2018年以來，紡織與服裝行業(yè)市場需求有所波動(dòng)，帶動(dòng)行業(yè)內(nèi)銷出現(xiàn)波動(dòng)趨勢，出口開啟負(fù)增長態(tài)勢，行業(yè)整體經(jīng)營保持穩(wěn)定。但同時(shí)，紡織企業(yè)產(chǎn)能過剩，服裝企業(yè)去庫存等問題仍存在，行業(yè)將進(jìn)入深度調(diào)整期。此外，紡織與服裝發(fā)債企業(yè)存續(xù)債到期期限較為合理，但資產(chǎn)負(fù)債率有所提升，債務(wù)負(fù)擔(dān)略有增加。


2019年，我國低成本競爭優(yōu)勢將會(huì)逐步喪失，來自東盟等國的競爭壓力較大，出口復(fù)蘇程度及持續(xù)程度仍呈現(xiàn)整體下降趨勢；國內(nèi)棉花價(jià)格短期將繼續(xù)弱勢震蕩，但隨著中美貿(mào)易摩擦加劇，國際棉花價(jià)格面臨下行壓力，但下跌空間有限。同時(shí)，環(huán)保政策日漸趨嚴(yán)，行業(yè)去產(chǎn)能進(jìn)程將加快，行業(yè)集中度將進(jìn)一步提高。


生產(chǎn)企業(yè)擴(kuò)大規(guī)模的動(dòng)力不大，企業(yè)發(fā)債多為“以新償舊”，且利率持續(xù)走高，預(yù)計(jì)債市規(guī)模將保持穩(wěn)定，但與其他行業(yè)相比，紡織與服裝行業(yè)利差仍處于較高水平。行業(yè)整體盈利將保持平穩(wěn)，資本結(jié)構(gòu)有所惡化，但行業(yè)內(nèi)分化將更加明顯，少數(shù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一、主營業(yè)務(wù)盈利能力較弱、費(fèi)用控制能力弱和債務(wù)壓力大的企業(yè)將面臨較大信用風(fēng)險(xiǎn)。


預(yù)計(jì)紡織與服裝行業(yè)對內(nèi)銷售方面2019年將有所波動(dòng)；對外出口延續(xù)2018年負(fù)增長態(tài)勢，且受來自東盟等國的競爭壓力增大影響，行業(yè)出口整體仍呈現(xiàn)需求下降趨勢。


我國是紡織品服裝生產(chǎn)和出口大國，從需求來看，我國紡織行業(yè)的內(nèi)銷比例較高，而下游的服裝行業(yè)出口約占總產(chǎn)量的50%，亞洲、歐洲和北美洲是我國最主要的三個(gè)出口市場。


從內(nèi)銷來看，行業(yè)受消費(fèi)者的偏好和消費(fèi)能力影響較大，2018年以來，每個(gè)月全國社會(huì)消費(fèi)品零售總額有所波動(dòng)；1～10月，限額以上單位商品中，服裝鞋帽、針紡織品類零售額為10,794億元，同比減少9%，行業(yè)整體消費(fèi)景氣度有所下降。


2018年以來，限額以上零售企業(yè)服裝類商品零售額有所波動(dòng)，隨著人均可支配收入的波動(dòng)下降，高性價(jià)比產(chǎn)品受市場追捧，紡織品消費(fèi)支出也將持續(xù)增加，2019年預(yù)計(jì)行業(yè)內(nèi)銷將延續(xù)波動(dòng)趨勢。


從出口來看，我國紡織服裝、服飾業(yè)出口交貨值自2018年3月起持續(xù)負(fù)增長；2018年1～10月，紡織品服裝累計(jì)出口交貨值為3,158.1億美元，同比減少23.13%。從市場結(jié)構(gòu)上看，出口美、日、歐傳統(tǒng)市場競爭仍較激烈。


