「境界線」の再融資戦略投資家の論爭(zhēng)は、無(wú)數(shù)の機(jī)関投資家が雑然としている。

28日前に、再融資の新政が正式に著地しました。A株市場(chǎng)はまだ別の光景です。三大株価指數(shù)が暴騰しています。中小企業(yè)は長(zhǎng)雨に恵まれています。

ところが半月後、融資の新規(guī)融資について「継ぎ」をしていたという知らせに、にわか雨のような戸惑いが起きた。

「董監(jiān)高が自社株の買い取りをしていますが、ヘッジですか？それとも革新ですか？」「単純に資金を提供する財(cái)務(wù)投資家は戦爭(zhēng)投資ができますか？」「戦略投資家はどうやって決められますか？」

「現(xiàn)在の再融資計(jì)畫は規(guī)定に合致しているとしか言えません。今後の規(guī)則については、正式な通知を基準(zhǔn)とします。」北京のある會(huì)社が再融資案を発表したばかりの上場(chǎng)會(huì)社の內(nèi)部関係者は、こう答えた。

このように対応していますが、政策の動(dòng)きが不透明で、明らかにその企業(yè)の資本運(yùn)営に大きな未知を與えています。

迷っているのは企業(yè)だけではない。各參加者は，皆困難に陥った.

証券會(huì)社、基金、私募などの機(jī)関が、再融資の発行対象に関する意見(jiàn)を監(jiān)督層に提出していることが、本紙の獨(dú)占的な調(diào)査でわかった。規(guī)制政策は3月13日に正式に著地すると噂されていましたが、本紙の締め切り時(shí)にはまだ政策が発表されていません。

ストック項(xiàng)目の測(cè)圧

21世紀(jì)の経済報(bào)道記者の統(tǒng)計(jì)データによると、3月12日夜までに、上場(chǎng)企業(yè)286社が再融資案を公表または改訂した。

その中で、事前に発行対象を決めておき、戦略投資家のためのロック発行モデルが一番人気があります。

再融資の新規(guī)規(guī)定により、戦略投資家は20%のロック価格を享受でき、取締役會(huì)決議公告日を定価基準(zhǔn)日、18ヶ月のロック期間として選択できます。

3月12日現(xiàn)在、同花順整理データによると、2月14日以降に新たに披露された再融資案のうち、ロック期間は18ヶ月（一部の投資者のロック期間を含む36ヶ月の場(chǎng)合、以下同じ）の上場(chǎng)會(huì)社は計(jì)51社で、募金金額は563.79億元と確定している。

しかし、決定的な増加がますます活発になる中、一部の戦略投資家の「身分」が論爭(zhēng)されました。

21世紀(jì)の経済報(bào)道記者が注目しているように、現(xiàn)在は増資案の中で「戦略投資家」の発行対象に認(rèn)定されています。身分は保険會(huì)社、証券會(huì)社、公募/私募基金、社員持株計(jì)畫、董監(jiān)高等などが含まれています。これらの「キャラクター」が戦爭(zhēng)投資として認(rèn)定されるかどうかは、市場(chǎng)でさまざまな聲が出てきます。

「監(jiān)督層の心の中で戦略投資家に対する定義：第一に、戦略的な協(xié)力協(xié)議が必要である。第二に、會(huì)社の経営管理に參加しなければならない。さもなくば、あなたはただ株を売買するための差額を稼ぐだけです。それは財(cái)務(wù)投資家です。北京のあるファンド會(huì)社のファンドマネジャーは言った。

この政策は多くのA株市場(chǎng)の伝統(tǒng)的な財(cái)務(wù)投資者を組み入れ、業(yè)界內(nèi)の論爭(zhēng)を引き起こしている。しかし、この論爭(zhēng)は、拡大されていません。

ある業(yè)界関係者はこれに対して、市場(chǎng)のゲームの中で、財(cái)務(wù)投資家と戦略投資家は実際にはある程度重なり合っていて、互いに融和している関係があると説明しています。対立関係ではなく、良性の市場(chǎng)化メカニズムを確立するのに有利です。

