2月28日，是男裝企業(yè)摩登大道(002656)上市7周年的日子。當(dāng)日，摩登大道發(fā)布2018年業(yè)績快報稱，2018年歸屬于母公司所有者的凈利潤為較上年同期減43.77%；營業(yè)收入較上年同期增69.70%；基本每股收益較上年同期減45.71%。增收不增利，站在投資者的角度，這個業(yè)績差強(qiáng)人意。

　　增收難增利，股東收益低

　　摩登大道，原名卡奴迪路，于2012年2月28日登陸深交所中小板。7年間，逐漸從一家國內(nèi)高級男裝品牌運(yùn)營企業(yè)轉(zhuǎn)型成全球時尚品牌運(yùn)營商，運(yùn)營品類從原有的“服裝”為主轉(zhuǎn)變?yōu)椤胺b、美妝、鞋類、箱包、珠寶配飾、精品”等品類并行發(fā)展。

　　2012至2018年三季度，摩登大道營業(yè)收入分別為6.36億元、7.99億元、7億元、7.24億元、7.54億元9.21億元和10.48億元，對應(yīng)凈利潤1.77億元、1.48億元、0.13億元、-0.08億元、-3.33億元、1.15億元和0.46億元，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率(ROE)分別為18.90%、12.6%、1.21%、0.84%、-20.59%、6.46%和0.24%。從上面的數(shù)據(jù)可以看出，7年來摩登大道盡管營業(yè)收入有一直保持小幅上升，但凈利潤卻起起伏伏，2015年、2016年甚至連續(xù)虧損，而ROE多數(shù)年份在5%以下。毫無疑問，這樣的經(jīng)營成績肯定是讓人失望的，盈利能力更是趕不上銀行理財水平。

　　從自由現(xiàn)金流角度來看，2012年至2018年前三季度，公司投資性現(xiàn)金流凈流出額累計為21.09億元，經(jīng)營性現(xiàn)金流累計值為1.75億元，前者遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于后者。意味著，7年間公司根本沒有為股東創(chuàng)造凈真金白銀。

　　然而，這并不妨礙高管的高位套現(xiàn)，根據(jù)數(shù)據(jù)，2018年實(shí)控人林永飛兩次減持套現(xiàn)約1.97億元，減持均價22元。有趣的是，自股東林永飛減持過后，摩登大道的股價走勢便急轉(zhuǎn)直下，大量的中小投資者無緣再見“高位套現(xiàn)”。追趕互聯(lián)網(wǎng)七年，前路是否有光芒？

　　對于服裝企業(yè)來講，品牌、渠道、客群無一不是影響業(yè)績的關(guān)鍵因素。記者翻閱摩登大道年報，發(fā)現(xiàn)上市以來，公司的關(guān)鍵詞是“互聯(lián)網(wǎng)”和“轉(zhuǎn)型”。

　　近年來，由于消費(fèi)升級、電商滲透影響，傳統(tǒng)服裝行業(yè)面臨激烈的挑戰(zhàn)。移動互聯(lián)網(wǎng)時代，消費(fèi)者需求和購物習(xí)慣的變化深深地影響著男裝企業(yè)的經(jīng)營戰(zhàn)略。

　　在2013年的年報中，摩登大道稱，移動互聯(lián)網(wǎng)時代的傳統(tǒng)零售業(yè)有可能通過O2O等創(chuàng)新重新爆發(fā)生機(jī)，終端零售業(yè)態(tài)發(fā)生了較大變化。隨著消費(fèi)偏好發(fā)生改變，買手店和品牌集合店將成為國內(nèi)服裝行業(yè)新的商業(yè)模式。2014年，摩登大道確立了“國際化品牌運(yùn)營商”的定位；2015年，公司的戰(zhàn)略又變更為“”摩登社交+“全球資源一體化”；2016年，“互聯(lián)網(wǎng)+”全球時尚品牌運(yùn)營商的概念成為公司的主題；2017年和2018年，科技創(chuàng)新成為新的主題。

