我們能夠在泡沫破裂前就識別出投機(jī)狂熱么?我們能夠在金融危機(jī)爆發(fā)之前就看出它的端倪么?縱觀那些著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家、央行官員以及華爾街權(quán)威人士在過去十年中的觀點(diǎn)，上述問題的答案就是：不可能!

　　但事實(shí)上，泡沫還是可以在事前識別的。盡管經(jīng)常被忽略，但確實(shí)也有一些人在研究判斷金融危機(jī)的先行指標(biāo)。幾年前，這套指標(biāo)中有不少指標(biāo)反映，美國和其他一些地區(qū)的經(jīng)濟(jì)變的很脆弱。而今天，這些紅色警報盤旋在華爾街“新寵”——中國的上空。

　　過去的投機(jī)狂熱和金融危機(jī)有著許多共同的特征。下面，我將列出三個世紀(jì)以來著名泡沫的十大特征。

　　1.巨大的投資災(zāi)難往往始于一個令人信服的增長故事。

　　它可以是一些革命性的新技術(shù)，比如19世紀(jì)的鐵路、20世紀(jì)20年代的收音機(jī)，或者最近的互聯(lián)網(wǎng)。即使這些技術(shù)都是真實(shí)的，但它們的預(yù)期增長率卻可能被高估。早期的快速增長，往往讓人們推定，這種增長會持續(xù)到遙遠(yuǎn)的將來。

　　同理，這樣的增長神話也可能針對某個特定的經(jīng)濟(jì)體。某個經(jīng)濟(jì)體將有潛力成為霸主，在很多時候往往是投資者的一場空想。1719年的法國密西西比泡沫，源于就是被約翰·勞(John Law)的印度公司(Compagnie des Indes)所吸引，相信其可能使法國成為歐洲的霸主。而在20世紀(jì)80年代末的東京，投資者們蜂擁而至，就是因?yàn)橄嘈湃毡究梢匀〈绹蔀槭澜绲谝唤?jīng)濟(jì)大國。

　　2.對當(dāng)局能力的盲目信任是另一個典型狂熱的特征。

　　20世紀(jì)20年代，由于美聯(lián)儲的成立，人們相信經(jīng)濟(jì)的繁榮與衰退交替的周期已經(jīng)終結(jié)。一個“新時代”已經(jīng)開始，人們認(rèn)為股票不再那么有風(fēng)險，股票估值直線上漲。在上世紀(jì)90年代中期，一個相似的理由也悄悄流行，人們相信美聯(lián)儲主席格林斯潘已經(jīng)馴服了經(jīng)濟(jì)周期。“新范式”在新千年中的熊市中消失了。很快，它被伯南克的“大緩和”理論所取代，伯南克認(rèn)為，高水平的按揭債務(wù)是可行的，因?yàn)樨泿耪咧贫ㄕ叩乃揭汛蟠筇岣?。哎，結(jié)果證明“大緩和”不過是又一個可笑的自我安慰：人們在被哄騙時，經(jīng)常會自己安慰自己：“這一次是真的不同了”。

　　3.投資的普遍增加。

　　這是是金融災(zāi)難的另一個先行指標(biāo)。在盲目的樂觀中，資本經(jīng)常被胡亂浪費(fèi)。只有泡沫破裂之后，這種錯配的惡果才顯示出來。正如19世紀(jì)經(jīng)濟(jì)學(xué)家約翰·斯圖爾特·穆勒(John Mills)所說，“恐慌并不摧毀資本。資本在此前因?yàn)橥度牒翢o希望的無效項(xiàng)目中被摧毀，恐慌只是反映出被摧毀的程度。”

　　在19世紀(jì)40年代英國狂熱的鐵路投資中，倫敦與Peterborough之間建了三條鐵路。但其實(shí)，只要一條鐵路就夠了。技術(shù)泡沫破裂后，新的光纖網(wǎng)絡(luò)過剩了很多年。而IMF最近發(fā)布的一份世界經(jīng)濟(jì)展望中指出，GDP中投資占比過高，往往會致使國家遭受最嚴(yán)重和長期的經(jīng)濟(jì)低迷。

　　4.腐敗激增總是與巨大的繁榮相伴而來。

　　正如維多利亞時期偉大的新聞人、經(jīng)濟(jì)學(xué)家Walter Bagehot所說，“所有人在最快樂的時候總是最容易輕信別人，當(dāng)他們拿到錢的時候，就會出現(xiàn)一個欺騙他們的絕佳機(jī)會。”美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家加爾布雷斯(John Kenneth Galbraith)在《1929年大崩潰》(The Great Crash)一書中，描述一個欺詐行為的鏈條。“在繁榮時期，人們總是放松的，愿意相信他人，錢總是很多。但即使錢再多，也總有一些人要更多的錢。在這種情況下，貪污的比例就會增長，被發(fā)現(xiàn)的幾率就會減少，收受的贓款也就會更多。”

