中國(guó)大陸の証券取引所のトップの女性社長(zhǎng)として、宋麗萍さんは業(yè)界內(nèi)で聡明で洗練されています。行動(dòng)は果敢に有名です。

1988年に野村証券會(huì)社に就職してから証券業(yè)の生涯を始めました。宋麗萍は20年余りの証券市場(chǎng)で働いています。中國(guó)資本市場(chǎng)の過(guò)去の重要な改革を參與し、目撃しました。

深交所のここ10年の間に、宋麗萍が參與して深交所の多段階資本市場(chǎng)體系の建設(shè)を推進(jìn)しました。2009年10月、創(chuàng)業(yè)ボードが正式にスタートしました。これによって、メインボード、中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板及び非上場(chǎng)會(huì)社の株式見(jiàn)積譲渡システムの多段階資本市場(chǎng)體系構(gòu)造が基本的に確立された。

しかし、創(chuàng)業(yè)板が設(shè)立されてから一年以上が経って、最初の「三高」から発売され、一部の企業(yè)の業(yè)績(jī)が落ち込んで、退市制度が長(zhǎng)期にわたって欠落しています。

特に、市制改革は、長(zhǎng)年にわたってシェル資源の投機(jī)、インサイダー取引、市場(chǎng)操作など多くの重病を解決することを期待しています。しかし、これまでのところ、創(chuàng)業(yè)板の退市制度にはまだ時(shí)刻表がない。

「創(chuàng)業(yè)板きっと厳しい退場(chǎng)です。創(chuàng)業(yè)板の発売當(dāng)初から私達(dá)は繰り返し宣伝しています。一番の目的は明確な予想を持っています。今は具體的な制度が予定通りに押し出されていませんが、この予想は変えられません。7月12日、宋麗萍さんは北京で「財(cái)経國(guó)家週刊」の記者インタビューを受けた時(shí)、直言しました。企業(yè)が創(chuàng)業(yè)板の退市指示を觸発すると、市制が厳格に執(zhí)行されます」

厳格に市場(chǎng)を退く

「財(cái)経國(guó)家週刊」：深交所はすでに創(chuàng)業(yè)板退市制度の草案に2つの原稿を提出したと知っています。深交所の設(shè)計(jì)退市制度の基本的な考え方は何ですか？草案のポイントは何ですか？

宋麗萍：直接に市場(chǎng)を退き、急速に市場(chǎng)を退き、殻を利用した投機(jī)現(xiàn)象を根絶することは、私達(dá)が創(chuàng)業(yè)板を設(shè)立して市を離れる制度の基本原則です。

まず、私達(dá)は創(chuàng)業(yè)板に直接的に市場(chǎng)を退く制度を?qū)g行するように提案します。もう長(zhǎng)時(shí)間の「市場(chǎng)を退く危険警告」制度を?qū)g行しなくて、會(huì)社は上場(chǎng)停止條件に達(dá)しました。

「退市リスク警告処理」を設(shè)計(jì)するのは投資家の利益を守るためです。実際の運(yùn)行狀況から見(jiàn)ると、多くの「退市リスク警告処理」を?qū)g施されている株は悪質(zhì)な投機(jī)現(xiàn)象が発生し、インサイダー取引や市場(chǎng)操作が発生しやすく、プレート効果が形成され、中小投資家の利益を大きく損なった。創(chuàng)業(yè)板でこのような狀況が起こらないように、創(chuàng)業(yè)板で「退市リスク警告処理」を?qū)g施しないことを提案します。

第二に、私たちは狀況によってさらに市場(chǎng)の後退時(shí)間を短縮し、問(wèn)題會(huì)社と業(yè)績(jī)が悪い會(huì)社ができるだけ早く市場(chǎng)から退出することを保証します。

第三に、一時(shí)停止は許されません。市場(chǎng)に出る會(huì)社は資産再編方式で上場(chǎng)を回復(fù)した?，F(xiàn)在上場(chǎng)會(huì)社が市場(chǎng)から撤退する過(guò)程で発生した長(zhǎng)期的な撤退、「殻を借りて上場(chǎng)する」、インサイダー取引と市場(chǎng)操作の現(xiàn)象を根絶し、創(chuàng)業(yè)ボード市場(chǎng)環(huán)境を浄化する。

