品牌服飾行業(yè)：復(fù)蘇趨勢延續(xù)，好轉(zhuǎn)指標增多

　　2017品牌服飾行業(yè)確立復(fù)蘇，回暖態(tài)勢延續(xù)，從近期披露的2017年報和2018一季報來看，復(fù)蘇趨勢不改、疊加可選消費銷售旺季及冷冬和春節(jié)較晚利好，數(shù)據(jù)持續(xù)向好。從子行業(yè)來看，高端服飾、家紡、男裝復(fù)蘇較早，大眾服飾于確立拐點，其他子行業(yè)仍處于調(diào)整中。

　　2017年報為行業(yè)復(fù)蘇以來第一個完整年度數(shù)據(jù)，驗證復(fù)蘇推進。17年行業(yè)收入自16年4.38%提升至15.14%，為16.28%延續(xù)好轉(zhuǎn)，同時利潤、凈利率、存貨和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率亦在17年好轉(zhuǎn);分拆季度數(shù)據(jù)，行業(yè)17H1確立復(fù)蘇后運營持續(xù)向好，體現(xiàn)在收入增速連續(xù)四個季度高雙位數(shù)增長，同時多個指標逐步改善，包括毛利率修復(fù)、存貨周轉(zhuǎn)率在17Q4好轉(zhuǎn)更明顯等，說明業(yè)內(nèi)公司經(jīng)營質(zhì)量普遍提升、改善指標逐步增加，行業(yè)進入良性循環(huán)并帶來持續(xù)增長。

　　如何看待品牌服飾行業(yè)復(fù)蘇的持續(xù)性

　　旺季延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢，冷冬和春節(jié)較晚亦有貢獻。冷冬和春節(jié)較晚利好因素將消除，18Q2部分公司/子行業(yè)收入增長在同比基數(shù)增大、環(huán)比部分一次性利好消除背景下復(fù)蘇斜率可能存在波動，但行業(yè)趨勢不改，仍處于確立復(fù)蘇后的階段，經(jīng)營表現(xiàn)仍將向好。

　　我們認為三大動力將促行業(yè)持續(xù)向好，但企業(yè)業(yè)績將逐步分化：

　　1)復(fù)蘇將輪動至更多子行業(yè)。

　　2)業(yè)內(nèi)企業(yè)更加注重經(jīng)營質(zhì)量和內(nèi)生增長能力培養(yǎng)，如產(chǎn)品年輕化升級、渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化、供應(yīng)鏈質(zhì)量和反應(yīng)速度提升等，有利于行業(yè)層面經(jīng)營和業(yè)績繼續(xù)向好;同時部分公司前期渠道調(diào)整到位，外延恢復(fù)增長也有望貢獻增量。

　　3)我國行業(yè)空間、集中度以及龍頭規(guī)模相比國外仍有發(fā)展空間。

　　4)由于未來行業(yè)將更多以內(nèi)生增長為主要動力、考驗單體公司零售能力，參考較早走出調(diào)整-復(fù)蘇周期的體育服飾行業(yè)，我們認為隨著行業(yè)復(fù)蘇推進、企業(yè)業(yè)績將出現(xiàn)分化。

　　紡織制造行業(yè)：出口受到雙向影響，關(guān)注棉價上行機會紡織制造行業(yè)業(yè)績較為平淡，17年人民幣匯率升值對部分出口型公司業(yè)績影響較大。短期來看，目前紡織服裝出口已有弱復(fù)蘇，與匯率升值構(gòu)成雙向影響;17年內(nèi)棉價格高位企穩(wěn)，國內(nèi)棉花存在供需缺口，隨著國儲棉庫存下降至低位、存在補庫需求，棉價上行概率加大，近期棉花期貨和國儲棉拋儲成交熱情提升，看漲預(yù)期增強。長期來看，關(guān)注龍頭在海外產(chǎn)能擴大、規(guī)模效應(yīng)和技術(shù)等方面優(yōu)勢凸顯。

　　繼續(xù)看好品牌服飾復(fù)蘇、基本面向好帶來的行業(yè)性機會，投資建議，建議關(guān)注：

　　1)品牌服飾行業(yè)處于復(fù)蘇趨勢中的標的，如海瀾之家、太平鳥、森馬服飾、羅萊生活、水星家紡、安正時尚、歌力思等;

　　2)紡織制造建議關(guān)注棉價上行相關(guān)機會，標的新野紡織、百隆東方、華孚時尚等。