預(yù)計(jì)2019年，我國在美國、日本、歐盟三大紡織品服裝進(jìn)口市場所占份額仍呈現(xiàn)下降趨勢，而東盟和孟加拉國等主要競爭者在原材料價(jià)格和生產(chǎn)用地價(jià)格等方面的優(yōu)勢逐漸顯現(xiàn)，其在美國、日本、歐盟三大紡織品服裝進(jìn)口市場所占份額將進(jìn)一步提升。發(fā)達(dá)國家紡織業(yè)加速回流、供給能力持續(xù)提升，東南亞新興國家加速紡織產(chǎn)業(yè)布局、比較成本優(yōu)勢顯著，對我國紡織行業(yè)出口競爭力提出更高要求。


整體來看，2019年預(yù)計(jì)行業(yè)內(nèi)銷將延續(xù)波動(dòng)趨勢；出口方面，我國在美國、日本、歐盟三大紡織品服裝進(jìn)口市場所占份額仍呈現(xiàn)下降趨勢。


國際棉價(jià)面臨下行壓力，但下跌空間有限，國內(nèi)棉花價(jià)格將繼續(xù)弱勢震蕩。


紡織業(yè)根據(jù)原材料不同可分為棉、化纖紡織，毛紡織，麻紡織，絲絹紡織和紡織制成品制造（即服裝行業(yè)），其中原材料中棉和化纖消耗較多，棉花和化纖價(jià)格的波動(dòng)對紡織行業(yè)的成本影響顯著。


2018年以來，國際市場棉花資源供給大于需求格局依舊，中美貿(mào)易摩擦加劇，世界經(jīng)濟(jì)環(huán)境面臨諸多不確定性，國際棉價(jià)面臨下行壓力。國內(nèi)市場方面，新棉資源充裕，儲(chǔ)備棉輪出進(jìn)一步增加棉花供給，棉花銷售壓力大，預(yù)計(jì)短期國內(nèi)棉花價(jià)格將小幅震蕩下行，國內(nèi)外棉價(jià)差縮小。


從國際來看，貿(mào)易摩擦不斷加劇，互加關(guān)稅的正式實(shí)施等都一定程度抑制棉價(jià)上漲，2019年國際棉花價(jià)格有下行壓力,同時(shí)棉花種植受天氣影響較大，但如果國內(nèi)加大進(jìn)口棉花量，棉花下跌空間有限。


從國內(nèi)來看，2019年是棉花產(chǎn)業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的深化之年，預(yù)計(jì)儲(chǔ)備棉仍會(huì)按計(jì)劃輪出，進(jìn)一步將國內(nèi)庫存量縮至較低水平，國內(nèi)棉花價(jià)格將繼續(xù)弱勢震蕩。


發(fā)展和改革委員會(huì)公布2019年我國棉花進(jìn)口關(guān)稅配額量為89.4萬噸，與2018年持平。預(yù)計(jì)2019年，國家進(jìn)口配額政策仍將保持穩(wěn)定，調(diào)整的可能性不大，但由于我國庫存中高級儲(chǔ)備棉數(shù)量不多，而國內(nèi)產(chǎn)量無法滿足需求，供需缺口擴(kuò)大，未來將會(huì)擴(kuò)大進(jìn)口棉配額量。


由于進(jìn)口和國產(chǎn)棉存在價(jià)格和質(zhì)量存在一定的差距，紡織企業(yè)的市場競爭力和盈利依然很大程度上取決于能否取得配額以及配額的數(shù)量，短期內(nèi)對企業(yè)仍承擔(dān)較大的成本壓力。


紡織服裝業(yè)環(huán)保政策趨嚴(yán)，行業(yè)將繼續(xù)加快去產(chǎn)能進(jìn)程。


紡織與服裝產(chǎn)業(yè)鏈較長，污染主要集中在染整環(huán)節(jié)，以水污染為主，子行業(yè)中印染、制革污染較為嚴(yán)重?！吨腥A人民共和國環(huán)境保護(hù)稅法》和新修訂的《中華人民共和國水污染防治法》已于2018年1月1日起施行，且十九大會(huì)議提出到2020年基本實(shí)現(xiàn)美麗中國目標(biāo)，預(yù)計(jì)2019年政府環(huán)保要求將進(jìn)一步收緊，環(huán)保壓力會(huì)日趨加大。