同時(shí)に、中小企業(yè)の板退制度の経験をもとに、創(chuàng)業(yè)ボード會(huì)社の特徴を結(jié)び付けて、既存の「創(chuàng)業(yè)板上場(chǎng)規(guī)則」に規(guī)定されている退市基準(zhǔn)をもとに、また二つの市場(chǎng)基準(zhǔn)を追加しました。

第一に、取引所から公開(kāi)的に非難され続けている。私たちは、最近36ヶ月以內(nèi)に上場(chǎng)廃止されます。

第二に、株式の取引価格は連続して額面より低いです。ベンチャーボードの株式は20日間の取引日連続の終値が1株當(dāng)たりの額面価格を下回る場(chǎng)合があります。私たちもこの會(huì)社の株式の上場(chǎng)を中止します。

「財(cái)経國(guó)家週刊」：「退市リスク警告処理」を?qū)g施しないと、株を持つ投資家のリスクが大きくなります。深交所はどのようにその中の投資家の利益保護(hù)の問(wèn)題を評(píng)価しますか？

宋麗萍：深交所は付帯措置をとって、創(chuàng)業(yè)ボード投資家の適切な管理を深化させ、退市情報(bào)の開(kāi)示を強(qiáng)化し、會(huì)社の退市リスクを十分に掲示し、解消し、會(huì)社が退市する前に30日間の取引日の株取引時(shí)間を與え、投資家が手持ちの株を処理するのに便利である。

「財(cái)経國(guó)家週刊」：現(xiàn)在市場(chǎng)では創(chuàng)業(yè)禁止板會(huì)社の「殻を借りて上場(chǎng)する」という聲が高まっています。創(chuàng)業(yè)板から撤退した會(huì)社に対して、親交の予定はどうなりますか？

宋麗萍：上場(chǎng)を一時(shí)停止させてはいけないと明確に規(guī)定しています。現(xiàn)在ST株が暴落している主な原因は、資産再編の見(jiàn)込みと噂があり、マザーボードが上場(chǎng)を一時(shí)停止した會(huì)社が資産再編によって上場(chǎng)回復(fù)を?qū)g現(xiàn)することが一般的であると同時(shí)に、大量のインサイダー取引や株価操作などの違法行為も伴う。このような狀況の発生を最大限に回避するためには、制度上、上場(chǎng)を予定している會(huì)社の資産再編と借殻上場(chǎng)を制限しなければならない。

創(chuàng)業(yè)ボード會(huì)社は上場(chǎng)廃止條件に達(dá)した。トランプを切る。同時(shí)に、投資家の利益を十分に保護(hù)し、投資家の取引権を保証するために、會(huì)社が株式譲渡システムの上場(chǎng)を代行してから、投資者に株式譲渡できるルートとプラットフォームを提供して、赤字の中小投資家に緩衝地帯を提供して、市場(chǎng)の動(dòng)揺を軽減するように要求します。

「財(cái)経國(guó)家週刊」：創(chuàng)業(yè)板退市制度は非常に複雑で、設(shè)計(jì)が難しいとおっしゃったことがあります。その中の難點(diǎn)は主にどこですか？

宋麗萍：解市制度の設(shè)計(jì)は指標(biāo)制度が実行可能かどうかが難しいです。國(guó)際的な多くの指標(biāo)、例えば流動(dòng)性指標(biāo)は私達(dá)のところでは適用しにくいです。これは私たち投資家の構(gòu)造と関係があります。香港市場(chǎng)と比べて、個(gè)人投資家は30%しか占めません。私たちは70%を占めます。これは私たちの流動(dòng)性が世界市場(chǎng)より高いことを決定しました。流動(dòng)性指標(biāo)を利用すれば、海外の一年以內(nèi)、半年以內(nèi)の取引量が一定の指標(biāo)を下回ると、この指標(biāo)は繰り返し推敲します。

