研究報(bào)告內(nèi)容摘要：

　　投資策略：短期防御為主，布局業(yè)績確定性標(biāo)的

　　維持板塊中性評(píng)級(jí)。在宏觀經(jīng)濟(jì)下行背景下，行業(yè)景氣度前景仍不明朗，雖然促消費(fèi)政策的密集出臺(tái)在一定程度上利于修復(fù)過度悲觀的預(yù)期，但在去年Q1 因冷冬及春節(jié)滯后帶來的高基數(shù)背景下，預(yù)計(jì)行業(yè)短期數(shù)據(jù)仍將有所承壓。繼續(xù)建議從消費(fèi)分化，代際變遷，產(chǎn)業(yè)升級(jí)三個(gè)維度，挑選處于優(yōu)質(zhì)賽道，符合行業(yè)發(fā)展大勢(shì)，并在所處細(xì)分板塊已具備一定競爭優(yōu)勢(shì)的細(xì)分龍頭企業(yè)。短期來看，我們建議重點(diǎn)關(guān)注符合當(dāng)下消費(fèi)趨勢(shì)，以及自身通過內(nèi)生外延實(shí)現(xiàn)高成長，短期不受業(yè)績基數(shù)波動(dòng)影響的細(xì)分龍頭，推薦珀萊雅、南極電商、歌力思等。

　　板塊十年復(fù)盤：以基本面為軸，產(chǎn)業(yè)變革下龍頭有望強(qiáng)者恒強(qiáng)

　　我們把紡服板塊08 年-18 年的行情走勢(shì)分為四段。第一階段：08 年初-11 年Q2，板塊收益率持續(xù)跑贏大盤，服裝家紡板塊處于行業(yè)高速成長期，競爭寬松，眾多龍頭上市，業(yè)績高速成長，紡織制造板塊雖然競爭激烈，但要素成本較低，且下游需求旺盛；第二階段：11 年Q3-13 年Q2, 板塊收益率跑輸大盤，服裝家紡板塊行業(yè)增速下滑，渠道變革和競爭加劇下板塊公司基本面表現(xiàn)掙扎，紡織制造板塊受棉價(jià)大幅下跌、人力成本上漲以及環(huán)保壓力陡增影響，業(yè)績下滑較大；第三階段：13 年Q3-16 年底，板塊收益率跑贏大盤但后期波動(dòng)明顯，行業(yè)基本面出現(xiàn)分化，但在市場風(fēng)格偏好中小票背景下，板塊走勢(shì)較好；第四階段：17 年初-18 年末，板塊跑輸大盤，17 年個(gè)別子板塊復(fù)蘇，但18 年經(jīng)濟(jì)下行壓力下板塊承壓明顯，其中龍頭企業(yè)改革已初見成效，未來有望實(shí)現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)。

　　1-11 月紡織服裝/化妝品類零售額分別同比增長8.1/ 10.5%

　　18 年1-11 月限額以上服裝類零售額增8.1%，比去年同期提升0.5pct；同期化妝品零售額增10.5%，比去年同期下降2.0pct；同期社零增9.1%，比去年同期下降1.2pct。整體來看，相較于其他消費(fèi)品類，18 年以來服裝板塊整體表現(xiàn)仍穩(wěn)中有升，但化妝品板塊增速放緩明顯。此外，1-11 月期間，網(wǎng)上零售額同增24.1%，其中，實(shí)物商品網(wǎng)上零售額增25.4%，網(wǎng)上滲透率為18.2%，較前期仍有所提升。

　　行情綜述：12 月整體板塊下跌3.5%，跑輸大盤1.5 個(gè)點(diǎn)

　　12 月，SW 紡服指數(shù)下跌3.5%，滬深300 下跌2.0%，板塊跑輸大盤1.5 個(gè)點(diǎn)。其中，紡織制造下跌3.2%，服裝家紡下跌3.6%。從全年行情變化情況來看，截止12.31，SW 紡織服裝指數(shù)跌33.5%，跑輸指數(shù)13.9 個(gè)點(diǎn)，其中紡織制造板塊跌33.1%，服裝家紡板塊跌33.5%，分別跑輸指數(shù)13.4、13.9 個(gè)點(diǎn)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)預(yù)期不明朗，行業(yè)整體持續(xù)下滑