　　在不斷變換的戰(zhàn)略方針的指引下，2014年以來，摩登大道線下不斷對實(shí)體門店的經(jīng)營策略進(jìn)行調(diào)整；對于線上渠道，先是自建了電商平臺，后又入駐蘇寧易購、天貓、唯品會、京東、考拉、小紅書等電商平臺；外延方向上，2015年收購意大利公司LEVITAS S.P.A。51%股權(quán)，該公司的主要資產(chǎn)是旗下的高級運(yùn)動時尚品牌Dirk Bikkembergs；2017年，收購悅?cè)恍膭?00%股權(quán)，后者是一家從事移動互聯(lián)網(wǎng)社交工具類應(yīng)用的開發(fā)和運(yùn)營服務(wù)業(yè)務(wù)，主要使用群體為歐美用戶；2017年，投資美國硅谷創(chuàng)業(yè)公司YouSpace，意在通過互動購物屏幕、互動廣告、交互VR體驗(yàn)及機(jī)器人視覺等技術(shù)，打造智能化線上線下購物體驗(yàn)。

　　反映到數(shù)據(jù)上，2013年以來，公司門店數(shù)量呈下降趨勢，其中，2016年以來總的門店數(shù)量維持在300家左右。另一組數(shù)據(jù)是，代理品牌占公司營業(yè)收入的比重。數(shù)據(jù)顯示，2015年以來，代理品牌占公司營業(yè)收入的比重均在32%以上。代理銷售是公司商業(yè)內(nèi)容的重要部分。然而，代理模式終究是一把雙刃劍，一方面銷售國際知名品牌的產(chǎn)品可以獲得較高的銷售溢價，另一方面國際品牌的渠道政策存在較大的變動風(fēng)險，近年來已有諸多知名品牌，如拉夫·勞倫，取消了國內(nèi)的代理商，轉(zhuǎn)而以直營店的形式運(yùn)營在中國市場的業(yè)務(wù)。同時，獲得知名品牌的代理資格也需要付出相應(yīng)的成本和維護(hù)費(fèi)用，對于服裝企業(yè)而言，這些都不得不考慮。

　　然而，摩登大道到的“互聯(lián)網(wǎng)+”轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略，有時候卻讓投資者看不明白。2018年10月22日，摩登大道稱，預(yù)向瑞豐集團(tuán)出售悅?cè)恍膭?00%股權(quán)及總部大樓相關(guān)資產(chǎn)及負(fù)債，擬確定交易總對價為22.4億元，其中，悅?cè)恍膭?00%股權(quán)采用收益法預(yù)估，預(yù)估值約為7.2億元；總部大樓相關(guān)資產(chǎn)及負(fù)債采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法預(yù)估，預(yù)估值約為15.2億元。瑞豐集團(tuán)持有摩登大道28.56%的股份，為其第一大股東。

　　悅?cè)恍膭?017年5月1日合并進(jìn)入上市公司報表，并于當(dāng)年5-12月實(shí)現(xiàn)凈利潤4626萬元，全年完成扣非后凈利潤4971.52萬元，當(dāng)期業(yè)績承諾完成率為109%。盡管交易最終被取消，但始終無法讓投資者消除疑惑的是：摩登大道的經(jīng)營戰(zhàn)略為何始終搖擺不定？

　　自股東林永飛減持過后，摩登大道的股價走勢便急轉(zhuǎn)直下，大量的中小投資者無緣再見“高位套現(xiàn)”。追趕互聯(lián)網(wǎng)七年，前路是否有光芒？結(jié)合公司公告和公開資料分析后發(fā)現(xiàn)，以電商、YouSpace為核心的“新零售科技平臺”作為已成為公司2018-2020年的發(fā)展戰(zhàn)略。比照上市之初的愿景，以及其后一些列的轉(zhuǎn)變，投資者難免不質(zhì)疑，上市公司究竟有沒有想好出路？