元シニア推薦代表者の王駿躍氏はインタビューを受けた時(shí)、投資範(fàn)囲は比較的広いです。投資家はお金があるだけでは戦略投資とは言えません。長(zhǎng)期的な投資計(jì)畫を持っているのは戦略投資と言えます。

業(yè)界に伝わる意見(jiàn)によれば、戦略投資家は研究開(kāi)発、核心技術(shù)、管理経営、産業(yè)の上下、購(gòu)買と販売などの面でサポートを提供するだけで、大量の投資者は除外されます。

同フラワー順のデータによると、上記のロック期間が18カ月である51の上場(chǎng)會(huì)社のうち、338人の発行対象に関連し、従業(yè)員の持ち株計(jì)畫と大まかな比率を除いた場(chǎng)合、財(cái)務(wù)投資家の公募基金、保険資本、証券會(huì)社、投資コンサルティング會(huì)社など79人が発行対象外となり、115.19億元を含み、総融資規(guī)模の20%を占める。

具體的には、會(huì)社員持株計(jì)畫4本（金額3.25億元に及ぶ）、公募基金11社（金額17.18億元に及ぶ）、プライベートエクイティ証券投資ファンド18社（金額21.41億元に及ぶ）、証券會(huì)社と保険資本合計(jì)11社（金額24.5億元に及ぶ）、投資コンサルティング會(huì)社35社（金額48.85億元に及ぶ）が含まれる。

一方で、もっと規(guī)模の大きい自然人グループに関わると、もっと區(qū)別しにくいです。

上場(chǎng)企業(yè)がすでに開(kāi)示している情報(bào)から見(jiàn)ると、ほとんどの自然人投資家の就職経歴と産業(yè)資源は上場(chǎng)企業(yè)の業(yè)務(wù)と関係がない。今は80人の自然人が上記の戦略的な増長(zhǎng)プロジェクトに參加しています。その金額は60.63億元に達(dá)します。

プライベートエクイティ投資ファンドについては、既存のケースから見(jiàn)ても、市場(chǎng)の認(rèn)知度が高いケースは、高下から見(jiàn)たキャピタルの株式取得をベースにした凱萊英だけでなく、戦略投資に參加したプライベートエクイティ投資ファンドはまだ19件あり、金額は16.53億元に及んでいます。

また、受注に參加した実體企業(yè)は合計(jì)15社で51.16億元に及んでいますが、現(xiàn)在の受注対象は赤峰ゴールド、商勝環(huán)球などの企業(yè)が導(dǎo)入した実體企業(yè)と上場(chǎng)會(huì)社の業(yè)務(wù)が上下階にある可能性があります。

この部分の自然人、プライベートエクイティファンド、実體企業(yè)が引き受けた金額は128.32億元（総融資金額の22.76%を占めています）に加え、前文で述べたように、財(cái)務(wù)投資家として認(rèn)定される危険資金、証券會(huì)社など115.79億元、または4割を超える資金は除外されます。

「むしろ亂さない」というロジックが適用されますか？こんなに簡(jiǎn)単なものはないはずです。

ロック価格の定増＝「暴利」？

「再融資の新規(guī)規(guī)制が解除され、上場(chǎng)會(huì)社の再融資の必要性が制限され、上場(chǎng)會(huì)社の資本市場(chǎng)利用に有利になる。多くの上場(chǎng)企業(yè)が再融資計(jì)畫を発表する予定ですが、市場(chǎng)資金は限られていて、事前案を出すことができるのではなく、発行側(cè)の競(jìng)爭(zhēng)が激しくなります。投資家は會(huì)社を選び、市場(chǎng)の圧力で會(huì)社を分化します。王驥は表します。

戦略投資家の論爭(zhēng)の源流を詳しく追究し、多くの市場(chǎng)人は投資者が戦略投資家の通路「ヘッジ」を借りて市場(chǎng)秩序を混亂させることを心配している。

市場(chǎng)観念では、「ロック価格」と「18ヶ月のロック期間」は、あるいはスイートスペースをもたらし、「戦略投資家の主な特徴は長(zhǎng)期投資家」、「18ヶ月は短すぎる」と考えています。

