Amer近日公告，原CEO辭去集團(tuán)總裁和CEO職務(wù)，執(zhí)行董事鄭捷接任集團(tuán)CEO。我們認(rèn)為，通過Amer管理層順利更替，安踏加速多品牌全面整合，強(qiáng)化執(zhí)行效率和推進(jìn)多品牌增長提速。同時(shí)，8~9月公司終端零售穩(wěn)步改善。雖然DTC轉(zhuǎn)型嘗試短期拖累業(yè)績、增加經(jīng)營波動，但長期看好公司憑借絕對龍頭的綜合競爭力和豐富的直營經(jīng)驗(yàn)實(shí)現(xiàn)順利整合，激發(fā)多品牌協(xié)同的活力和空間。市場分歧帶來調(diào)整，目前估值具備吸引力(對應(yīng)2021年P(guān)E 24倍)，維持“買入”評級。

事件回顧：Amer集團(tuán)9月19日公告，公司原CEO Heikki Takala辭去集團(tuán)總裁和CEO職務(wù)，轉(zhuǎn)任董事會特別顧問。同時(shí)，執(zhí)行董事鄭捷接任集團(tuán)CEO，并新設(shè)COO(首席運(yùn)營官)和CSO(首席戰(zhàn)略官)兩職位，其中COO由MichaelHauge Sorensen擔(dān)任。Amer新任管理層背景出色，在消費(fèi)及投資行業(yè)深耕多年，經(jīng)驗(yàn)豐富。鄭捷曾就職于Adidas，于2008年加入安踏集團(tuán)，擔(dān)任公司執(zhí)行董事、總裁及戶外事業(yè)部CEO;Michael Hauge Sorensen曾就職于全球知名工裝集團(tuán)Firstads及知名投資機(jī)構(gòu)EQT;新任CSO曾就職于BCG，擅長并購和業(yè)務(wù)整合。此外，其他管理層基本留任，預(yù)計(jì)短期不會有新增變動。

我們的觀點(diǎn)：全面推進(jìn)Amer業(yè)務(wù)整合，強(qiáng)化執(zhí)行效率和推進(jìn)多品牌增長提速。我們認(rèn)為，Amer管理層變動主要出于以下幾點(diǎn)考慮：①原有歐洲管理層經(jīng)營戰(zhàn)略相對較為保守，對品牌投入積極性不足。②提高Amer旗下品牌經(jīng)營效率、加強(qiáng)各品牌協(xié)同，提升投入效率、強(qiáng)化費(fèi)用節(jié)約。目前各個(gè)品牌在供應(yīng)鏈采購、渠道談判大多為各個(gè)品牌團(tuán)隊(duì)各自對接，基本沒有協(xié)同效應(yīng)。③重新定位總部管理層智能，從向董事會匯報(bào)向主動管理、賦能品牌的角色轉(zhuǎn)變，未來有望配合集團(tuán)層面的品牌規(guī)劃和戰(zhàn)略承擔(dān)更多的職責(zé)，也會提高流程流轉(zhuǎn)和溝通效率。

經(jīng)營跟蹤和全年展望：2020H2國內(nèi)業(yè)務(wù)回歸正向增長，Amer轉(zhuǎn)虧為盈。結(jié)合近期跟蹤，我們預(yù)計(jì)安踏品牌7~9月經(jīng)營相較Q2環(huán)比改善(整體持平略增，線上40%+增長)，F(xiàn)ILA 8月收入增長20%+。預(yù)計(jì)2H20安踏品牌5%~10%增長，F(xiàn)ILA 20%~30%增長，且?guī)齑嬗型谀甑谆貧w正常水平。海外業(yè)務(wù)方面，Amer門店復(fù)店和積極的控費(fèi)政策有望在下半年收獲良好效果，預(yù)計(jì)下半年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，進(jìn)而推動全年的虧損收窄。

DTC更新：第一批批發(fā)商整合穩(wěn)步開啟，加速全面零售轉(zhuǎn)型。9月開始，公司陸續(xù)開啟部分批發(fā)商DTC轉(zhuǎn)型。我們認(rèn)為，短期看，考慮到衛(wèi)生事件影響下分銷商普遍盈利能力較弱，預(yù)計(jì)DTC拖累2020年收入/凈利潤(并表-10億收入/-2~-3億凈利潤)，同時(shí)加大經(jīng)營波動。但長期看，公司開啟理順內(nèi)部機(jī)制的嘗試，并推動旗下品牌的全面直營零售轉(zhuǎn)型，有望更好整合渠道資源，強(qiáng)化和消費(fèi)者的終端互動，最終推動多品牌集團(tuán)戰(zhàn)略的全面開花。

風(fēng)險(xiǎn)因素：Amer整合存不確定性;衛(wèi)生事件進(jìn)展超預(yù)期;DTC整合效果不及預(yù)期。

    投資建議：Amer管理層順利更替，加速多品牌全面整合。同時(shí)，8~9月零售表現(xiàn)繼續(xù)回暖。雖然DTC轉(zhuǎn)型嘗試短期拖累業(yè)績、增加經(jīng)營波動，但長期看好公司憑借絕對龍頭的綜合競爭力和豐富的直營管理經(jīng)驗(yàn)實(shí)現(xiàn)對分銷商的順利整合，激發(fā)多品牌協(xié)同的活力，維持2020/2021/2022年EPS預(yù)測為1.94/2.92/3.52元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2021年P(guān)E 24倍，維持“買入”評級。