七月開門紅！在G20超級周末上，一直懸在市場上方的兩大風(fēng)險事件，最終都有了“最好”的結(jié)果。一是周末中美領(lǐng)導(dǎo)人G20會晤，特朗普對華立場意外放軟，同意再度重啟經(jīng)貿(mào)磋商，且美方表示3000億關(guān)稅暫時不再追加，并允許美國公司為華為供貨；二是俄羅斯總統(tǒng)普京表示與沙特同意將減產(chǎn)協(xié)議至少延長至今年年底。久被壓抑的市場情緒得以全面爆發(fā)，今日A股三大股指大幅走高，兩市超100股漲停，資金做多意愿強(qiáng)烈。但需要注意的是，雖然短期風(fēng)險消除、結(jié)果甚至略超預(yù)期，美中分歧依然不容忽視，兩國聲明內(nèi)容對比仍存實(shí)質(zhì)性差異，市場不宜太過樂觀。

國內(nèi)商品期市收盤漲跌參半，能化品種延續(xù)近期漲勢，瀝青漲超5%，PTA漲停，燃油漲超3%，鐵礦石漲近5%創(chuàng)五年半新高。今日鄭棉主力1909合約開盤后一度接近漲停板，隨后在大量拋壓下回落，收14095漲2.4%，報收近一個半月以來新高。

6月29日上午，中美最高領(lǐng)導(dǎo)人在日本大阪舉行會晤，兩國元首同意，在平等和相互尊重基礎(chǔ)上重啟經(jīng)貿(mào)磋商，美方不再對中國產(chǎn)品加征新的關(guān)稅并放松對華為出口限制，兩國經(jīng)貿(mào)團(tuán)隊將就具體問題進(jìn)行討論。筆者認(rèn)為，中美貿(mào)易戰(zhàn)階段性緩和，但長期威脅仍在，對當(dāng)下棉花市場影響中性偏多。在宏觀風(fēng)險進(jìn)入平緩期后，市場焦點(diǎn)將重新轉(zhuǎn)向產(chǎn)業(yè)驅(qū)動。當(dāng)下全球主產(chǎn)國的種植面積已經(jīng)是既定事實(shí)，供給方面的驅(qū)動轉(zhuǎn)向天氣、單產(chǎn)；需求方面的驅(qū)動轉(zhuǎn)向訂單和銷售，能否從被動去庫轉(zhuǎn)向主動補(bǔ)庫是影響未來行情的關(guān)鍵所在。

一、貿(mào)易戰(zhàn)階段性緩和，但長期威脅仍在

G20峰會后，中美貿(mào)易戰(zhàn)階段性緩和，涉及棉花市場的變化如下：(1)對500億和2000億美元輸美商品已征的25%關(guān)稅沒有取消，會繼續(xù)影響約17%對美紡織品服裝出口;(2)不再對剩余3000億美元輸美商品征收25%關(guān)稅，解除了剩余大部分對美紡織品服裝出口的危機(jī)，有利于提振市場信心;(3)美方希望中國進(jìn)口大量農(nóng)產(chǎn)品，預(yù)計美棉進(jìn)口不會缺席，由于25%美棉進(jìn)口關(guān)稅仍在，筆者預(yù)計可能會由國儲輪入美棉，完成儲備棉輪換工作，有利于內(nèi)外價差進(jìn)一步縮窄。

我們看到，會談結(jié)果比主流預(yù)期略好一些，之前市場普遍預(yù)期是維持現(xiàn)狀，實(shí)際結(jié)果是解除了3000億加稅威脅，并在放松華為出口限制等方面取得一定突破。但是，我也也要看到已經(jīng)增加的關(guān)稅并沒有取消，就目前國內(nèi)棉紡下游的情況來看，是明顯的被動去庫存特征，加稅的不利影響已經(jīng)顯現(xiàn)并持續(xù)3個月之久，未來能否重拾信心還有待觀察，這一點(diǎn)不可盲目樂觀。同時，由于貿(mào)易戰(zhàn)的長期性和復(fù)雜性，其長期威脅和反復(fù)仍然存在，要對可能的變化做好心理準(zhǔn)備和風(fēng)險防范。

