原材料:

　　本月國(guó)內(nèi)外棉花價(jià)差略有擴(kuò)大，但內(nèi)棉“庫存/消費(fèi)”居歷史高位，內(nèi)外棉花價(jià)差縮小為長(zhǎng)期趨勢(shì)。本月328級(jí)棉花價(jià)格微漲0.01%，而Cotlook:A指數(shù)下跌2.13%，國(guó)內(nèi)外棉花價(jià)(內(nèi)棉-外棉，折滑準(zhǔn)稅)差由3690元/噸擴(kuò)大至3968元/噸。本月價(jià)差略擴(kuò)大，但目前內(nèi)棉“庫存/消費(fèi)”高達(dá)1.27，而海外(除中國(guó)外的其他地區(qū))“庫存/消費(fèi)”為0.52，且自2012年下半年開始持續(xù)下降。在內(nèi)外棉花“庫存/消費(fèi)”的巨大差距下，我們認(rèn)為棉花價(jià)差縮小為長(zhǎng)期趨勢(shì)。

　　出口:

　　3月紡服出口下降11%部分受高基數(shù)影響，開工率顯示溫和復(fù)蘇持續(xù)。3月紡織服裝出口額167.19億美元，同比下降11%，與1-2月紡織服裝出口額31.82%的高速增長(zhǎng)形成鮮明對(duì)比，部分原因?yàn)?011、2012年3月出口額基數(shù)較高(2011、2012年3月紡服出口額增速分別為50.55%和13.41%)。盡管3月出口數(shù)據(jù)低于預(yù)期，但織造企業(yè)開工率顯示溫和復(fù)蘇持續(xù):2013年4月上半月，織造企業(yè)開工率73.5%，高于2012年同期的68%。

　　內(nèi)需:

　　3月服裝社零額增17.4%，環(huán)比升8個(gè)百分點(diǎn);百家服裝零售量增4.7%。2013年3月紡服鞋帽針織品社零額同比增長(zhǎng)17.4%，環(huán)比升8個(gè)百分點(diǎn)，與1-2月平淡的內(nèi)需數(shù)據(jù)相比，改善明顯。盡管同比仍降2個(gè)百分點(diǎn)，但為自2012年以來衣著類CPI增速持續(xù)下降的背景下實(shí)現(xiàn)，表明隨著服裝價(jià)格漲幅趨穩(wěn)，銷量開始恢復(fù)增長(zhǎng)。全國(guó)重點(diǎn)百家大型零售企業(yè)服裝銷量數(shù)據(jù)顯示，3月服裝零售量增4.7%，較1-2月份提升2.7個(gè)百分點(diǎn)，也高于2012年全年2%的增速。

　　行情回顧:

　　紡織服裝跑贏大盤。本月上證綜指下跌4.72%，深證成指下跌4.62%，服裝家紡板塊跌2.98%，跑贏大盤，一方面原因?yàn)槭袌?chǎng)對(duì)品牌服飾秋冬訂貨會(huì)低于預(yù)期和年報(bào)、一季報(bào)的擔(dān)憂情緒已經(jīng)在前2個(gè)月釋放，另一方面，3月百家零售量數(shù)據(jù)進(jìn)一步顯示在價(jià)格漲幅趨穩(wěn)的背景下，服裝銷量有所回暖。3月份出口略低于預(yù)期，紡織制造板塊跌3.46%，略跑輸服裝家紡板塊。

　　估值:

　　縱橫向比較，目前估值較為合理。目前紡織服裝板塊靜態(tài)PE為18.75倍，相對(duì)全部A股12.86倍PE的溢價(jià)率為1.52倍，略高于2008年以來1.49倍的均值。目前A股品牌服飾公司對(duì)應(yīng)2013年EPS的平均PE為15.58倍，高于港股13.41倍的平均水平，但低于海外市場(chǎng)18.16倍的平均水平，總體而言，橫向比較來看目前A股品牌服飾估值水平較為合理。估值低于行業(yè)均值的重點(diǎn)公司有奧康國(guó)際(對(duì)應(yīng)2013年9.94倍)、報(bào)喜鳥(10.24倍PE)、七匹狼(10.46倍)、九牧王(12.76倍)和羅萊家紡(13.77倍)。

　　投資建議:

　　(1)紡織制造:目前內(nèi)棉“庫存/消費(fèi)”高達(dá)1.27，而海外(除中國(guó)外的其他地區(qū))“庫存/消費(fèi)”為0.52，且自2012年下半年來持續(xù)下降。在內(nèi)外棉花“庫存/消費(fèi)”的巨大差距下，棉花價(jià)差縮小為長(zhǎng)期趨勢(shì)，未來1年建議重點(diǎn)關(guān)注受益棉花價(jià)差縮小的魯泰A(棉紡龍頭)和百隆東方、華孚色紡(色紡雙寡頭)。(2)品牌服飾:在普遍以經(jīng)銷為主要銷售模式的背景下，我們認(rèn)為當(dāng)前品牌服飾企業(yè)訂貨會(huì)低于預(yù)期、公司層面庫存高企或?yàn)闇蟋F(xiàn)象，目前男裝龍頭估值10-12倍，已具備較高安全邊際，若終端服裝零售量持續(xù)回升，以自營(yíng)為主要銷售模式的公司(如朗姿股份、卡奴迪路)有望率先走出業(yè)績(jī)低點(diǎn)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:

　　內(nèi)外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期，人民幣升值，渠道費(fèi)用上升，終端庫存高。