紡織服裝行業(yè)跑贏大盤2.42pct。本周,上證綜指下跌0.81%,SW紡織服裝行業(yè)上漲1.61%,SW紡織服裝行業(yè)跑贏大盤2.42pct。其中,SW紡織制造上漲1.28%,SW服裝家紡上漲1.84%。

　　增值稅稅率下調(diào),利好紡服及化妝品板塊盈利增厚。近日,李克強總理在政府工作報告中提出,要將制造業(yè)的增值稅稅率由現(xiàn)行的16%下降至13%,雖然增值稅是價外稅,理論上只影響現(xiàn)金流量表、不直接影響利潤表,但是實際上不含稅收入、成本的變動、對上下游的議價能力、企業(yè)內(nèi)外銷結(jié)構(gòu)等因素均可對凈利潤變動產(chǎn)生影響,總體看好盈利增厚。

　　經(jīng)測算,凈利潤水平越低、毛利率越高、所得稅稅率越低、內(nèi)銷比例越高的企業(yè)盈利彈性越大。我們以2017年凈利潤為基數(shù)進行測算。假設(shè)含稅收入不變、增值稅下調(diào)僅影響內(nèi)銷部分的收入及成本。則通過測算發(fā)現(xiàn),板塊重點關(guān)注上市公司的盈利均有所增厚,但增厚幅度不一,以2017年為基數(shù)的盈利彈性均在45%以內(nèi)。

　　短期上游優(yōu)先受益,長期來看中下游受益程度有望提升,龍頭議價能力強有望持續(xù)受益。產(chǎn)業(yè)鏈不同環(huán)節(jié)從受益時間上也有差異。從短期來看,上游的紡織制造企業(yè)售價變動不大,在不含稅收入提升的帶動下,有望率先享受利潤的增厚。但是,從長期看上游眾多中小型紡企或被迫“降價”,盈利增加逐步向中下游傳導(dǎo),但同時龍頭紡織制造企業(yè)有望憑借較強的議價能力維持大部分增厚的利潤。中下游企業(yè)毛利率相對較高,內(nèi)銷比例也較大,受益程度有望逐步提升。

　　推薦標的:紡織制造推薦百隆東方和健盛集團;服裝家紡?fù)扑]三大主線:(1)“高性價比+低線升級”的大眾品牌:推薦紅豆股份、珀萊雅;(2)“需求穩(wěn)定+多品牌運營”的中高端品牌:推薦歌力思、安正時尚;(3)“高景氣度+格局優(yōu)異”的細分板塊品牌:推薦森馬服飾,建議關(guān)注安踏體育。

　　風(fēng)險提示:終端消費需求疲軟;匯率波動風(fēng)險;棉價下跌或大幅波動。