從全球貿(mào)易流來(lái)看對(duì)國(guó)際棉價(jià)影響最大的是中國(guó)、美國(guó)和巴西，三個(gè)國(guó)家產(chǎn)量位居世界前四(印度產(chǎn)量雖大，但大部分產(chǎn)量是內(nèi)銷，在國(guó)際市場(chǎng)上流通不多)。其次中國(guó)是最大的進(jìn)口消費(fèi)市場(chǎng)，且進(jìn)口量邊際變化大(孟加拉國(guó)、越南、巴基斯坦、土耳其進(jìn)口不少，但每年進(jìn)口消費(fèi)量都比較穩(wěn)定)，美國(guó)和巴西共同競(jìng)爭(zhēng)中國(guó)市場(chǎng)，三個(gè)國(guó)家的棉價(jià)相互影響。

　　2024/25年度中國(guó)、美國(guó)、巴西三大主產(chǎn)國(guó)均有較大幅度增產(chǎn)，疊加預(yù)期中國(guó)貿(mào)易關(guān)系惡化，中國(guó)進(jìn)口需求可能大幅減少，但美巴對(duì)外出口訴求反而是要增加，這也導(dǎo)致這兩國(guó)供需關(guān)系并不樂(lè)觀，因此預(yù)計(jì)未來(lái)國(guó)際棉價(jià)是弱勢(shì)震蕩格局，如果有重大宏觀因素影響，如美國(guó)大幅對(duì)中國(guó)服裝進(jìn)口加稅，則美棉價(jià)格還有大幅下跌的驅(qū)動(dòng)。

　　預(yù)計(jì)美棉價(jià)格將圍繞71美分(美國(guó)成本)附近區(qū)間震蕩，下方支撐在65美分(巴西成本)，上方壓力在77美分(中美巴綜合成本)。

　　國(guó)內(nèi)市場(chǎng)展望：從供應(yīng)端來(lái)看，預(yù)計(jì)2024/25年度全國(guó)棉花總產(chǎn)量約為635.5萬(wàn)噸，同比上年度的587萬(wàn)噸增加48.5萬(wàn)噸;預(yù)計(jì)進(jìn)口量為196萬(wàn)噸，同比減少130萬(wàn)噸。國(guó)內(nèi)供應(yīng)變寬松后，進(jìn)口需要大幅減量。但由于主要產(chǎn)棉出口國(guó)美國(guó)和巴西都有較大幅度增產(chǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)更加激烈，國(guó)際棉價(jià)重心可能向下，不利于國(guó)內(nèi)棉價(jià)。從消費(fèi)端來(lái)看，今年以來(lái)國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)尚可，但出口市場(chǎng)不佳，整體消費(fèi)是偏弱的。

　　按照目前的宏觀環(huán)境來(lái)看，明年消費(fèi)很難有太大的起色，除非國(guó)內(nèi)出臺(tái)較強(qiáng)的刺激措施。并且如果美國(guó)對(duì)我國(guó)服裝出口大幅加征關(guān)稅，消費(fèi)端將會(huì)進(jìn)一步惡化。

　　在2025年一季度以前，國(guó)內(nèi)供應(yīng)寬松且需求或難有起色，并且美國(guó)有加征關(guān)稅的預(yù)期，預(yù)計(jì)鄭棉價(jià)格弱勢(shì)運(yùn)行，建議逢高做空。二季度后國(guó)內(nèi)外開(kāi)始對(duì)2025/26年度產(chǎn)量進(jìn)行初步的定產(chǎn)，如果此時(shí)棉價(jià)處于低位，且出現(xiàn)減產(chǎn)預(yù)期等利好，則價(jià)格有可能出現(xiàn)中級(jí)反彈。另外需要重點(diǎn)關(guān)注宏觀因素的變化，國(guó)內(nèi)是否會(huì)出臺(tái)重大的經(jīng)濟(jì)刺激政策，以及特朗普正式就任總統(tǒng)后美國(guó)對(duì)外貿(mào)易政策的變動(dòng)，二者對(duì)于中國(guó)消費(fèi)端的影響可能會(huì)非常大。

　　棉花市場(chǎng)回顧

　　2024年1-3月：1-3月美棉出口進(jìn)度明顯加快推動(dòng)美棉價(jià)格上漲。國(guó)內(nèi)方面，因2023/24年度減產(chǎn)以及在外盤(pán)的帶動(dòng)下，鄭棉價(jià)格震蕩上漲。