また、會(huì)計(jì)指標(biāo)と財(cái)務(wù)指標(biāo)です。財(cái)務(wù)の偽造を例にして、世界の証券市場(chǎng)では、財(cái)務(wù)の偽造問(wèn)題が発生した企業(yè)が市場(chǎng)を退くという規(guī)定が多くなっています。例えば、國(guó)內(nèi)企業(yè)が東京市場(chǎng)に上場(chǎng)し、年次報(bào)告書(shū)の偽造が発覚した場(chǎng)合、東京市場(chǎng)は企業(yè)に20日間の取引日を與え、その後、企業(yè)を市場(chǎng)から撤退させます。じゃ、私達(dá)は自分に問(wèn)い返します。この指標(biāo)は私達(dá)のところで使えますか？できますか？

指標(biāo)を除いて、市を離れる制度のもう一つの鍵は制度の操作性です。撤退する時(shí)投資家にどれぐらいの影響を與えるかを考慮します。もちろん投資家に與える影響は少なければ少ないほどいいです。

これらの狀況を総合して、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)環(huán)境と投資家構(gòu)造を含み、國(guó)際的に成功したやり方と結(jié)び付けて、私達(dá)が設(shè)計(jì)した一連の指標(biāo)は実行可能であり、この制度は早く導(dǎo)入したほうがいいと思います。

「財(cái)経國(guó)家週刊」：創(chuàng)業(yè)板退市制度がなかなか登場(chǎng)しないのは、監(jiān)督層が退市制度について意見(jiàn)が統(tǒng)一されていないからですか？一つの意見(jiàn)はいくつかのプレートの市場(chǎng)後退制度を一緒に押し出すべきだと思います。もう一つは創(chuàng)業(yè)板の市場(chǎng)後退制度が先行できると思います。親交関係の面ではこの問(wèn)題をどう思いますか？

宋麗萍：私達(dá)の取引所の角度から、創(chuàng)業(yè)板の市を離れる制度が先に登場(chǎng)することを望むのです。新しい市場(chǎng)として、歴史的な問(wèn)題が殘されていないので、できるだけ早く直接的な市場(chǎng)後退制度を確立し、健全化し、既存の市場(chǎng)には関わりません。利益構(gòu)造の調(diào)整には、條件があります。先行テストを行い、わが國(guó)の資本市場(chǎng)の実際的な市場(chǎng)後退制度の確立と健全化を模索しています。

全世界の範(fàn)囲から見(jiàn)れば、創(chuàng)業(yè)ボードの成功は少ないですが、必ず創(chuàng)業(yè)ボードを成功させます。経済構(gòu)造の調(diào)整、革新推進(jìn)、投資家のリスク管理にとって非常に重要な意義があるからです。また、一部の投資家のリスク選好が比較的大きい投資家にとっても、必要な資産管理ツールである。創(chuàng)業(yè)ボードの成功を?qū)g現(xiàn)するためには、市制の廃止が必要です。

募金監(jiān)督の困惑

「財(cái)経國(guó)家週刊」：新株発行制度が市場(chǎng)化改革をスタートさせた後、新株発行中の「三高」（高株価、高株価、高株価、高募金）の問(wèn)題はずっと顕著です。特に創(chuàng)業(yè)ボード會(huì)社が資金を調(diào)達(dá)している使用狀況です。超募集問(wèn)題はどう思いますか？

宋麗萍：超募集は資金効率と投資リターンにとって不利です。しかし、最近では、新株の破発と二級(jí)市場(chǎng)の株式益率の下落に伴い、超募集現(xiàn)象も緩和され、企業(yè)の募金不足も現(xiàn)れ始めました。6月29日に申請(qǐng)したベンチャーボードの新株主の寶生物（23.180,1.48,6.82%）は、當(dāng)初の計(jì)畫(huà)では1.84億元の資金を募集していたが、9元/株の発行価格によると、実際に資金を募集しても1.71億元しかない。{pageubreak}

