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風險釋放一部到位

鄭棉拐點領先疫情拐點

筆者將肺炎疫情對鄭棉的影響，定性為矯枉過正、一步到位的脈沖型利空。在發(fā)達的互聯網自媒體背景下，疫情信息傳播毫無遲滯，又經過一個長假的反復醞釀，開盤時恐慌情緒已達到登峰造極的地步。那么，這種極端情緒帶來的調整注定會矯枉過正，一步到位的暴跌是其常見的表現形式，低點出現后再進行二次探底的概率很低。

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增加收儲對沖部分當期消費下降

USDA調降中國消費幅度低于市場預期

據USDA月度供需報告：2019/20年度全球棉花產量預估為2641.7萬噸，較上月增加18.6萬噸;消費預估為2591.2萬噸，較上月減少26.3萬噸;期末庫存預估為1788萬噸，較上月增加55.1萬噸;庫消比預估為69%，較上月增加2.8%。其中，消費量的減少主要來自中國和越南，USDA預計中國消費量環(huán)比減少21.7萬噸至816.5萬噸，低于此前市場預期的減少50萬噸，美棉鄭棉并未因此下跌。詳情關注熱點《棉花USDA月報解讀》。目前印巴棉花已收獲，蝗災對當下的棉花無影響，非洲約占5%，印巴約占30%，關注明年5月開始種植時情況。

圖1USDA月度供需

數據來源：USDA 中糧期貨研究院

節(jié)后，面對突發(fā)性的疫情利空沖擊，國儲增加輪入數量，部分對沖了當期消費的下降。2月正常消費2.4萬噸/日，2月3日-7日，輪入掛牌量從9000噸/日增加到18000噸/噸，遠超節(jié)前正常的掛牌量7000噸/日。節(jié)后當周累計成交65800噸，超過之前近兩個月的量，市場穩(wěn)定后輪入數量下降到7000噸/日。疫情導致收儲成交上升，當期的消費下降被收儲部分對沖，則后期的消費增量可能給總消費量帶來利多的預期偏差。

圖2棉花收儲成交情況

數據來源：中糧期貨研究院

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經濟刺激政策和復工進度決定上漲空間

據TTEB，2月7日中國紗線負荷11.9%，節(jié)前34.8%;中國坯布負荷5%，節(jié)前23.3%。據線上調研，約8成企業(yè)計劃在2月中下旬復工，10號之后陸續(xù)有少部分復工，17號是另一個復工節(jié)點，均已本地員工低負荷開工，外地員工多需要隔離14天。總的來看，南方復工好一些，北方管控嚴格，綜合復工延期至少2周、服裝銷售暫停3-4周。

受當下疫情形勢制約，國家害怕刺激人員流動不敢放手刺激，一旦后市疫情可控，寬松的貨幣政策、積極的財政政策和綜合性減稅降費會接踵而至，刺激力度會超過市場預期。因為2020是全面建成小康社會的決勝之年，因為疫情耽誤的經濟建設要在后面的時間補回來才能完成預定任務，整體需求在下半年存在暴增可能。

疫情對美棉基金的做多熱情有所打擊，但不改變由中美貿易緩和驅動的做多邏輯，基金多頭仍然占據上風，凈多占比回撤幅度不大。截至2月4日，美棉期貨和期權基金凈多單34936張，市場占比12%，距離歷史高位42%附近還有很大空間。國內的資金博弈緊盯空頭的貨和多頭的錢，空頭的貨基本已達極限，時間是利于多頭的。只要有持續(xù)的增倉上漲，都可看作多頭博弈優(yōu)勢的上升。疫情黃金坑后多頭累計增倉5萬張(折約25萬噸棉花)，似有卷土重來跡象。

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預期偏差

如果有極低的概率疫情不幸失控會形成預期偏差。屆時，國內隔離狀態(tài)無法解除，消費、出口、生產將受到不可測打擊，寬松政策也不會有用武之地，貿易戰(zhàn)熊市之后棉花將轉入新的疫情熊市。