　　2024年4-8月：USDA預(yù)估美國(guó)2024/25年度產(chǎn)量同比大幅增加，美棉價(jià)格開(kāi)始下行。國(guó)內(nèi)方面，因外盤(pán)價(jià)格下跌，進(jìn)口利潤(rùn)明顯走擴(kuò)，進(jìn)口量同比大增，疊加下游需求持續(xù)疲軟，紡企原料和成品均累庫(kù)，鄭棉價(jià)格持續(xù)下跌。

　　2024年9-10月：國(guó)內(nèi)進(jìn)入“金九銀十”的旺季，紡織企業(yè)下游訂單整體有所好轉(zhuǎn)，紡企開(kāi)機(jī)率環(huán)比提升，棉花去庫(kù)速度亦有所加快。另一方面，國(guó)內(nèi)在9月底陸續(xù)出臺(tái)經(jīng)濟(jì)刺激政策，股市和商品價(jià)格大漲，也推動(dòng)了棉價(jià)上漲。

　　2024年11月：隨著市場(chǎng)看漲情緒逐步消退，鄭棉價(jià)格再度震蕩下跌。

　　國(guó)際市場(chǎng)展望

　　美國(guó)：

　　整體天氣條件良好,今年上半年美國(guó)棉花種植區(qū)整體天氣情況明顯好于去年，美棉優(yōu)良率持續(xù)高于去年同期。種植面積明顯增加,據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部(USDA)11月供需報(bào)告預(yù)估，2024/25年度美國(guó)棉花種植面積為3.49百萬(wàn)公頃，同比上年度增加0.88百萬(wàn)公頃,產(chǎn)量預(yù)估增18%。

　　截至11月15日，美國(guó)棉花累計(jì)加工量達(dá)到155.4萬(wàn)噸，同比增25.6萬(wàn)噸，加工進(jìn)度約33.09%，同比增5.33個(gè)百分點(diǎn)。

　　按照目前USDA最新預(yù)估(11月)，2024/25年度美國(guó)棉花產(chǎn)量為309萬(wàn)噸，同比增47萬(wàn)噸。

　　美國(guó)出口簽約進(jìn)度明顯落后,截至11月14日2024/25年度美國(guó)棉花出口簽約總量為147萬(wàn)噸，較前上年度同期減少28.7萬(wàn)噸。累計(jì)簽約進(jìn)度為59.77%，同比落后8.62個(gè)百分點(diǎn)，是自2017/18年度以來(lái)最低水平。

　　按照目前的出口簽約進(jìn)度來(lái)看，未來(lái)美棉出口目標(biāo)或有較大的下調(diào)空間。

　　美國(guó)出口裝運(yùn)量也處于近年最低水平,據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部(USDA)公布數(shù)據(jù)顯示，截至11月14日本年度美棉出口裝運(yùn)總量為47.7萬(wàn)噸，同比減少6.3萬(wàn)噸，簽約進(jìn)度為30.89%。供需從短缺轉(zhuǎn)為過(guò)剩，且有進(jìn)一步惡化的可能。

　　據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部(USDA)11月供需報(bào)告預(yù)估，2024/25年度美國(guó)棉花供應(yīng)從上年度短缺30萬(wàn)噸轉(zhuǎn)為過(guò)剩25萬(wàn)噸;庫(kù)存消費(fèi)比預(yù)計(jì)從21.23%上升至32.93%。

　　另外方面，因目前出口簽約進(jìn)度遠(yuǎn)落后于往年同期，未來(lái)出口量有下調(diào)的可能，供需平衡或進(jìn)一步惡化。

　　巴西：

　　種植面積持續(xù)增加，產(chǎn)量增15%創(chuàng)新高,按照目前USDA最新預(yù)估(11月)，2024/25年度巴西棉花種植面積為1.94百萬(wàn)公頃，同比上年度增加0.28百萬(wàn)公頃;棉花產(chǎn)量為366萬(wàn)噸，同比增49萬(wàn)噸。

　　巴西出口供應(yīng)維持在歷史高位,按照目前USDA最新預(yù)估(11月)，2024/25年度巴西268萬(wàn)噸，接近上年度的270萬(wàn)噸，出口供應(yīng)維持在歷史高位。

　　巴西供應(yīng)由小幅短缺轉(zhuǎn)為小幅過(guò)剩,按照目前USDA最新預(yù)估(11月)，2024/25年度巴西供應(yīng)過(guò)剩26萬(wàn)噸，上年度短缺20萬(wàn)噸;庫(kù)存消費(fèi)比27.71%，較上年度增7.83個(gè)百分點(diǎn)。

