核心觀點(diǎn)

　　Gucci是開(kāi)云集團(tuán)的絕對(duì)核心品牌，公司于1999年收購(gòu)Gucci42%的股權(quán)，目前持股比例100%。2018財(cái)年，開(kāi)云集團(tuán)銷(xiāo)售額同比大漲29.4%至136.65億歐元，奢侈品部門(mén)收入連續(xù)8個(gè)季度增長(zhǎng)率逾20%，其中Gucci銷(xiāo)售額同比增長(zhǎng)33.4%至82.85億歐元，占整個(gè)集團(tuán)奢侈品業(yè)務(wù)收入的63%。

　　根據(jù)公司的歷史業(yè)績(jī)情況和二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)，我們大致可以將Gucci品牌發(fā)展分為四個(gè)階段：(1)股權(quán)爭(zhēng)奪期(1999~2004)：開(kāi)云集團(tuán)前身PPR和LVMH爭(zhēng)奪Gucci股權(quán)，最終以80億美元的價(jià)格收購(gòu)Gucci集團(tuán)，Tom Ford被任命為Gucci創(chuàng)意總監(jiān)，品牌以性感風(fēng)絕處逢生；(2)平穩(wěn)發(fā)展-低迷期(2005~2013~2015)：初期Gucci品牌增速基本維持在15%-17%之間，但因設(shè)計(jì)過(guò)時(shí)、大環(huán)境低迷等因素，銷(xiāo)售額自13年開(kāi)始掉頭向下。(3)強(qiáng)勢(shì)崛起期(2016-2017)：Alessandro Michele接任品牌創(chuàng)意總監(jiān)的位置，Gucci被打造成一個(gè)年輕化、揉合了復(fù)古及文青氣息的時(shí)尚品牌，市場(chǎng)認(rèn)可度迅速提升，兩年時(shí)間股價(jià)上漲幅度超過(guò)3.3倍。(4)穩(wěn)健增長(zhǎng)期(2018年~至今)：品牌增速相對(duì)放緩至雙位數(shù)左右增長(zhǎng)，逐漸步入“常態(tài)化”階段。開(kāi)云集團(tuán)股價(jià)目前處于震蕩調(diào)整的狀態(tài)。

　　Gucci此輪困境反轉(zhuǎn)的主要原因分析：(1)設(shè)計(jì)年輕化，重塑品牌價(jià)值觀，華麗復(fù)古、活潑怪誕帶來(lái)凸顯個(gè)性的價(jià)值觀(2)數(shù)字化營(yíng)銷(xiāo)親近年輕消費(fèi)者(3)門(mén)店全面換新，供應(yīng)鏈同步提升(4)深度挖掘中國(guó)市場(chǎng)。

　　Gucci本輪困境反轉(zhuǎn)對(duì)國(guó)內(nèi)中高端時(shí)尚品牌的啟示：(1)緊貼主流消費(fèi)人群，持續(xù)提升品牌價(jià)值觀(2)擁抱創(chuàng)新與變化是時(shí)尚品牌公司生存的不二法則(3)穩(wěn)定優(yōu)良的公司治理和管理是品牌持續(xù)增長(zhǎng)的重要保障(4)多品牌、多品類(lèi)發(fā)展是時(shí)尚品牌公司做大做強(qiáng)的必經(jīng)之路(5)中高端時(shí)尚品牌做好中國(guó)本土市場(chǎng)大有可為。

　　投資建議與投資標(biāo)的

　　在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)減速的大環(huán)境下，現(xiàn)階段國(guó)內(nèi)消費(fèi)呈現(xiàn)越來(lái)越明顯的分層趨勢(shì)，高端奢侈與平價(jià)消費(fèi)共存共榮，有品牌優(yōu)勢(shì)的消費(fèi)品呈現(xiàn)相對(duì)更高的穩(wěn)定性。中長(zhǎng)期看，國(guó)內(nèi)時(shí)尚行業(yè)馬太效應(yīng)明顯，具備穩(wěn)健扎實(shí)的經(jīng)營(yíng)基礎(chǔ)、核心品牌優(yōu)勢(shì)明顯，疊加多品牌、多品類(lèi)集團(tuán)化戰(zhàn)略方向的企業(yè)，有望在穿越周期過(guò)程中進(jìn)一步提升市場(chǎng)份額。我們建議關(guān)注中高端消費(fèi)領(lǐng)域的老鳳祥(600612，買(mǎi)入)、丸美股份(603983，未評(píng)級(jí))、上海家化(600315，增持)、地素時(shí)尚(603587，買(mǎi)入)、歌力思(603808，買(mǎi)入)等公司。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　經(jīng)濟(jì)持續(xù)減速對(duì)可選消費(fèi)零售終端的壓力、時(shí)尚潮流變化對(duì)相關(guān)品牌銷(xiāo)售的影響等。