ソロス

ジョージ?ソロス（George Soros）がまた歌い始め、今度は中國を狙った。

6月14日、中國が発表した5月のCPIは前年同月比5.5%上昇し、34カ月ぶりの高値となった。ソロス氏は同日のインタビューで、中國はインフレ抑制の機會を逃しており、中國経済は現(xiàn)在、ハードランディングのリスクがある可能性があると述べた。

ソロス氏は最近の國際投資家の一般的な懸念を破ったにすぎない中國政府に対するインフレ対策の能力に疑いがある。ソロス氏は、中國の経済ガバナンスの処方箋が効果を失いつつあり、賃金上昇によるインフレが顕在化しているとみている。

「中國経済にはわずかなバブルが存在し、暴走に向かっている兆候がある」とソロス氏は述べた。

半月前、フランス興業(yè)銀行（601166、株バー）も報告書で中國のインフレへの懸念を表明した。報告書は、中國のインフレが世界に波及する過程を三大「多ミノカルタ」のような連鎖効果がある。

わずか1年で、仏興銀グローバル戦略アナリストのアルベルト?エドワーズ氏とディラン?グレイス氏の目には、中國が一気に世界経済回復(fù)の唯一の希望から、世界経済の最大の危険に転落した。

問題の剣は、中國経済にバブルが存在し、無事に軟著陸を?qū)g現(xiàn)できるかどうかを指している。

実際、中國経済のハードランディングリスクに関する懸念は、投資家の間に充満している感情だけでなく、當(dāng)局の意思決定や金融政策のオーバーシュートに関する判斷にも影響を及ぼしているが、高企業(yè)のインフレ率に直面して、中國中央銀行は金利引き上げの靴を落とすことができなかった。

6月14日、中央銀行は數(shù)量ツールを再祭祀し、預(yù)金準(zhǔn)備率を0.5ポイント引き上げ、銀行間市場は咆哮に応えた。

15日、Shiborは全線で急騰し、一夜明けた同業(yè)買い戻し、7日と14日の同業(yè)買い戻し金利はそれぞれ50.36 BP、202.33 BP、198.16 BPと大幅に上昇した。{page_break}

社會科學(xué)院金融研究所のある學(xué)者は記者に、唱空中國経済あるいは経済ハードランディング懸念の背後には、金融政策が有効かどうか、不動産市場がバブル崩壊するかどうか、中國地方政府の債務(wù)が底をつくかどうかなど、一連の判斷に対する懸念と論爭があると伝えた。

通貨政策は失効しましたか。

「インフレは手綱を外した野生の馬のようだが、北京はCPIにおける食品の重みを減らすことで、數(shù)字を操作しようとしている」。

これは法興銀行の経済學(xué)者エドワーズ氏が中國経済を空振りした主な原因だが、インフレの暴走の背後には、中國式の量的緩和通貨供給量の増加の半分が固定為替政策に起因していると考え、「ドルへの為替レートの安定を維持するためには、人民元でドルを買わなければならず、そのために大量に紙幣を印刷している」と述べた。

中國の通貨政策の効力に対する懸念は、外資投資がかなり流行しているという見方になっている。

6月13日、シティグループの新興市場経済首席エコノミスト、デイビッド?ルービン氏は記者の取材に対し、新興市場のインフレへの懸念の一つは、これらの國の中央銀行の信用に問題があり、通貨政策にはインフレ抑制と為替レートの両方を考慮した二重目標(biāo)が存在することが多いこと、すなわちインフレ防止を図ると同時に元本の過剰な上昇を回避しようとすることがあることであることを明らかにした。

「このような二重目標(biāo)は、新興市場の中央銀行のインフレ抑制能力に疑問を抱かせた」とDavid氏は述べた。

ソロス空唱

成長保障とインフレ防止の二重目標(biāo)の下で、中國の通貨當(dāng)局はマクロ慎重な政策をとっており、通貨引き締めは主に預(yù)金準(zhǔn)備率の引き上げによって実現(xiàn)され、2010年10月以來、10回近く連続で準(zhǔn)備率の引き上げが行われている。