　　印度：

　　產(chǎn)量預(yù)期小幅下降,按照目前USDA最新預(yù)估(11月)，2024/25年度印度棉花種植面積為11.8百萬(wàn)公頃，同比上年度減少0.9百萬(wàn)公頃;棉花產(chǎn)量為523萬(wàn)噸，同比減少48萬(wàn)噸，或8.33%。

　　印度消費(fèi)預(yù)期同比略增、凈出口國(guó)轉(zhuǎn)為凈進(jìn)口國(guó),據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部(USDA)11月消費(fèi)數(shù)據(jù)預(yù)估，2024/25年度印度棉花消費(fèi)量為555萬(wàn)噸，同比增加15萬(wàn)噸。

　　據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部(USDA)11月進(jìn)口和出口數(shù)據(jù)預(yù)估，2024/25年度印度棉花進(jìn)口量為50萬(wàn)噸，同比增加29萬(wàn)噸;出口量28萬(wàn)噸，同比減少20萬(wàn)噸。

　　印度供應(yīng)小幅短缺,據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部(USDA)11月供需報(bào)告預(yù)估，2024/25年度印度棉花期末庫(kù)存將從250萬(wàn)噸減至203萬(wàn)噸，庫(kù)存消費(fèi)比預(yù)計(jì)從42.52%下降至34.7%。

　　全球：

　　供應(yīng)消費(fèi)雙減，小幅過(guò)剩,據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部(USDA)11月全球棉花供需預(yù)測(cè)月報(bào)數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計(jì)2024/25年度全球產(chǎn)量同比增加69萬(wàn)噸至2530萬(wàn)噸;消費(fèi)量同比增加30萬(wàn)噸至2509萬(wàn)噸;供應(yīng)從小幅短缺17萬(wàn)噸轉(zhuǎn)為小幅過(guò)剩21萬(wàn)噸;期末庫(kù)存同比增加25萬(wàn)噸至1649萬(wàn)噸。

　　全球庫(kù)存變化不大,據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部(USDA)11月全球棉花供需預(yù)測(cè)月報(bào)數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計(jì)2024/25年度全球期末庫(kù)存同比增加25萬(wàn)噸至1649萬(wàn)噸;庫(kù)存消費(fèi)比小幅增加1.04個(gè)百分點(diǎn)至48.13%。

　　全球市場(chǎng)總結(jié)：美棉弱勢(shì)震蕩格局，關(guān)注宏觀因素驅(qū)動(dòng),從全球貿(mào)易流來(lái)看對(duì)國(guó)際棉價(jià)影響最大的是中國(guó)、美國(guó)和巴西，三個(gè)國(guó)家產(chǎn)量位居世界前四(印度產(chǎn)量雖大，但大部分產(chǎn)量是內(nèi)銷，在國(guó)際市場(chǎng)上流通不多)。

　　其次中國(guó)是最大的進(jìn)口消費(fèi)市場(chǎng)，且進(jìn)口量邊際變化大(孟加拉國(guó)、越南、巴基斯坦、土耳其進(jìn)口不少，但每年進(jìn)口消費(fèi)量都比較穩(wěn)定)，美國(guó)和巴西共同競(jìng)爭(zhēng)中國(guó)市場(chǎng)，三個(gè)國(guó)家的棉價(jià)相互影響。2024/25年度中國(guó)、美國(guó)、巴西三大主產(chǎn)國(guó)均有較大幅度增產(chǎn)，疊加預(yù)期中國(guó)貿(mào)易關(guān)系惡化，中國(guó)進(jìn)口需求可能大幅減少，但美巴對(duì)外出口訴求反而是要增加，這也導(dǎo)致這兩國(guó)供需關(guān)系并不樂(lè)觀，因此預(yù)計(jì)未來(lái)國(guó)際棉價(jià)是弱勢(shì)震蕩格局，如果有重大宏觀因素影響，如美國(guó)大幅對(duì)中國(guó)服裝進(jìn)口加稅，美棉價(jià)格還有下跌的驅(qū)動(dòng)。預(yù)計(jì)美棉價(jià)格將圍繞71美分(美國(guó)成本)附近區(qū)間震蕩，下方支撐在65美分(巴西成本)，上方壓力在77美分(中美巴綜合成本)。