21世紀(jì)の経済報(bào)道記者によると、これまでのレギュレータは一級(jí)半の市場(chǎng)資金に対する認(rèn)定が同じではなく、市場(chǎng)背景によって市場(chǎng)認(rèn)識(shí)も大きく異なる。

「事前案から審査を受けて、発行が完了するまで、少なくとも半年かかります。董事會(huì)決議日を定価基準(zhǔn)日として、更に20%のコストを割引して、市場(chǎng)の多くの人は投資家が得をしたと思っていますが、彼らは主に一部のプロジェクトの事前案を発表した後、短期內(nèi)の株価は各種の要素に刺激されて上昇しています。私たちは18ヶ月の増量を決めましたが、実はとても慎重です。」華南のある私募機(jī)関の人士は指摘する。

本紙記者が把握したデータによると、2012年から2017年までに再融資を完了した1833社の次企業(yè)の統(tǒng)計(jì)結(jié)果によると、投資者の3年間の増収率は當(dāng)時(shí)の市場(chǎng)環(huán)境と関係があることが多い。

2012年、2013年、2014年の3年間の全體的な増収率（中央値）はそれぞれ119%、119.7%、100.4%に達(dá)したが、2015年、2016年、2017年には、上記のデータはそれぞれ13.7%、14.6%、-19.1%となっている。2012年～2017年の5年間のデータを総合すると、全體の収益率の中央値は14.3%しかない。

董事會(huì)事前案公告日を定価基準(zhǔn)日として「価格ロック」することについても、これほどの「暴利」を市場(chǎng)が想定しているわけではない。

証券監(jiān)督會(huì)が非公開(kāi)発行株式（3年期間）に関する価格決定において、発行価格が取締役會(huì)事前案公告日/株主総會(huì)公告日/発行日の初日の20日間の平均価格の9割を下回ってはならないことを要求している（再融資修正前のルール）。実際には、2012-2017年の期間1832は増株のみの中で、1799増株は取締役會(huì)事前公告日を決定日とする。価格基準(zhǔn)

全體的に見(jiàn)れば（2022-2017年）、取締役會(huì)の事前公告日を基準(zhǔn)とした割引率の中央値は85.5%（この割引率は増株の発行価格を當(dāng)日の同株の終値で割って、以下同じ）であり、発行日を基準(zhǔn)に計(jì)算した換算率の中央値は67.9%である。

「構(gòu)造的には、依然として発行日基準(zhǔn)で計(jì)算された割引率は低いが、取締役會(huì)の公告日から発売日までの間の株価の上昇幅は、市場(chǎng)で決定されているのが事実だ。その結(jié)果、発行日が基準(zhǔn)となって計(jì)算された割引率が低いのは、上場(chǎng)會(huì)社が2014年から2015年にかけて密集的に発行した増価に関連して、當(dāng)時(shí)の株式市場(chǎng)全體が大幅に上昇したからです。別の私募機(jī)関の研究者は指摘する。

これまでの定増項(xiàng)目では、「引出し協(xié)議」が一定の増加市場(chǎng)を維持するための重要な要素となっています。

21世紀(jì)の経済報(bào)道記者が把握した情報(bào)によると、赤字が確定したケースでは、投資資金の雙方が簿記公堂に対するケースが多く、収益を底にして株の実債を明らかにする「引き出し協(xié)議」が多く裁判所の支持を得ています。

しかし、再融資の新規(guī)規(guī)定により、明文は「明株実債」の投資行為を禁止し、「割引価格」に対する広範(fàn)な関心を持ってきました。

決定権を市場(chǎng)に渡す

市場(chǎng)の「葛藤」の一方で、上場(chǎng)會(huì)社は流動(dòng)性の需要を補(bǔ)充することがますます切迫しています。特に新型肺炎の流行が盛んな肝心な時(shí)期です。

同花順データによると、戦略投資家の再融資プランを?qū)毪工胗?jì)畫を発表した合計(jì)109社のうち、58社の上場(chǎng)企業(yè)は資金を調(diào)達(dá)し、流動(dòng)資金の補(bǔ)充や銀行ローンの返済を含む。

