短期間においてもマクロ

筆者は中國の最近10年來の経済成長率、インフレ率、通貨成長率などの重要な経済指標(biāo)と上証総合指數(shù)との変動関係を考察することによって、A株指數(shù)の変動傾向とインフレ周期、貨幣成長周期の変動傾向は明らかに経済周期より強(qiáng)いことを発見しました。

このため、インフレ周期や貨幣成長周期の観點(diǎn)からA株を観察すると、株価が底をつくのはまだ早いと斷言します。

「インフレが上向き、株価が下がる」。

今世紀(jì)以來の三回は大きいものです。

2003年末に始まった第1回のインフレは17ヶ月にわたって、CPIは2004年7月に5.3%のピークに達(dá)した後、徐々に反落し始めました。上証総則は2005年6月に998時まで調(diào)べてからやっと安定しました。両者の間隔は約10ヶ月です。

2006年末からの第2ラウンドのインフレは24ヶ月間続いています。その上、上げ幅がもっと大きく、CPIは2008年2月に8.7%のピークを達(dá)成した後、アメリカの金融危機(jī)の影響を受けて急速に反落しました。

同時期の上証総計(jì)は一年足らずの間に、「斷崖式」の下落を経て、6124時から2008年10月の1664點(diǎn)に下落し、CPIピークとA株の底部は9ヶ月間の間隔である。

市場の外部政策環(huán)境から見ると、前回のA株は底打ちした株価に対する配當(dāng)金があり、更に國家の4兆元投資と10兆日分の新規(guī)融資があり、內(nèi)需を牽引しています。

前の2回のインフレと株式市場の関係を見ると、A株の底部の地域とCPIがトップを見て10ヶ月ぐらいの遅れがあります。

つまり、CPIがピークに到達(dá)してから10ヶ月後に、A株市場は本當(dāng)の底面領(lǐng)域を探り出します。

この中のロジック関係は物価の安定を主な任務(wù)とする中央銀行にあり、長い時間を要してCPIの発展態(tài)勢を十分に評価し、観察し、確認(rèn)する必要があります。この間の貨幣政策はリラックスしにくいです。

2010年初頭に始まった新たなインフレは、これまで20カ月も続いています。

國內(nèi)外の経済狀況、貨幣環(huán)境を結(jié)び付けて、発展の趨勢から見れば、このインフレが終わる時間はまだ遠(yuǎn)くないです。

しかし、反落要因と同期要因の分析に基づいて、7月のCPIは同期比6.5%上昇し、基本的に本船インフレの頂點(diǎn)と確認(rèn)できます。ただ、世界的な流動性の氾濫、輸入型インフレ、國內(nèi)通貨の超発、コストの推進(jìn)、人口ボーナスの漸次消失など多くの不利要因の影響を受けて、本船インフレの持続時間はもっと長いかもしれません。

現(xiàn)在のインフレ情勢の深刻性、長期性、複雑性に対する認(rèn)識に基づいて、中央銀行は最近発表した『2011年第二四半期通貨政策実行報告』で、今後も物価の安定をマクロコントロールの第一任務(wù)として、コントロールの基本的な方向性を堅(jiān)持していく。

中央銀行はまた、発表後まもなく貨幣信用を思い切って収縮し続け、9月5日から商業(yè)銀行の信用狀保証金預(yù)金、保証金預(yù)金、銀行引受手形保証金預(yù)金などの3種類の保証金を預(yù)金準(zhǔn)備金の納付範(fàn)囲に組み入れると報告しています。

金融緩和の市場の期待はまた裏切られた。

前回の2回目のインフレがピークと株式市場の底に比較的安定した周期関係があることを見た以上、A株の底について議論するのはまだ早いです。十分な理由がありますが、現(xiàn)在のA株市場の評価はすでに低いと思います。

歴史的な見積りから見れば、現(xiàn)在の上証指數(shù)の株価水準(zhǔn)はすでに歴史的に低い地域に入っており、しかも全體の市場の評価水準(zhǔn)も2008年の年末と比較して近いですが、このような見積りは銀行株の利益を除いたものではありません。

今年の半分の年報データの公表狀況を見ると、16軒の上場銀行は全部で約4654.5億元の純利益を?qū)g現(xiàn)し、約2184社の上場會社の5割以上を占めています。

銀行株を除いた後、現(xiàn)在のA株の株式益率は依然として前の二回の底部より低くなく、しかも前の二回の底に比べて、未來の一時期はまだA株の良い外部條件を推進(jìn)することが見えません。

さらに、10.7兆円の地方債務(wù)が銀行の不良債権に與える影響は、外部の経済環(huán)境の悪化がA株の上空に長く殘る曇天となっている。

研究はまた、2001年以來、中國の通貨の供給量の増加と上記の合計(jì)値の変化との関連性は、全體的に徐々に強(qiáng)化されている過程で、2つの関連係數(shù)は約0.9ぐらいで、つまり、通貨の供給量はA株の相場と高い相関を持っています。

中央銀行が今年初めに決定した最も重要な目標(biāo)任務(wù)は、貨幣信用の収縮を加速させ、できるだけ早く中央から提出された流動性を確保する総水門の要求を?qū)g現(xiàn)することである。

したがって、インフレのピークは、金融政策の緩和を意味しません。

今後の一時期は、規(guī)制政策が追加されなくても、貨幣の供給量は徐々に反落する過程になります。

今年の年末までに、広義通貨の供給量（M 2）は前年同期比12%近くに後退する見込みで、狹義通貨の供給量（M 1）は前年同期比の伸びが1桁に後退する見通しです。

そのため、筆者は前の段階の自動車事故、アメリカの主権格付けが引き下げられたことによるA株の暴落はただ表象的なものであり、長期インフレによる金融政策は引き続き緊縮しており、さらに資金面の欠乏は市場の持続的な下落の深層的な原因であると十分な理由を持っている。

廬山の正體を知らないのは、この山の中にいるからです。

ただ株式市場から跳び出して、マクロ経済と上場會社の基本的な面を考える時間を総合株価を見る時間より多くならせて、ようやく株式市場の本當(dāng)の底部がどこにあるかを悟ります。

筆者にとっては、株価の底には我慢が必要です。もう少し待ってください。