これはスーパー募集が段階的な問(wèn)題であると説明しています。少なくとも、現(xiàn)在の超募集現(xiàn)象は変化しています。

「財(cái)経國(guó)家週刊」：市場(chǎng)世論は、創(chuàng)業(yè)板の資金調(diào)達(dá)超過(guò)に対する監(jiān)督管理がより厳格になり、會(huì)社のオーバー募集資金の亂用を防ぐことができると考えています。深交所は「より厳格」に対する監(jiān)督管理の提案をどう思いますか？

宋麗萍：創(chuàng)業(yè)板への資金調(diào)達(dá)だけではなく、上場(chǎng)會(huì)社の資金調(diào)達(dá)に対する監(jiān)督管理は常に厳しいです。創(chuàng)業(yè)板の資金調(diào)達(dá)の監(jiān)督管理の中で、私達(dá)は中小の板の資金の専門(mén)家の管理制度を移植して、そして募金を利用してノマド人と一緒に縛って、資金の専門(mén)家から大金を引き出す時(shí)のノマドのサインを求めます。お金はどこに使いますか？ノマドは責(zé)任を取ります。この中で、資金を二級(jí)市場(chǎng)の株式売買(mǎi)に使うことに対しては、斷固として止めようとしています。

しかし、実際には、どの程度まで取引所を管理するべきですか？一體、今は管理が緩んでいますか？それともしっかりしていますか？

ある企業(yè)は、親交所をやめて香港や周辺市場(chǎng)に上場(chǎng)するのは、「親交所が厳しく管理しているから」と話しています。例えば、上場(chǎng)企業(yè)が小口のローン會(huì)社に投資して、親交を深めて彼らに「慎重にしなさい」と提案している企業(yè)があります。

今深交所は募金管理の基本理念を形成しましたか？

宋麗萍：中小板の運(yùn)行から私達(dá)は討論しています。資金の使用についてはどうやって管理したらいいですか？これまで親交所の監(jiān)督管理理念は、上場(chǎng)會(huì)社、特に中小企業(yè)が上場(chǎng)したら本業(yè)を発展させ、資金を募集して慣れない業(yè)界に投資することができず、お金を持ってからむやみに投資してはいけないということです。

しかし、今から見(jiàn)れば、企業(yè)の資金調(diào)達(dá)の問(wèn)題は一概には言えない。一部の會(huì)社は資金を本業(yè)に投入していません。資本は利益を追い求めています。これも分散化政策決定の市場(chǎng)メカニズムが働いています。

當(dāng)時(shí)、私達(dá)の內(nèi)部にはもう一つの見(jiàn)方がありました。企業(yè)內(nèi)部に意思決定権、管理権がある以上、この決定に関與するべきではないですか？資金調(diào)達(dá)の第一責(zé)任者は上場(chǎng)會(huì)社の幹部で、彼の管理チームです。しかし、矛盾しているのは、管理チームは取締役會(huì)が決定したので、投資家は管理チームの任命を決定することができません。管理チームのいくつかの方策決定はまた投資家が受け入れることができないのです。だから投資家はまた監(jiān)督管理部門(mén)にもっと管理してもらいたいです。

私たちはあくまでも投資先に対して、投資説明書(shū)と再融資説明書(shū)に基づいて投資するよう求めています。企業(yè)が募集資金の投入を変更する場(chǎng)合は、一定の手順を遵守し、手順を履行せずに募集方向を変更した場(chǎng)合は、必ず監(jiān)督管理措置をとる。監(jiān)督管理は主にこれらのプログラム性を管理するものです。もっと多くの內(nèi)容は國(guó)際的に他の取引所も関係ありません。

したがって、全體としては、取引所は企業(yè)の資金管理には境界があると考えています。

新しい三拍子の難問(wèn)

「財(cái)経國(guó)家週刊」：新三板（非上場(chǎng)株式會(huì)社が株式譲渡システムを代行する）市場(chǎng)の拡大とセット制度の改革は、2011年の中國(guó)資本市場(chǎng)建設(shè)の「一號(hào)工事」と呼ばれています。これまで規(guī)制層の立場(chǎng)によって、市場(chǎng)はこの改革が今年の全國(guó)の「両會(huì)」の後に発表されると期待されていましたが、今日に至るまでこの改革は問(wèn)題を解決していません。推進(jìn)中に何か困難があったのですか？