　　5.寬松的貨幣。

　　貨幣供應(yīng)的強(qiáng)勁增長是金融系統(tǒng)脆弱的另一個重要指標(biāo)。自17世紀(jì)30年代得郁金香狂熱事件以來，在所有的重大投機(jī)背后，總有寬松貨幣的身影。低利率讓投資者尋求更加高回報，更有風(fēng)險的投資。Walter Bagehot寫道，“英國佬(John Bull)可以承受許多事情，但卻不承受不住2%的利率。”他評論道，當(dāng)利率下降到如此微薄的水平，就驅(qū)使人們用千辛萬苦攢下來的積蓄去投資一些不靠譜的東西——比如一條通往堪察加的運(yùn)河、一條去沃切特的鐵路、一個讓死海復(fù)活的計劃、以及一個往熱帶運(yùn)輸冰刀的企業(yè)。

　　6.固定匯率。

　　固定匯率國家往往產(chǎn)生不合理的低利率，它雖然能輕易催生繁榮，但最終會以泡沫破裂終結(jié)。歐洲貨幣聯(lián)盟的創(chuàng)始人就是忽略了這點(diǎn)，他把低利率和繁榮的房地產(chǎn)帶給了西班牙和愛爾蘭這兩個小成員國。固定匯率還造成了1997年亞洲金融危機(jī)。大規(guī)模的資本流入也是金融不穩(wěn)定的另一個重要指標(biāo)。

　　7.信貸瘋狂增長。

　　危機(jī)通常發(fā)生在信貸長時間瘋狂增長之后。在繁榮經(jīng)濟(jì)時期借的債，最終無法償還。國際清算銀行的經(jīng)濟(jì)學(xué)家研究表明，貸款嚴(yán)重偏離過去的軌道，呈現(xiàn)超乎尋常的增長，有80%的概率導(dǎo)致金融危機(jī)。最近對過去一個半世紀(jì)的信貸繁榮的研究也表明，“信貸長期超常增長是金融危機(jī)的重要預(yù)測指標(biāo)。”

　　8.道德風(fēng)險。

　　道德風(fēng)險是巨大投機(jī)狂熱的另一個共同特征。由于人們普遍相信當(dāng)局不會讓金融系統(tǒng)出現(xiàn)問題，貸款的繁榮往往因此走向極致。不負(fù)責(zé)任的行為得到了縱容。格林斯潘在美聯(lián)儲的任期之內(nèi)，市場普遍相信，只要投機(jī)者遇到麻煩，他就降低利率，為市場注入流動性。“格林斯潘對策”對20世紀(jì)90年代的技術(shù)泡沫以及新千年的房地產(chǎn)熱潮負(fù)有責(zé)任。

　　9.金融結(jié)構(gòu)變得不穩(wěn)定。

　　債務(wù)的增加并不是惟一需要擔(dān)心的地方。經(jīng)濟(jì)學(xué)家Hyman Minsky發(fā)現(xiàn)，在繁榮時期，金融結(jié)構(gòu)變得不穩(wěn)定。用借來的錢進(jìn)行的投資，回報無法償付貸款。(Minsky稱其為“龐氏騙局”)。結(jié)果就是，金融系統(tǒng)會變得越來越脆弱，即使是平時微不足道的小事件，諸如利率小幅上升或者資產(chǎn)價格下降，也會釀成大事。20世紀(jì)20年代的高杠桿率投資信托、最近十年來出現(xiàn)的次級債CDOs，都是龐氏騙局的典型例子。

　　10.快速上升的房地產(chǎn)價格。

　　有危險的貸款往往由房地產(chǎn)抵押擔(dān)保，所以，貸款迅速增長與房地產(chǎn)價格的迅速上漲同時出現(xiàn)，可以很確定地預(yù)告未來痛苦的泡沫破裂。地產(chǎn)崩盤時，大量新建住房會讓情況變得更糟，西班牙、愛爾蘭和美國，最近都提供了血淋淋的教訓(xùn)。

　　總之，研究表明，信貸的迅速增加是金融系統(tǒng)不穩(wěn)定的最重要的領(lǐng)先指標(biāo)。資產(chǎn)價格泡沫的出現(xiàn)是第二個最為可靠的危機(jī)指標(biāo)。低利率和快速的貨幣增長也是好的警告標(biāo)志。由于投資泡沫造成資本錯配，房市的崩盤會造成嚴(yán)重且長期的經(jīng)濟(jì)衰退。典型的投機(jī)狂熱往往由一個令人信服的增長故事和對當(dāng)局的盲目信任相伴而來。這一切因道德風(fēng)險和猖獗的腐敗而變本加厲。