環(huán)保趨嚴(yán)對紡織與服裝行業(yè)的影響主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是原材料、水電能源等價(jià)格上漲，導(dǎo)致行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈成本端提升；


二是政府加大對印染等污染子行業(yè)的監(jiān)管，導(dǎo)致紡織與服飾行業(yè)受到不利影響。但環(huán)保投入加大將導(dǎo)致中小企業(yè)退出，行業(yè)集中度提升，龍頭公司有望受益。


未來，隨著中央及地方政府出臺(tái)更多政策進(jìn)一步提高環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)，行業(yè)將再次進(jìn)入產(chǎn)能收縮期，集中度將進(jìn)一步提升，龍頭企業(yè)將享受“剩者紅利”，市場份額和議價(jià)能力得到提升；短期來看染料、環(huán)保等成本提升后企業(yè)存在漲價(jià)預(yù)期。


行業(yè)龍頭企業(yè)業(yè)績持續(xù)向好，拉動(dòng)行業(yè)整體業(yè)績增長；預(yù)計(jì)2019年將收入維持增長狀態(tài)，但受環(huán)保限產(chǎn)、成本費(fèi)用上升影響，毛利率或?qū)⒗^續(xù)小幅下滑，整體經(jīng)營保持穩(wěn)定。


2018年前三季度，紡織服飾行業(yè)內(nèi)企業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入和利潤總額分別為12,814.50億元和697.10億元，同比增長3.70%和8.00%，經(jīng)營業(yè)績均明顯改善。


同時(shí)，行業(yè)集中度的提升將越發(fā)明顯，其中紡織制造業(yè)龍頭企業(yè)如華孚時(shí)尚股份有限公司和魯泰紡織股份有限公司等，服裝家紡行業(yè)龍頭企業(yè)如羅萊生活科技股份有限公司和海瀾之家(600398)股份有限公司等業(yè)績持續(xù)回升，對行業(yè)整體業(yè)績的回升有一定拉動(dòng)效應(yīng)。


從毛利率和銷售利潤率來看，2018年1～11月，紡織服裝、服飾行業(yè)內(nèi)企業(yè)毛利率和銷售利潤率分別為15.40%和5.68%，行業(yè)內(nèi)整體較為穩(wěn)定，預(yù)計(jì)2019年，隨著環(huán)保限產(chǎn)、棉花及人工價(jià)格的上升，成本費(fèi)用將有所增長，毛利率和銷售利潤率或?qū)⑿》禄?br/>

從行業(yè)內(nèi)企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)來看，2018年10月末，資產(chǎn)負(fù)債率由2017年末的47.07%提升至49.67%，債務(wù)負(fù)擔(dān)略有增加。由于行業(yè)產(chǎn)能過剩，未來企業(yè)擴(kuò)大規(guī)模的動(dòng)力不大，預(yù)計(jì)2019年紡織與服飾行業(yè)資本結(jié)構(gòu)將維持現(xiàn)有水平，隨著國家進(jìn)一步清理過剩產(chǎn)能，未來企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)或?qū)⒂兴陆怠?br/>

行業(yè)存續(xù)債券期限結(jié)構(gòu)較為合理，但與其他行業(yè)對比，紡織服裝利差仍將處于較高水平。


從發(fā)債量來看，2018年1～10月發(fā)行債務(wù)融資工具共174.70億元，同比大幅增加，受市場違約風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期升高、資金偏緊等因素影響，市場利率不斷走高，債券價(jià)格持續(xù)下跌。


從存續(xù)債情況看，截至2018年10月末，紡織與服裝行業(yè)存續(xù)債券中一年內(nèi)到期和1～3年內(nèi)到期的債券分別為136.77億元和238.12億元，占比分別為24.96%和43.46%，債務(wù)期限結(jié)構(gòu)較為合理，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)一般。綜合來看，2019年行業(yè)債務(wù)壓力適中。


