最近、ヨーロッパ中央銀行は主権債の量的緩和（QE）政策を?qū)毪工肟赡苄预ⅳ毪?、最終的な効果はまだ検証されていない。

ヨーロッパ中央銀行のQE措置だけに依存すれば、ヨーロッパ経済は2015年に強い回復(fù)を?qū)g現(xiàn)するのに十分ではないかもしれません。

去年のユーロ圏の経済

小幅の増加

過去1年間で、第3回目の量的緩和を続けてきたアメリカと違って、ユーロ圏は全方位の金融緩和政策を?qū)g施しました。

資金価格については、ヨーロッパ中央銀行は2ラウンドの利下げを通じて、主な再融資利率を0.05%という歴史的な低水準(zhǔn)に引き下げ、翌日預(yù)金ツールの金利水準(zhǔn)をさらに-0.2%に引き下げ、いわゆる「預(yù)金マイナス金利時代」を開いた。

數(shù)量の面では、ヨーロッパ中央銀行は「融資交換ローン」を特徴とする長期的な再融資操作（TLTRO）を?qū)g施し、銀行金融機関に実體経済への貸付力を強化するよう奨勵し、第3ラウンドで擔(dān)保債（Covered-Bond）を購入するとともに、直接資産購入支援証券（ABS）を開設(shè)した。

金融緩和政策の支援の下、ユーロ圏経済は2014年第3四半期の実際の國內(nèi)総生産（GDP）は前年同期比1.1%、0.6%、0.8%増となり、國際通貨基金（IMF）の推計によると、2014年通年のユーロ圏経済はここ3年で初めてプラス成長し、成長率は0.8%と予想されている。

しかし、ユーロ圏の景気指數(shù)は、今後の回復(fù)の道は平坦ではないことを示しています。

昨年12月時點で、ユーロ圏の製造業(yè)購買擔(dān)當(dāng)者指數(shù)（PMI）は年初より3.4ポイント下がって50.6ポイントになり、栄枯の境目にある。

昨年第4四半期の末、ユーロ圏の製造業(yè)の生産能力利用率は第3四半期より0.4ポイント下がって79.9%になった。同様に景気回復(fù)の見通しが楽観できないことを示している。

注目すべきは、ユーロ圏のデフレリスクは悪化の傾向にある。

昨年12月のユーロ圏の消費者物価指數(shù)（CPI）は同0.2ポイント低下し、世界的な金融危機後初めてマイナス成長した。生産者物価指數(shù)（PPI）はさらに17カ月連続で前年同月比下落し、デフレリスクは実質(zhì)的な危機に転じるようになった。

主権債

強力な回復(fù)を推進することは困難である。

抑制するために

ヨーロッパ中央銀行は近年、直接的に加盟國の主権債を購入する政策の実現(xiàn)可能性を積極的に模索している。

ドイツをはじめとする加盟國の強い反対で座礁したことがありますが、ヨーロッパ裁判所はこのほど、直接通貨取引計畫（OMT）の表現(xiàn)に対して主権債QEの実施の可能性を強めています。スイス中央銀行はスイスフランとユーロのフックから外れ、デンマーク中央銀行の利下げを宣言し、ヨーロッパ中央銀行に対して最近の主権債QEの予想を強化しました。

ヨーロッパ中央銀行が進める可能性のあるQE政策がどのような力を持つかにかかわらず、どのような方式で実施されるかは、同じ先進経済體で、大規(guī)模なQEを?qū)g施したアメリカと比べてみて、QE政策がユーロ圏を救うという市場の観點に疑問を持たざるを得ない。

まず、アメリカ経済が持続的に回復(fù)しているのは、QE獨自の功労ではなく、財政政策と通貨政策の協(xié)力の成果です。

しかし、ユーロ圏は主権債務(wù)危機に苦しんでいます。債務(wù)國は財政を立て直すために緊縮措置を?qū)g施しています。他の加盟國も相応の予防措置を取っています。これによって貨幣政策が孤立し、大規(guī)模な量的緩和政策でも理想的な効果が得られなくなります。

次に、

前後の三輪QEを通じて市場融資コストの低減に成功し、実體経済の回復(fù)に強力な支持を提供した。

しかし、ユーロ圏の財政と通貨政策の不統(tǒng)一、加盟國の市場の獨立性が強いなどの影響を受けて、ヨーロッパ中央銀行の通貨政策の伝導(dǎo)メカニズムは大きな障害に直面しています。

