近日（2019年5月28日），在港上市的361度（01361）發(fā)布公告稱，公司總裁、大股東丁伍號(hào)增持了公司42.8萬(wàn)股股份，總代價(jià)為60萬(wàn)港元。此前，丁武號(hào)也曾在5月23日和5月24日增持了公司269.2萬(wàn)股股份。361度董事會(huì)認(rèn)為，丁伍號(hào)增持公司股權(quán)，反映了其對(duì)公司前景的信心。

　　事實(shí)上，當(dāng)下的361度正陷入困境。自2017年9月底以來(lái)，公司股價(jià)已由高點(diǎn)的4.132港元/股，下跌到目前（2019年5月28日）的1.45港元/股，不到兩年時(shí)間，跌幅高達(dá)64.91%。當(dāng)下，公司市值約為30億港元（約合25億人民幣），僅為其2018年底凈資產(chǎn)的45%左右。

　　股價(jià)暴跌的361度究竟發(fā)生了什么？

　　361度遭遇滑鐵盧：巨額廣告費(fèi)打水漂

　　據(jù)財(cái)報(bào)，2018年，361度總營(yíng)收為52.27億，同比微增0.02%；凈利潤(rùn)為3.04億，同比跌33.48%。不只是2018年，近年來(lái)，361度的業(yè)績(jī)一直處于低迷狀態(tài)。以凈利潤(rùn)為例，公司2018年度凈利潤(rùn)僅為六年前（2011年）的26.83%。下圖為財(cái)聯(lián)社根據(jù)財(cái)報(bào)繪制的361度歷年總營(yíng)收與凈利潤(rùn)走勢(shì)：

　　更值得關(guān)注的是，361度低迷的業(yè)績(jī)，還是在公司巨額廣告支出的背景下出現(xiàn)的。2018年，361度的廣告及宣傳開(kāi)支為5.57億，同比上漲10.02%。廣告費(fèi)支出占營(yíng)收的比重超過(guò)10%。

　　361度稱，業(yè)績(jī)低迷的主要原因是，2018年國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)前景充滿不確定性，打擊企業(yè)及消費(fèi)者的信心，導(dǎo)致消費(fèi)意愿疲軟所致。事實(shí)上，近年來(lái)，國(guó)內(nèi)運(yùn)動(dòng)服裝行業(yè)并不疲弱，其市場(chǎng)規(guī)模正不斷擴(kuò)大。

　　以同為運(yùn)動(dòng)服裝企業(yè)的特步國(guó)際為例，該公司2018年總營(yíng)收高達(dá)63.99億，同比上漲24.83%；凈利潤(rùn)為6.56億，同比暴漲60.86%。特步國(guó)際稱，公司2018年業(yè)績(jī)上漲主要是因?yàn)?，隨著健身及健康生活方式日益流行，體育用品市場(chǎng)并無(wú)放緩跡象，零售預(yù)期同比增長(zhǎng)趕超同期零售業(yè)，消費(fèi)者對(duì)體育用品的需求正不斷增加。

　　其實(shí)，不只是特步國(guó)際；安踏體育，李寧等運(yùn)動(dòng)服裝企業(yè)2018年的業(yè)績(jī)也極為亮眼。李寧2018年凈利潤(rùn)為7.15億，同比上漲38.84%；同期，安踏體育凈利潤(rùn)高達(dá)41.02億，漲幅為32.87%。

　　關(guān)閉超2500家門(mén)店，品牌重塑難言樂(lè)觀

　　業(yè)績(jī)的持續(xù)低迷，使得361度開(kāi)始不斷關(guān)店裁員。據(jù)財(cái)報(bào)，截止2018年底，361度核心品牌門(mén)店數(shù)量為5539家，與上年底的5808家相比，減少了269家。與六年前（2012年底）的8082家門(mén)店數(shù)量相比，門(mén)店數(shù)量減少超過(guò)了2543間。

　　與此同時(shí)，361度的員工數(shù)量也在不斷減少。2018年，公司員工數(shù)量為7992人，與上年的8555人相比，降幅為6.59%；與2011年相比，降幅高達(dá)20.11%。

　　在業(yè)績(jī)不斷走低背景下，361度推出了品牌重塑計(jì)劃。其在財(cái)報(bào)中稱，公司將鄭重發(fā)布品牌重塑計(jì)劃，會(huì)用品牌驅(qū)動(dòng)的方式，應(yīng)對(duì)消費(fèi)升級(jí)的大趨勢(shì)。

　　國(guó)元國(guó)際研報(bào)稱，361度的品牌重塑計(jì)劃主要是，全面升級(jí)技術(shù)材料，供應(yīng)鏈配合等，目標(biāo)是中產(chǎn)階級(jí)群體。

　　令人疑惑的是，在361度需要努力提升品牌形象的同時(shí)，公司在一二線的門(mén)店數(shù)量占比卻在下降。361度稱，2018年，公司約74%的門(mén)店位于中國(guó)三線或以下城市；26%的門(mén)店位于中國(guó)一線及二線城市。而在2017年時(shí)，公司在一線及二線的門(mén)店數(shù)量占比為26.5%。

　　賬上存款超45億，財(cái)務(wù)費(fèi)用高達(dá)2億

　　事實(shí)上，不只是業(yè)績(jī)低迷和關(guān)店裁員。從財(cái)報(bào)來(lái)看，361度還存在經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流大跌，應(yīng)收款持續(xù)高企的現(xiàn)象。

　　據(jù)財(cái)報(bào)，2018年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為2.95億，與上年的8.32億相比，跌幅達(dá)64.55%。而在兩年前（2016年），361度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流凈額還高達(dá)11.32億。

　　與此同時(shí)，公司的應(yīng)收款卻在持續(xù)增加。截止2018年底，公司應(yīng)收款項(xiàng)合計(jì)為31.2億（其中應(yīng)收賬款為23.99億），應(yīng)收款占公司凈資產(chǎn)的比重高達(dá)54.09%。

　　值得關(guān)注的是，361度對(duì)公司應(yīng)收款的計(jì)提卻極低。公司稱，2018年其基于應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)可收回性的評(píng)估確認(rèn)呆賬撥備，撥備數(shù)為120萬(wàn)，2017年無(wú)撥備。

　　此外，361度還存在著賬上有巨額銀行存款，卻不斷融資的現(xiàn)象。據(jù)財(cái)報(bào)，2018年，公司銀行存款為45億，與上年相比，增加了8.95億。該年，其現(xiàn)金及銀行存款合計(jì)高達(dá)64.78億。下圖為財(cái)聯(lián)社對(duì)361度2018年年報(bào)的截圖：

　　然而，在銀行存款超過(guò)45億的背景下，公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用卻居高不下。2018年，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用為2.11億，占當(dāng)期凈利潤(rùn)的比重高達(dá)69.4%。而在2011年時(shí)，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用甚至還不足100萬(wàn)，在整體營(yíng)收規(guī)模萎縮的背景下，361度暴漲的財(cái)務(wù)費(fèi)用正給公司帶來(lái)沉重的壓力。

　　事實(shí)上，賬上巨額現(xiàn)金，財(cái)務(wù)費(fèi)用卻高企的現(xiàn)象，很可能不只是加重公司財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)這么簡(jiǎn)單，在A股上市的康美藥業(yè)、康得新等存在同樣問(wèn)題的公司，已因財(cái)務(wù)造假而受到了投資者的廣泛關(guān)注。