2018年紡織服裝行業(yè)存續(xù)企業(yè)有23家，無級別上調(diào)企業(yè)，貴人鳥(603555)股份有限公司（以下簡稱“貴人鳥”）級別下調(diào)，主要因素如下：（1）2017年度財(cái)務(wù)報(bào)表因?qū)?jīng)銷商提供資金支持且未及時(shí)履行披露義務(wù)被出具帶強(qiáng)調(diào)事項(xiàng)段的無保留意見審計(jì)報(bào)告；（2）2018年6月公司股票發(fā)生多次異常波動(dòng)；（3）貴人鳥集團(tuán)（香港）有限公司質(zhì)押的貴人鳥股份占貴人鳥總股本的64.02%，質(zhì)押比率較高。


富貴鳥股份有限公司（以下簡稱“富貴鳥”）級別下調(diào)，主要因素如下：（1）富貴鳥受鞋類銷售行業(yè)的競爭加劇，導(dǎo)致業(yè)績逐年下滑；（2）2018年3月，富貴鳥因涉嫌信息披露和債券募集資金使用違法違規(guī)，被中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)立案調(diào)查；2018年4月，“14富貴鳥”違約。


整體來看，紡織服裝行業(yè)存續(xù)債券期限結(jié)構(gòu)較為合理，償債能力較為穩(wěn)定，但2019年仍需警惕個(gè)別企業(yè)出現(xiàn)償債風(fēng)險(xiǎn)。


從行業(yè)利差來看，2018年下半年以來，紡織與服裝行業(yè)利差走闊較多，且處于行業(yè)較高水平，2019年，預(yù)計(jì)紡織與服裝行業(yè)下游持續(xù)增強(qiáng)回暖，市場份額仍將延續(xù)向龍頭企業(yè)集中的趨勢，龍頭企業(yè)原材料議價(jià)能力較高，一定程度上能抵御成本價(jià)格大幅波動(dòng)，行業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)個(gè)債利差壓縮，將帶動(dòng)高級別行業(yè)利差收窄。


同時(shí)，小型企業(yè)議價(jià)能力偏弱，環(huán)保趨嚴(yán)導(dǎo)致小型生產(chǎn)企業(yè)減產(chǎn)或關(guān)停，企業(yè)盈利能力大幅下滑，償債能力減弱，應(yīng)警惕行業(yè)內(nèi)低級別企業(yè)利差繼續(xù)走闊的可能性。


2018年，紡織品行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)總體較為穩(wěn)定，但富貴鳥股份有限公司債券實(shí)質(zhì)性違約，預(yù)計(jì)2019年部分盈利能力較弱的企業(yè)仍面臨很高的信用風(fēng)險(xiǎn)。


富貴鳥股份有限公司（以下簡稱“富貴鳥”）富貴鳥受鞋類銷售行業(yè)的競爭加劇，導(dǎo)致業(yè)績逐年下滑。2018年4月，東方金誠將富貴鳥主體和“14富貴鳥”級別均下調(diào)至C，“14富貴鳥”違約，2018年5月，“16富貴01”違約。2018年5月，富貴鳥因反擔(dān)保審議程序違規(guī)且未按期對外披露，收到福建證監(jiān)局出具的警示函。


富貴鳥因未于規(guī)定時(shí)間之前披露2017年年度報(bào)告，2018年6月收到深圳證券交易所和上海證券交易所出具的監(jiān)管函，2018年9月收到福建證監(jiān)局出具的行政監(jiān)管措施決定書。富貴鳥存續(xù)債券13億元的“16富貴01”和8億元的“14富貴鳥”將分別于2021年8月和2020年4月到期，且公司處于破產(chǎn)重整階段，未來一年內(nèi)富貴鳥經(jīng)營、現(xiàn)金流情況和破產(chǎn)重整進(jìn)程，需加強(qiáng)關(guān)注。


