一周主要回顧:1、行業(yè)跟蹤:①4月百家服裝銷售額增長1.7%,增速較去年同期大幅降低18.6個百分點,環(huán)比下降8.7個百分點,零售量同比下降4.0%。②4月服裝社零總額增長9.5%,低于去年同期17.3個百分點,終端銷售依然疲軟。③上海家化集團(tuán)董事長人選變更:本周上海家化股價下跌11.6%,主要與集團(tuán)董事長人選變更有關(guān),由大股東平安信托副總經(jīng)理張禮慶接替上市公司董事長葛文耀出任家化集團(tuán)董事長,該事件突顯出家化與平安之間矛盾激化。周三股東大會上葛總表示將盡一切努力平息事態(tài),平安也表態(tài)支持家化做大做強。我們認(rèn)為,股東大會傳遞和解信號,事件得到緩和。

　　2、公司跟蹤:①上海家化股東大會調(diào)研:考慮到本屆董事會任期為2012-2015年,預(yù)計管理團(tuán)隊在葛總帶領(lǐng)下能夠平穩(wěn)過渡。公司作為民族日化龍頭,品牌布局完善、行業(yè)地位突出,維持13-15年EPS 為2.06/2.76/3.60元,對應(yīng)PE 為31.7/23.7/18.1倍。考慮到雙方矛盾尚未根本解決,集團(tuán)人事變動可能引發(fā)估值中樞短期回落至30-35倍左右,但若事件不進(jìn)一步惡化,估值有望逐步修復(fù)。上市公司運營仍處上升期,未來依靠業(yè)績驅(qū)動仍有望延續(xù)高成長,維持買入。②羅萊家紡股東大會調(diào)研:預(yù)計13年秋冬訂貨會將根據(jù)產(chǎn)品生產(chǎn)周期訂貨,一次訂3個月甚至更短,相應(yīng)公司將對供應(yīng)鏈進(jìn)行優(yōu)化和改造。去年底返利政策刺激下渠道庫存有所增加,但中小加盟商庫存水平較為良性。未來公司更加注重戰(zhàn)略導(dǎo)向調(diào)整、配套方案落地、費用控制等方面,經(jīng)營趨勢逐步向好,維持13-15年EPS 為3.00/3.60/4.34元,PE 為14.2/11.8/9.8倍,維持增持。③美邦服飾調(diào)研:終端銷售不太穩(wěn)定,預(yù)計中報仍有較大壓力,13Q4起業(yè)績逐季好轉(zhuǎn)趨勢將較為明顯。公司未來產(chǎn)品設(shè)計和開發(fā)將按照氣溫帶劃分,體驗店模式從14年起在直營渠道全面實施。預(yù)計近期高管團(tuán)隊還會有調(diào)整,13年人員基本到位,期待公司股權(quán)激勵盡快推出,經(jīng)營好轉(zhuǎn)帶動業(yè)績逐步改善。④富安娜13秋冬訂貨會情況:預(yù)計整體訂貨額增長約15%,其中加盟增長約16%,直營增長約12%。

　　上周紡織服裝板塊走勢表現(xiàn)強于市場:上周紡織服裝指數(shù)漲2.58%,相對申萬A 指數(shù)漲0.15%。其中,紡織制造指數(shù)漲2.78%,相對申萬A 指跌0.36%;服裝家紡指數(shù)漲2.37%,相對申萬A 指跌0.05%。

　　行業(yè)基礎(chǔ)數(shù)據(jù):①4月百家服裝銷售額同比增長1.7%,零售量同比下降4.0%。

　?、?月服裝社零總額同比增長9.5%,1-4月累計增長11.2%。③上周棉花、化纖價格下跌為主:國內(nèi)328級現(xiàn)貨上周微跌收報于19350元/噸,鄭棉主力合約跌0.7%報20165元/噸。滌綸短纖跌0.8%報10140元/噸,粘膠短纖跌1.7%報13200元/噸,錦綸切片漲0.5%報19600元/噸。

　　我們的觀點:終端低迷延緩品牌服裝調(diào)整時間,紡織制造龍頭運營拐點漸行漸近。5月進(jìn)入業(yè)績真空期,預(yù)計短期品牌服裝估值修復(fù)趨勢仍將延續(xù),但終端銷售低迷可能延緩行業(yè)調(diào)整時間,預(yù)計最快三季度服裝上市公司業(yè)績才能顯現(xiàn)好轉(zhuǎn)趨勢。紡織制造企業(yè)處于基本面改善進(jìn)程,A 股制造龍頭競爭優(yōu)勢突出,運營拐點有望在二季度體現(xiàn),與港股制造企業(yè)相比估值有上升空間?？春弥袌髽I(yè)績有望超預(yù)期的百隆東方、華孚色紡、魯泰A,增持外延仍有空間的朗姿股份、卡奴迪路,關(guān)注5月羅萊訂貨會情況。家化短期估值恐受影響,但長期仍看好其品牌與渠道優(yōu)勢造就的高成長性,維持買入。