10月5日訊，于2011年第一季度的訂貨會(huì)中，特步國(guó)際(1368.HK,$6.64,買(mǎi)入)及李寧(2331.HK,$24.20,買(mǎi)入)則分別以約23%及12%排行第二及第三。我們相信于11月開(kāi)幕的廣州亞運(yùn)會(huì)將繼續(xù)刺激中國(guó)消費(fèi)者對(duì)運(yùn)動(dòng)服裝的愛(ài)好。

　　李寧于2011年第一季度訂貨會(huì)的訂單收入按年增加12%，符合管理層預(yù)期，但低于我們的預(yù)測(cè)。鞋類(lèi)的平均售價(jià)躍升逾7%，而銷(xiāo)量則增加5%以上，服飾的平均售價(jià)及銷(xiāo)量則分別增加11%及約1%。展望將來(lái)，李寧預(yù)計(jì)將于2010年底前新增422間店鋪，使總數(shù)達(dá)7,900間。雖然廣告及推廣開(kāi)支對(duì)銷(xiāo)售額的比率由2009年度上半年的15.4%減少至2010年度上半年的13.2%，但該公司將投放更多資源革新品牌，加上2010年度下半年廣州舉行第16屆亞運(yùn)等活動(dòng)，將刺激下半年的市場(chǎng)推廣開(kāi)支，故預(yù)料有關(guān)比率將隨之上升。

　　李寧與于下個(gè)球季加入費(fèi)城七十六人球隊(duì)的NBA球星埃文?特納(Evan Turner)簽約。我們相信此舉將進(jìn)一步鞏固李寧在運(yùn)動(dòng)服行業(yè)的地位。然而，我們相信該公司在實(shí)行重塑品牌計(jì)劃方面具有不明朗因素。我們認(rèn)為李寧可繼續(xù)保持在中國(guó)運(yùn)動(dòng)服行業(yè)中的領(lǐng)導(dǎo)地位。我們把該股的目標(biāo)價(jià)定于27.15元，相當(dāng)于2011年度預(yù)計(jì)市盈率17.2倍或兩年市盈增長(zhǎng)率0.7倍。

　　安踏于2011年第一季度訂貨會(huì)的訂單收入按年增加23%以上，而平均售價(jià)亦上升逾5%。該公司擁有大量流動(dòng)資金，截至2010年度上半年末，其凈現(xiàn)金達(dá)人民幣40億元或每股1.69元。贊助中國(guó)奧委會(huì)及11月的亞運(yùn)應(yīng)有助進(jìn)一步增加強(qiáng)品牌及品牌形象。我們相信，在主要集中于普羅市場(chǎng)的中國(guó)運(yùn)動(dòng)服公司中，安踏可繼續(xù)維持最高毛利率及經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率。由于安踏的盈利增長(zhǎng)繼續(xù)較李寧者優(yōu)勝，我們認(rèn)為安踏的估值應(yīng)可較李寧有所溢價(jià)。我們給予該股的目標(biāo)價(jià)為19.54元，相當(dāng)于2011年度預(yù)計(jì)市盈率21.4倍或按2009-11年度預(yù)計(jì)每股盈利復(fù)合年增長(zhǎng)率25%計(jì)算的市盈增長(zhǎng)率0.9倍。

　　特步在訂貨會(huì)中的銷(xiāo)售額按年增加23%，其中服飾和鞋類(lèi)產(chǎn)品的銷(xiāo)量以雙位數(shù)增長(zhǎng)，而服飾平均售價(jià)亦以雙位數(shù)增長(zhǎng)，鞋類(lèi)產(chǎn)品平均售價(jià)的增幅則為單位數(shù)。該公司在訂貨會(huì)中推出伯明翰足球會(huì)產(chǎn)品，獲得理想反應(yīng)。我們相信，此產(chǎn)品系列可有助特步推廣其主要產(chǎn)品系列之一 ─ 足球服飾及鞋履。展望未來(lái)，主要受惠于訂貨會(huì)上的銷(xiāo)售增長(zhǎng)改善，我們相信該公司于2010年度下半年的銷(xiāo)售將超越上半年。受平均售價(jià)上升所帶動(dòng)，毛利率亦將繼續(xù)上升。我們繼續(xù)建議投資者買(mǎi)入該股，目標(biāo)價(jià)為7.62元，相當(dāng)于2011年度預(yù)計(jì)市盈率14.3倍或按2009-11年度預(yù)計(jì)每股盈利的復(fù)合年增長(zhǎng)率24%計(jì)算的市盈增長(zhǎng)率0.6倍。