2019年第3四半期までに、A株の上場(chǎng)會(huì)社の資産負(fù)債率が70%を超えた企業(yè)は依然として451社に達(dá)しています?，F(xiàn)在、大株主の累計(jì)質(zhì)権設(shè)定數(shù)は持株比率の70%を超える上場(chǎng)會(huì)社は677社に達(dá)しています。

再融資の新規(guī)規(guī)定はロック価格の割引発行を回復(fù)し、限定販売期間を減少させました。そして、新規(guī)定の制限を受けずに、全部または一部のストリームを補(bǔ)充できます。參加した投資家により良い流動(dòng)性と安全クッションを提供しました。今年は経済的な挑戦が大きいので、不動(dòng)産が開(kāi)放されないと、資金が大規(guī)模に再融資の1級(jí)半市場(chǎng)に入る見(jiàn)込みです。上場(chǎng)會(huì)社にとっては貴重なチャンスと時(shí)間の窓口です。深センのある上場(chǎng)會(huì)社の幹部はインタビューを受けて指摘しました。

市場(chǎng)の活力を抑制し、緩み、リスクを蓄積しやすい。

これまでのA株市場(chǎng)の再融資が始まった年には、明株の実債、資金の使用効率が低く、過(guò)度の融資、資金調(diào)達(dá)による任意の買収による後遺癥などの問(wèn)題が相次いでいた。

過(guò)度の融資を例にとって、一部の上場(chǎng)會(huì)社は自分の主要業(yè)務(wù)が相対的に小さいので、市場(chǎng)価値と題材概念を追求するために、方向性増発によって大量の融資を行い、更に「上場(chǎng)會(huì)社＋PE」のモードを利用して、當(dāng)時(shí)のホット産業(yè)と分野を買収して、資金の実際性から脫卻して虛に向かうことになり、融資効果は明らかではない。

これらの心配は道理がないわけではありません。どう解決すればいいですか？

21世紀(jì)の経済報(bào)道記者の取材によると、現(xiàn)在の市場(chǎng)では、監(jiān)督層は上場(chǎng)企業(yè)に信頼面で先行解釈をさせ、戦略投資家の真実性を自発的に論証し、決定権を市場(chǎng)に還元するべきだという考えが広がっている。

「監(jiān)督管理部門は明確な條件を持っていません。発行者自身は合理的な説明が必要です。投資家はどのように戦略投資家を構(gòu)成していますか？これは情報(bào)開(kāi)示の問(wèn)題です。合理的な解釈があり、広範(fàn)な中小投資家と監(jiān)督管理部門に承認(rèn)されればいいです。王驥は表します。

市場(chǎng)関係者によると、この過(guò)程において、監(jiān)督層の仕事は主に裁定、期限の間違え、レバレッジ、裏話取引、利益の輸送、代理、分譲などの違反行為を厳しく取り締まる上に置いて、マイナスリストを設(shè)置することによって、違法違反の懲罰力を増大するなどの方法で市場(chǎng)を規(guī)範(fàn)化することができます。禁止行為を明確にした參加対象者については、18ヶ月間の參加資格の取り消しも考えられます。

事実上、これまでにも証券監(jiān)督會(huì)は、上場(chǎng)會(huì)社の日常的な監(jiān)督管理システムを絶えず改善し、上場(chǎng)會(huì)社の再融資発行條件を厳しくし、上場(chǎng)會(huì)社の情報(bào)開(kāi)示要求を強(qiáng)化し、再融資募集資金の使用現(xiàn)場(chǎng)の検査を強(qiáng)化し、「明株実債」などの違法行為に対する監(jiān)督?管理を強(qiáng)化すると強(qiáng)調(diào)しています。

しかし、市場(chǎng)の変動(dòng)に伴って、新しい現(xiàn)象が靜かに現(xiàn)れています。

最近、新型の冠狀ウイルスの発生狀況、全世界の株式市場(chǎng)の影響を受けて、A株市場(chǎng)は大幅に反落しました。価格の下落が予想される上場(chǎng)企業(yè)の戦略投資家は、後戻りしますか？

物語(yǔ)がまた始まった。

?