今年前三季度服裝銷售額的增長(zhǎng)更多表現(xiàn)為提價(jià)，而自年8月以來(lái)，提價(jià)對(duì)于銷量的負(fù)面影響已開(kāi)始顯現(xiàn)。在這種背景下，我們要尋找的是細(xì)分品類中仍有量增的行業(yè)：從商場(chǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，夾克、女裝平均銷量增速較高，而T恤、西褲平均銷量為負(fù);從細(xì)分行業(yè)來(lái)看，家紡和戶外行業(yè)仍具備較大的外延擴(kuò)張空間，需要選取其中加盟渠道庫(kù)存壓力相對(duì)較小的公司。同時(shí)，我們重新審視了大眾休閑和家紡行業(yè)，并就國(guó)內(nèi)外分行業(yè)品牌服裝公司進(jìn)行了更細(xì)化的數(shù)據(jù)對(duì)比。

　　投資要點(diǎn)

　　1。板塊回顧： 風(fēng)景這邊更好。今年1-10 月，SW 紡織指數(shù)下跌7.24%，相對(duì)跑贏全部A 股和滬深300 3.15PCT和0.97PCT;其中，家紡板塊走勢(shì)最強(qiáng)，漲幅21.21%。目前板塊2011 年估值在28 倍，接近歷史估值區(qū)間(20-30倍)的頂部。我們認(rèn)為，支撐紡織服裝板塊走勢(shì)的原因主要在于：(1)CPI高漲下具備一定提價(jià)能力;(2)訂貨會(huì)增長(zhǎng)穩(wěn)定;(3)業(yè)績(jī)確定性較高;(4)基本不存在政策調(diào)控、限價(jià)等風(fēng)險(xiǎn)。

　　2。管中窺豹，紡織服裝行業(yè)短期隱憂漸顯。(1)宏觀層面：CPI回落可能拖累可選消費(fèi)品，服裝提價(jià)負(fù)面效應(yīng)已顯現(xiàn);租金和扣點(diǎn)上漲，外延擴(kuò)張難度漸增。(2)行業(yè)層面：2012年春夏訂貨會(huì)略低于預(yù)期、提價(jià)抑制銷量效應(yīng)顯現(xiàn)、業(yè)內(nèi)庫(kù)存壓力加大、加盟商資金情況緊張，企業(yè)授信額度增加。

　　3。放眼觀望，紡織服裝行業(yè)長(zhǎng)期前景無(wú)憂。(1)行業(yè)景氣有所下滑，但中高端消費(fèi)依然堅(jiān)挺。從商場(chǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，夾克、女裝平均銷量增速較高，而T恤、西褲平均銷量為負(fù)。(2)子行業(yè)發(fā)展情況對(duì)比：A。大眾休閑裝、女裝市場(chǎng)容量最大，但市場(chǎng)集中度仍較低，且尚未出現(xiàn)整合跡象;B。正裝、女鞋、戶外行業(yè)市場(chǎng)集中度較高，龍頭企業(yè)優(yōu)勢(shì)較為明顯;C。商務(wù)休閑裝企業(yè)和運(yùn)動(dòng)裝開(kāi)始整合，但商務(wù)休閑裝市場(chǎng)集中度仍較低。(3)國(guó)內(nèi)外分行業(yè)服裝品牌經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)對(duì)比。

　　4.2012年紡織服裝行業(yè)投資策略。(1)關(guān)注高增長(zhǎng)細(xì)分行業(yè)：家紡行業(yè)(富安娜)、戶外行業(yè)(探路者);(2)時(shí)間換空間，持有品牌服裝和家紡，尋找精細(xì)化管理能力較強(qiáng)的企業(yè)，獲取一年30%左右的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)所帶來(lái)的股價(jià)回報(bào)：報(bào)喜鳥(niǎo)、九牧王、七匹狼;(3)稀缺資源型：中銀絨業(yè)。

　　5。風(fēng)險(xiǎn)提示。(1)原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);(2)渠道擴(kuò)張帶來(lái)的費(fèi)用高企風(fēng)險(xiǎn);(3)人工成本上漲的風(fēng)險(xiǎn);(4)商業(yè)地產(chǎn)租金上升風(fēng)險(xiǎn)。