これは、過去1年間にヨーロッパ中央銀行が全面的な金融緩和政策を?qū)g施しても、ユーロ圏の経済を効果的に改善できなかった重要な原因です。

この背景には、ヨーロッパ中央銀行のQE政策効果がどの程度発揮されるかは想像に難くない。

また、アメリカ経済は危機の影響を脫し、再び成長の道に向かうことができます。より重要なのは経済構(gòu)造の改革と調(diào)整を成功させたことです。

今回の金融危機の発生の深層的な原因は、先進経済體が過度に「工業(yè)化に行く」ことによって仮想経済が実體経済から離脫したことにある。

アメリカは積極的に「再工業(yè)化」戦略を推進し、製造業(yè)を立て直し、輸出貿(mào)易を強化しています。

昨年1～11月のアメリカの輸出貿(mào)易累計額は前年同期比2.9%増で、世界的な金融危機の発生前の1.4倍となった。

ドイツやスペインなども同様の「再工業(yè)化」戦略を推進し、効果的だったが、ギリシャなどユーロ圏の周辺國の「産業(yè)空洞化」問題は深刻だ。

全體としては、ユーロ圏の経済構(gòu)造改革と調(diào)整はアメリカに比べてまだ大きな差があります。

これについては、ヨーロッパ中央銀行の主権債QEだけに依存して、ユーロ圏経済の2015年の強力な回復(fù)を促進するには十分ではない。サポート政策を同時に実施し、故障した通貨政策の伝導(dǎo)メカニズムを修復(fù)し、経済構(gòu)造改革のペースを効果的に打ち出してこそ、回復(fù)の鍵となる。

リスクを防ぐために

指摘が必要なのは、ヨーロッパは中國第一の貿(mào)易パートナー、第一の技術(shù)供與者と第四の投資源地として、過去、現(xiàn)在と將來は中國企業(yè)の重要な海外目標(biāo)市場の一つである。

今回の世界的な金融危機とヨーロッパの主権債務(wù)危機が引き続き悪化している間、中歐二國間の経済貿(mào)易全體は依然として比較的速い成長を維持しています。

昨年1～9月、中歐の二國間貿(mào)易規(guī)模は同11.8%増の4571.1億ドルだった。

昨年9月末までに、歐州連合（EU）企業(yè)の対中投資量は2010年末より30%近く上昇し、948.6億ドルに達した。中國企業(yè)の対歐投資量は2倍以上になり、490.1億ドルに達した。

ここ數(shù)年來、中歐の全面的な戦略的パートナーシップの建設(shè)は絶えず加速しており、更に中國企業(yè)の投資のためにヨーロッパに大きなチャンスを作り出しました。

國有企業(yè)が「外に出る」戦略の主力軍として、引き続きヨーロッパへの投資を増やすほか、ますます多くの民間企業(yè)がヨーロッパに投資するチームに參加しています。

ドイツ銀行の統(tǒng)計によると、2011年から2013年にかけて、中國の民間企業(yè)のヨーロッパでのM&Aのシェアは30%以上に上昇し、3年前はわずか4%だった。

未來に目を向けて、中國企業(yè)はヨーロッパという海外投資のホットな土地に注目し、ヨーロッパ経済の危機から脫出した泥沼から回復(fù)に向かう有利な條件を結(jié)び付けて、私を主とし、成り行きに沿って、より多くの元化方式を通じてヨーロッパ投資の規(guī)模と範(fàn)囲を拡大します。

短期的に言えば、ヨーロッパ経済の回復(fù)に直面するリスクは無視できない。

特に上昇し続けているデフレリスクは、ユーロ圏の景気回復(fù)の最大の試練となり得る。

ヨーロッパに赴く中國企業(yè)もさらに國別リスク管理を強化し、投資対象を合理的に選別し、ヨーロッパにおける資産の品質(zhì)に直面する潛在的リスクに注目し、特にユーロ圏の重債國債に関連する資産については、リスク管理と事前対応を事前に行うべきである。

また、中國系企業(yè)もヨーロッパ中央銀行の通貨政策に注目しなければならない。

ソブリン債QEが正式に発売されれば、ヨーロッパ市場の流動性は全體的に改善され、株式市場、債務(wù)市場は短期的にはまたは一波の上昇相場が現(xiàn)れます。