如果對(duì)品種涉及的相關(guān)產(chǎn)業(yè)缺乏一定認(rèn)識(shí)，市場(chǎng)中的參與者普遍就會(huì)帶著“低買高賣”的典型經(jīng)濟(jì)學(xué)教科書式公式，根據(jù)市場(chǎng)給出的價(jià)格作出相對(duì)應(yīng)的交易，毫無(wú)疑問(wèn)，買在低位賣在高位的操作具有一定安全邊際，且潛在獲利更大，但這種共識(shí)在今年以來(lái)的棉花行情上遇到了翻車，尤其是在將近三年來(lái)震蕩區(qū)間下方抄底的多頭，在14500下方也就是中國(guó)北疆機(jī)采棉花的成本下方，鄭棉的波動(dòng)被放大。但鄭棉價(jià)格在相對(duì)長(zhǎng)期低位運(yùn)行的50多天里三次出現(xiàn)了跌停，漲停卻一次沒(méi)有，這也顯示出沒(méi)有了資金的青睞，多頭的氣勢(shì)蕩然無(wú)存。

多頭的潰敗首先來(lái)自于需求端疲軟的狀態(tài)尚未得到明顯改善，從近期棉花現(xiàn)貨行情來(lái)看，國(guó)內(nèi)棉紗市場(chǎng)行情偏淡，局部?jī)?yōu)惠價(jià)出貨，多數(shù)紗廠處于虧損狀態(tài)，后續(xù)停工放假居多，對(duì)原料棉花的采購(gòu)以剛性補(bǔ)庫(kù)為主，而棉布隨著淡季深入，接單不佳，因成本支撐價(jià)格平穩(wěn)運(yùn)行。從棉紡織業(yè)的成品庫(kù)存數(shù)據(jù)來(lái)看，2019年7月中國(guó)紗線庫(kù)存天數(shù)為22.1天，雖然前期停工降價(jià)去庫(kù)存取得明顯效果，較6月環(huán)比下降4.85天，但這一庫(kù)存天數(shù)遠(yuǎn)高于過(guò)去三年的情況，同比增加了5.44天;坯布板塊延續(xù)自4月以來(lái)累庫(kù)狀態(tài)，7月坯布庫(kù)存天數(shù)同樣遠(yuǎn)高于過(guò)去三年同期水平，同比增加了5.7天。

其次，從全球三大棉花生產(chǎn)大國(guó)，美國(guó)、中國(guó)和印度的種植情況來(lái)看，2019/20年度供應(yīng)端一片向好的跡象也令多頭喪失掉了天氣炒作的機(jī)會(huì)，截至7月29日，美棉優(yōu)良率為61%，環(huán)比向好，種植條件也高于去年同期水平。隨著美棉種植面積和棄種率落地，后期USDA報(bào)告可能存在上調(diào)棉花單產(chǎn)，增加產(chǎn)量的可能。國(guó)內(nèi)新疆棉花種植情況同樣也欣欣向榮，雖然由于限水限地等地方政策帶來(lái)今年一小部分種植面積的下降，但因棉花較小麥、玉米等作物更適宜在新疆種植且受直補(bǔ)支持，農(nóng)民的種植意愿降低不明顯。

此外，從中國(guó)棉花協(xié)會(huì)的報(bào)告來(lái)看，全國(guó)棉區(qū)綜合氣候適宜指數(shù)為較適宜，于2018年相比全國(guó)棉花平均單產(chǎn)趨勢(shì)為平產(chǎn)年。另一產(chǎn)棉大國(guó)印度也面臨著減產(chǎn)預(yù)期證偽的情況，截止7月26日印度已種植棉花1089.51萬(wàn)公頃，較上周增125.91萬(wàn)公頃，同比增64.35萬(wàn)公頃，較近5年同期均值增63.55萬(wàn)公頃。盡管今年印度半島的季風(fēng)來(lái)臨有所推遲，導(dǎo)致前期出現(xiàn)降水嚴(yán)重不及正常值的情況，但目前隨著近期降雨跟進(jìn)，一定程度上緩解了干旱影響。

隨著棉紡產(chǎn)業(yè)需求疲憊的狀態(tài)得到市場(chǎng)的認(rèn)同，同時(shí)因減產(chǎn)預(yù)期的證偽，近月09合約一度給到了1000多點(diǎn)的基差貼水幅度，在供需兩端的預(yù)期都已經(jīng)被交易之后，鄭棉已經(jīng)從圖形上筑起了雙底，短期來(lái)看上漲動(dòng)力不足，而向下空間有限。但我們可以看到，關(guān)于貿(mào)易摩擦相關(guān)情緒的邊際影響正在減弱，特朗普在其商業(yè)性格中就早已注入了反復(fù)無(wú)常的特性，關(guān)系不會(huì)一蹴而就的好轉(zhuǎn)，也難有超出預(yù)期的惡化。

市場(chǎng)越認(rèn)識(shí)到這一點(diǎn)，就越會(huì)對(duì)相關(guān)消息脫敏，近兩周多次出現(xiàn)涉及到市場(chǎng)情緒的消息動(dòng)態(tài)，然而鄭棉僅僅微微上漲以表敬意，人民幣兌美元的匯率則更是毫無(wú)一點(diǎn)升值趨勢(shì)。另外貿(mào)易摩擦對(duì)棉花供需的實(shí)質(zhì)影響恐怕尚未被市場(chǎng)完全摸透，市場(chǎng)依然把關(guān)系惡化視為國(guó)內(nèi)棉紡行業(yè)萎靡的罪魁禍?zhǔn)?，但美?guó)商務(wù)部的數(shù)據(jù)給出了不一樣的視角，在輸美棉紡織品訂單萎縮的共識(shí)下，7月最新更新的數(shù)據(jù)出現(xiàn)大逆轉(zhuǎn)，在所有全球輸美棉紡織品中，來(lái)自中國(guó)的商品重新?lián)尰亓?9%的高份額地位。

這為我們研究工作帶來(lái)了一個(gè)反共識(shí)的思考，使我們愈發(fā)覺(jué)得貿(mào)易摩擦僅僅是棉紡業(yè)需求萎靡的表面原因，更深層次的原因則尚未被市場(chǎng)充分交易，需求復(fù)蘇可能遠(yuǎn)不及預(yù)期，反而是“采購(gòu)美棉”的預(yù)期逐漸成為利空實(shí)錘。短期隨著情緒企穩(wěn)反彈后，鄭棉尋底之路恐再次開(kāi)啟，逢高布空依然是主旋律。