產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一、盈利能力較弱的企業(yè)，在市場競爭日益激烈的背景下，運(yùn)營壓力加大，2019年面臨償債壓力的，出現(xiàn)償債風(fēng)險(xiǎn)的可能性比較大。


安徽華茂紡織股份有限公司（以下簡稱“安徽華茂”）產(chǎn)品均為紡織品的初級產(chǎn)品且結(jié)構(gòu)單一，毛利率一直處于較低水平，主營業(yè)務(wù)盈利能力很差，盈利主要依賴于出售所持有的金融上市企業(yè)的流通股份，但是持金融資產(chǎn)價(jià)值受股票二級市場的影響波動(dòng)較大，對利潤的補(bǔ)充能力存在較大不確定性。


2017年，公司流動(dòng)比率、速動(dòng)比率分別為0.70倍和0.37倍，經(jīng)營現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率2.51%，從以上指標(biāo)來看，流動(dòng)性壓力較大，安徽華茂所持有的金融資產(chǎn)對債務(wù)的償還提供一定的補(bǔ)充，但長期來看，安徽華茂經(jīng)營業(yè)務(wù)盈利若持續(xù)虧損，對未來債務(wù)將難以保障。


浙江永利實(shí)業(yè)集團(tuán)有限公司（以下簡稱“永利集團(tuán)”）主要是紡織品的初級產(chǎn)品加工，技術(shù)壁壘較低，競爭壓力較大，涉及廠區(qū)搬遷等問題影響，主營業(yè)務(wù)盈利能力較弱。近幾年能夠?qū)崿F(xiàn)盈利，主要是參股了部分金融企業(yè)帶來的投資收益；同時(shí)還存在關(guān)聯(lián)方款項(xiàng)拆借占用以及區(qū)域集中、產(chǎn)業(yè)單一的對外擔(dān)保等或有風(fēng)險(xiǎn)。


永利集團(tuán)有10億元的“16永利債”在2019年3月進(jìn)入回售期，2019年10月有5億元的“13永利債”需要兌付，債券集中到期壓力很大。2017年發(fā)行的私募債2.44億元的“17永利01”和2.56億元“17永利02”分別于2020年7月和2020年9月到期，存在一定的集中償付壓力。


上海嘉麟杰(002486)紡織品股份有限公司（以下簡稱“嘉麟杰股份”）專注于功能性面料的研發(fā)與生產(chǎn)。公司由于管理層變動(dòng)、品牌開拓不足、行業(yè)競爭激烈等因素影響，主營業(yè)務(wù)盈利能力較弱，營業(yè)利潤逐年虧損。嘉麟杰股份有息債務(wù)規(guī)模較大，存在一定償付壓力，需加強(qiáng)關(guān)注。


上海美特斯·邦威服飾股份有限公司（以下簡稱“美邦服飾(002269)”）因粗放式擴(kuò)張積累了眾多弊病，且在行業(yè)下行期戰(zhàn)略調(diào)整滯后，收入水平經(jīng)歷了較長期的下滑，為應(yīng)對服裝行業(yè)增速下滑和銷售低迷，實(shí)行“關(guān)停并轉(zhuǎn)”，產(chǎn)品加大去庫存力度，但對直營店和加盟商的調(diào)整仍需要時(shí)間，轉(zhuǎn)型效果尚未完全呈現(xiàn)。美邦服飾有息債務(wù)全部集中于一年內(nèi)到期，短期流動(dòng)性壓力較大。


綜上來看，產(chǎn)品附加值較低，結(jié)構(gòu)單一，在市場競爭日益激烈的背景下，企業(yè)運(yùn)營壓力加大，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型遲緩導(dǎo)致業(yè)績下滑，加上環(huán)保投入的不斷增加，將對本已緊張的現(xiàn)金流造成更大的壓力，2019年面臨償債壓力的，出現(xiàn)償債風(fēng)險(xiǎn)的可能性比較大。