宋麗萍：私達(dá)も新しい三板が発売されると予想していました。しかし、今は管理層が慎重にこの件に対して、新三板が実際に運(yùn)行されているのは確かに難しい問(wèn)題があります。その難點(diǎn)の一つは投資家の保護(hù)と投資家の法律救済の問(wèn)題にあると思います。

この問(wèn)題をもたらしたのは、投資家の未成熟が原因です。創(chuàng)業(yè)以來(lái)、我が國(guó)はすでに「投資家の適正性」制度を?qū)g施しており、「適切な投資家」を相応の市場(chǎng)に參入させている。この制度の根本的な目的は中小投資家の利益を確実に保護(hù)することです。

しかし、実際には、一旦市場(chǎng)がスタートしたら、本當(dāng)に個(gè)別企業(yè)が現(xiàn)れたら、「もうだめです」ということが明確になりましたが、私たちの投資家はこれに慣れていません。これは社會(huì)問(wèn)題をもたらし、監(jiān)督にも大きな圧力を與えます。

もう一つの原因は我が國(guó)の投資家の法律救済に欠陥があるからです。企業(yè)が違反した場(chǎng)合、成熟市場(chǎng)では投資家の代わりに弁護(hù)士が訴訟を起こし、賠償を要求します。この面では、私たちの市場(chǎng)はまだまだ不足しています。少なくとも法律救済の効率はあまり高くないです。もし投資家が法律責(zé)任を追及するなら、効率はどうやって保証されますか？これは証券監(jiān)督會(huì)と取引所の管理範(fàn)囲を超えています。これは司法問(wèn)題です。

また、アメリカ証券市場(chǎng)は「幅進(jìn)厳管」のモデルを採(cǎi)用しており、そのOTCBB市場(chǎng)（場(chǎng)外カウンター取引システム、または布告欄市場(chǎng)ともいう）の上場(chǎng)企業(yè)は數(shù)千社にも達(dá)していますが、その厳格な法律と執(zhí)行により、この市場(chǎng)は秩序よく運(yùn)行されています。対照的に、我が國(guó)の証券市場(chǎng)は全體的に「関門(mén)」を入り口に設(shè)置していますが、相応の事後監(jiān)督管理の面では欠陥があります。

「財(cái)経國(guó)家週刊」：未來(lái)拡大、改革後の新三板市場(chǎng)監(jiān)督責(zé)任はどのように分けられますか？深交所はその中でどんな任務(wù)を擔(dān)當(dāng)しますか？

宋麗萍：現(xiàn)在中関村（7.32,0.02,0.27%）の株式見(jiàn)積譲渡システムは中國(guó)証券業(yè)協(xié)會(huì)の監(jiān)督管理に帰屬しています。深交所は協(xié)會(huì)の委託を受けていくつかの仕事をしています。例えば、取引システムを提供し、リアルタイムの監(jiān)視を?qū)g施しながら、情報(bào)開(kāi)示、年報(bào)開(kāi)示などの仕事を擔(dān)當(dāng)しています。

今後の組織の枠組みと責(zé)任區(qū)分はまだ決まっていません。しかし、確かに取引システムはやはり親交によって提供されています。私たちのシステムはまだ大容量です。これらのサービスを提供することができます。また、新しい三板が発売された後、上場(chǎng)企業(yè)はすべて小企業(yè)ですが、上場(chǎng)企業(yè)が多く、面積が大きく、影響面も大きいので、監(jiān)督力はかえって強(qiáng)化され、資源の管理も強(qiáng)化されます。小企業(yè)だからといって、彼に対する監(jiān)督の力が弱まるとは限りません。しかし、現(xiàn)在のところ、我が國(guó)の証券監(jiān)督管理の面での監(jiān)督管理資源も本當(dāng)に限られています。証券監(jiān)督會(huì)も超負(fù)荷です。