二、需求驅(qū)動看訂單和銷售

結(jié)合調(diào)研情況和下游數(shù)據(jù)表現(xiàn)，從清明節(jié)開始至今，下游棉紡行業(yè)的被動去庫存已經(jīng)持續(xù)3個月之久，超過了正常情況下的去庫周期。G20之后，中美貿(mào)易戰(zhàn)緩和，能否提振訂單和銷售，棉紡產(chǎn)業(yè)利能否從被動去庫轉(zhuǎn)向主動補(bǔ)庫還是未知數(shù)。筆者了解到貿(mào)易戰(zhàn)對棉紡行業(yè)的影響非常復(fù)雜，并不是單純的出口減少多少對應(yīng)棉花需求減少多少，其傳導(dǎo)路徑結(jié)合心理預(yù)期產(chǎn)生了非線性放大效應(yīng)。由于棉紡行業(yè)接近于自由競爭行業(yè)，平均毛利率在10%-15%，平均凈利率在4%-6%，因此訂單的小幅變動會影響到企業(yè)的盈虧平衡，進(jìn)而影響到企業(yè)的經(jīng)營心態(tài)，陷入減產(chǎn)、價格戰(zhàn)、去庫、海外轉(zhuǎn)移等綜合情緒博弈，又由于棉花-棉紗-布-印染-服裝的產(chǎn)業(yè)鏈條很長，所以表現(xiàn)為非常強(qiáng)烈的被動去庫和主動補(bǔ)庫特征，我們看到棉花采購的彈性非常大，棉價的波動也非常大。

據(jù)筆者了解，當(dāng)下全國棉紡下游平均開工率下降20%左右，被動去庫導(dǎo)致工業(yè)庫存低、商業(yè)庫存高。5月，棉花商業(yè)庫存為352.81萬噸，同比增97.46萬噸;工業(yè)庫存為75.16萬噸，同比減少4.75萬噸。如果貿(mào)易戰(zhàn)緩和市場從被動去庫轉(zhuǎn)向主動補(bǔ)庫，我們可以關(guān)注幾個指標(biāo)：(1)第一就是國儲棉成交會非常好，目前約13000元/噸的國儲棉仍然是最具性價比的原料，增加采購首先反應(yīng)在國儲棉成交上;(2)棉紗銷量和價格回升，紗廠庫存下降，布、印染、服裝各環(huán)節(jié)依次好轉(zhuǎn)，原料采購形成正向循環(huán)。這樣的話，棉價才會有比較長久和健康的上漲，否則棉價仍然壓力重重。畢竟當(dāng)下倉單加預(yù)報合計17778張，折棉花約71萬噸，此前鄭棉跌勢過快，不少倉單并沒有來的及在盤面套保，這部分主體的普遍心聲是套保走貨，而不是賭后市上漲。

三、供給驅(qū)動看天氣和單產(chǎn)

當(dāng)下全球主產(chǎn)國的種植面積已是既定事實(shí)，供給方面的驅(qū)動轉(zhuǎn)向天氣、單產(chǎn)。6月28日，據(jù)USDA種植面積報告，2019/20年度美棉種植面積1372萬英畝，同比減少2.7%，比3月底的種植意向報告1378萬英畝略微減少，數(shù)據(jù)輕微利多。當(dāng)下，美棉生長情況整體正常，截至6月24日，美棉種植進(jìn)度為96%，近五年均值為98%;美棉優(yōu)良率為50%，去年同期為42%，預(yù)計大概率會豐產(chǎn)。6月20日，印度新花種植面積181.83萬公頃，同比去年同期減少12%，隨著西南季風(fēng)快速推進(jìn)，預(yù)計后市將播種進(jìn)度將提升。國內(nèi)新疆低位多雨對棉花生長不利，不過新疆田間管理非常出色，后續(xù)影響還得跟蹤，目前說單產(chǎn)言之過早。

綜上所述，中美貿(mào)易戰(zhàn)階段性緩和，對當(dāng)下棉花市場影響中性偏多，市場會先行沖高消化利多。在宏觀風(fēng)險進(jìn)入平緩期后，市場焦點(diǎn)將重新轉(zhuǎn)向產(chǎn)業(yè)驅(qū)動，供給方面的驅(qū)動轉(zhuǎn)向天氣、單產(chǎn)，需求方面的驅(qū)動轉(zhuǎn)向訂單、銷售。未來一段時間內(nèi)預(yù)計美棉指數(shù)新波動區(qū)間看(65，78)美分/磅，鄭棉指數(shù)新區(qū)間看(12700，15000)元/噸，棉價會在新的區(qū)間震蕩，重心會略有上移。