全國百家重點大型零售企業(yè)服裝零售量近幾月來首次出現(xiàn)同比負增長，消費者理性化消費特點凸顯。本月全國百家重點大型零售企業(yè)各類服裝零售量同比下降1.98%，為近幾個月以來服裝零售量同比首次出現(xiàn)下滑。

　　行情回顧：本月上證綜指、深證成指、滬深300跌幅分別為6.83%、9.02%、8.30%。紡織服裝板塊本月未能延續(xù)前階段的上漲行情，出現(xiàn)調(diào)整，跌幅為10.08%，符合我們中報綜述中的觀點，即行業(yè)累計股價漲幅過高，短期業(yè)績不足以支撐估值，結(jié)合大盤走勢，板塊有估值下移的風(fēng)險。截至本報告期我們發(fā)布“買入”評級的九牧王和搜于特自首評開始累計跌幅。

　　 行業(yè)跟蹤：原材料價格小幅回升。本月328級棉花價格指數(shù)有所反彈，漲幅3.64%；美棉現(xiàn)貨Cotlook：A指數(shù)則小幅下跌2.77%，考慮到國家19800元/噸的收儲價格已經(jīng)確定，有利于防止新棉集中上市對棉價的過度打壓，我們預(yù)計明年的棉價可能穩(wěn)定在收儲價格左右。化纖類原料價格小幅上漲，滌綸長絲POY、滌綸短纖分別上漲1.04%、3.99%，粘膠長絲、粘膠短纖分別上漲0.48%、5.04%，腈綸短纖價格與上月持平。

　　上游制造端運行放緩。8月份我國服裝產(chǎn)量為22.5億件，同比增速為7.8%，相比去年20.78%的同比增速回落較為明顯，同比增速為去年5月份以來的最低值。

　　全國百家重點大型零售企業(yè)服裝零售量近幾月來首次出現(xiàn)同比負增長，消費者理性化消費特點凸顯。本月全國百家重點大型零售企業(yè)各類服裝零售量同比下降1.98%，為近幾個月以來服裝零售量同比首次出現(xiàn)下滑。主要商品中，多數(shù)呈現(xiàn)同比負增長，而反季服裝如防寒服則繼續(xù)保持增長，零售量同比增長4.9%。大多數(shù)服裝零售量同比呈現(xiàn)下降，特別是一向表現(xiàn)穩(wěn)定的女裝零售量同比也出現(xiàn)下降說明在服裝價格持續(xù)上漲的壓力下，消費者的消費意愿受到了一定程度的影響，而反季服裝的持續(xù)同比增長則說明消費者理性化消費的特點進一步凸顯。

　　投資建議：2011年下半年漲價因素仍然存在，秋冬裝的利潤率和漲價幅度更甚于春夏裝，因此預(yù)計下半年行業(yè)整體增速有望持續(xù)上半年的良好態(tài)勢。但2012年漲價因素弱于2011年，特別是對于休閑裝和家紡行業(yè)。同時，原材料成本下降和品牌服裝的價格剛性特征會提升2012年行業(yè)整體的毛利率水平，因此利潤增速應(yīng)高于銷售收入增速。因此我們判斷，2011年年底到年報披露的時間窗口，將會是紡織服裝行業(yè)表現(xiàn)的最佳時機。目前行業(yè)整體投資建議維持“增持”。（2）建議重點關(guān)注集中于8至10月的訂貨會狀況。歷史經(jīng)驗來看，紡織服裝行業(yè)中品牌類企業(yè)全年業(yè)績可由訂貨會期貨制訂單鎖定一半以上，因此，我們建議重點關(guān)注后續(xù)的訂貨會詳情。考慮到自去年起被原料價格波動大幅推升的存貨風(fēng)險、行業(yè)季節(jié)性特征，以及企業(yè)、加盟商對存貨的或有擔憂等因素，我們對隨后品牌類企業(yè)明年春夏季產(chǎn)品訂貨會狀況持樂觀而不失謹慎的態(tài)度。

　?。?）公司層面，我們建議關(guān)注仍具估值優(yōu)勢和未來增長性確定的上市公司。我們繼續(xù)推薦未來高增長性確定的上市公司：九牧王（601566）,搜于特（002503）和夢潔家紡（002397）。

　　風(fēng)險揭示：出口退稅率調(diào)整、渠道費用上升、企業(yè)去庫存化及訂貨會情況低于預(yù)期、伴隨大盤估值下移風(fēng)險、近期部分公司解禁風(fēng)險等。