しかし、影の銀行システムの膨張に伴い、中央銀行の上述の政策の有効性は挑戦されている。5月16日、米銀メリルリンチは、銀行の引き締めの下で、銀行の表外業(yè)務(wù)の膨大な量が急速に増加し、中國の商業(yè)銀行の強そうな資本と調(diào)達(dá)を破壊したと報告した。

一方、引き上げが続く銀の根も民間の貸出金利を大幅に上昇させた。3月以來、珠江デルタ地域の民間借入金の年利率が100%に達(dá)するのは珍しいことではない。ある私募株式ファンドのマネージャーは記者に、現(xiàn)在、河南地區(qū)の橋を渡る資金の民間借入月利率は10%（年利120%）に達(dá)していると伝えた。

一方では、高企業(yè)のインフレに直面しており、金利手段は遅々として出ていない。一方では引當(dāng)金率の引き上げが続き、企業(yè)と銀行間の流動性が緊張している。こうした背景から、過度な緊縮やハードランディングへの懸念が高まっている。しかし、HSBC中國首席経済學(xué)者の屈宏斌氏は、信用調(diào)整のない環(huán)境下でも、中小企業(yè)は融資難に直面していると考えている。彼は、今から政策を緩和するのは時期尚早だと考えている。

うしろで歌う

法興銀行アナリストのディラン氏に中國の空振りを堅持させたもう一つの理由は、6月初めにメディアが中國について、あるいは地方政府が2兆-3兆の高リスク債務(wù)を処理するための新機構(gòu)を創(chuàng)設(shè)するとのニュースだった。

ディラン氏は、これは中國の経済問題が今まで広く注目されていない原因の一つかもしれないと考えている。政府は経済問題を解決するために大金を費やし、それから問題が解決され、すべてが稼働し続けている。

しかし、社會科學(xué)院の李揚副院長によると、中國の地方政府債務(wù)には特に大きな問題はないという。

地方債務(wù)と同様に懸念されるのは、不動産規(guī)制が直面するリスクだ。

6月15日、S＆Pは中國の不動産産業(yè)の格付け見通しを安定からマイナスに引き下げた。信用引き締めと厳しいコントロール政策、いずれも住宅市場の低迷を激化させた。

住宅価格が大幅に下方修正されるのではないかと心配する人もいる。ドイツ銀行大中華區(qū)の馬駿首席エコノミストによると、この考え方の仮定は、政府が不動産分野の下押し傾向に対して放任的な態(tài)度を取っていることだ?！高^去10カ月以上、政府は住宅価格を抑えるために多くの措置を取ってきたが、大きなリスクが発生すると、政府は大量の緊縮政策のいくつかを緩めるだけで、解消することができる」と分析した。

また、「不動産投資の大幅な下落は景気後退を招く」との懸念についても、「結(jié)局、今年は保障住宅の建設(shè)投資が100%上昇する。これは相當(dāng)部分の不動産業(yè)者投資の低下を相殺することができる」と述べ、足が立たないとの見方を示した。

実際、國際投資家の空を歌うたびに中國の背後には「人に言えない」目的があり、空を歌うことに協(xié)力するのは往々にして盛んに「空を買う」か「空を売る」ことである。ソロスはしばしば空の中國を歌いながら、「手のひらを返すと雲(yún)、手を覆うと雨」と言った。

2010年11月にソロス氏は香港にヘッジファンドを設(shè)立した。進(jìn)駐の主な原因は人民元の切り上げの見通しをよく見ていることで、多くの場面で人民元の切り上げが遅いことに「不満」を示したことがある。

人民元の切り上げ予想は日増しに強まっており、4月の外貨占有率が3000億元近く増加したのに続き、5月はさらに増加する見通しだ。高インフレと元本が過小評価されている背景には、國際資本が國內(nèi)の資産切り上げと外貨獲得の二重収益に殺到している。