中小企業(yè)の融資方式の選択は、中小企業(yè)の融資コストに大きく制約されている。株式の中小企業(yè)の融資の実際的なコストは株式の利益のために報いて、企業(yè)にとって、現(xiàn)金の配當(dāng)は企業(yè)のために実際に支払うべき資金のコストです。一方、中國の証券市場では、配當(dāng)金の分配には長期的に重い株式配當(dāng)があり、現(xiàn)金の配當(dāng)を軽んじる場合があります。わが國では、上場會社の配當(dāng)政策は主に大株主が選ぶ取締役會が制定し、配當(dāng)政策は管理層が自由にコントロールできる分銅となり、外部持分中小企業(yè)の融資の実際コストは會社の管理層がコントロールできるコストとなり、債券中小企業(yè)の融資の利息リターンのハード制約に対して、上場會社の管理層はより配當(dāng)のソフト制約を選択したいと考えています。これはまさに我が國の上場會社が持分中小企業(yè)の融資方式を偏愛する重要な原因の一つです。

2、企業(yè)債市場はまだ未成熟です。

企業(yè)債市場の未成熟は主に以下の二つの面に現(xiàn)れている?，F(xiàn)在の債券発行の主要法規(guī)は1993年に制定された「企業(yè)債管理條例」で、企業(yè)債の利率は銀行の同じ期限の住民貯蓄定期預(yù)金利率の40%を超えてはいけないと規(guī)定されています。この規(guī)定のため、企業(yè)債の利率は政策の上限によって発行されても、企業(yè)債はまだ利息稅を納めなければならないので、その実際の収益は國債の低リスクに比べて、企業(yè)債の収益は投資家にとって魅力的ではない。第二に、企業(yè)債の上場規(guī)模が小さい?，F(xiàn)在、上海証券取引所で上場取引されている企業(yè)債は10社しかなく、発行主體は6社の大型國有企業(yè)のみであり、また多くの債券を発行している企業(yè)は証券市場で取引されておらず、債券の流通性は高くない。以上の2つの原因に基づいて、安全性、流通性、収益性の3つの面で総合的に言えば、投資家は企業(yè)債をよく見ていないので、このような西洋諸國で最も重要な中小企業(yè)の融資方式は今の中國の証券市場ではまだ乳飲みの服の中にあります。したがって、上場會社は増発、株式割當(dāng)などの株式の中小企業(yè)の融資方式をより多く選択するしかない。

3、特殊な持分構(gòu)造。

統(tǒng)計データによると、2001年末に公衆(zhòng)投資家の流通株が占める持分の割合は34%程度だったが、國家株は47%を占め、その他の非流通株は19%の比重を占めていた。全體的に見れば、國有株主は上場會社の中で絶対的に持ち株の地位にあり、たとえ個別上場會社であっても中國の株主は相対的に持ち株の地位にあるだけであっても、公衆(zhòng)投資家が非常に分散しているため、大部分の公衆(zhòng)投資家も上場會社に対する支配権を取得するのが難しく、公衆(zhòng)投資家は本當(dāng)に決定に參加できない。

この場合、経営陣の決定は大多數(shù)の流通株主の権益を代表するものではなく、大部分は少數(shù)の大株主の利益を代表するものである。中小企業(yè)の融資のプレミアム発行により、中小企業(yè)からの融資で舊株主の権益が急速に伸び、新株主にとって権益の希薄化が進(jìn)んでいる。大株主は株式中小企業(yè)の融資によって付加的な権益の増加が得られるため、意思決定権を持つ大株主が株式中小企業(yè)の融資を行う意欲は極めて強(qiáng)い。なお、一部の上場會社の大株主は自分の持ち株地位を利用して、中小企業(yè)の融資後、急速に大比例の現(xiàn)金配當(dāng)案を発表し、その持分比率に応じて配當(dāng)金の大部分を引き出す。

 
4、政策の誘導(dǎo)作用。

審査制度の下で、中小企業(yè)の融資條件がより厳しくなり、審査時間が長くなりました。上場會社はできるだけ多くの現(xiàn)金を集めたいです。2001年の新株発行管理弁法の公布に従って、多くの上場會社は続々と増発案を出して、増発ブームを巻き起こしました。下半期は市場の原因で増発の承認(rèn)が難しくなり、多くの會社は株式割當(dāng)及び転換可能な債務(wù)方式を採用しています。その年には、転換債発行方法及び監(jiān)督部門が証券會社に対してチャネル制限制度を?qū)毪筏蓼筏俊?001年3月に公布された「上場會社発行新株管理弁法」では、上場會社の配當(dāng)を再中小企業(yè)の融資時の重點関心事項としています。その年に証券監(jiān)督會が発表した「中國証券監(jiān)督會株式発行審査委員會上場會社新株発行審査員の指導(dǎo)意見」でも、上場以來3年間の配當(dāng)狀況、特に現(xiàn)金配當(dāng)が利益の分配割合及び取締役會に占めることについては大きな理由が述べられていません。これらの情況は説明して、政策の規(guī)定は中小企業(yè)の融資に対して重要な方向誘導(dǎo)作用を発揮します。