擔(dān)心中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)失速嗎?這里有一個(gè)新的理由：由于庫(kù)存水平較高，如果需求走軟的話，產(chǎn)量的下降可能還會(huì)更快。

　　庫(kù)存周期會(huì)放大制造業(yè)產(chǎn)量的起伏。需求強(qiáng)勁的時(shí)候，企業(yè)加大生產(chǎn)，并增加庫(kù)存，給經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)進(jìn)一步提振。當(dāng)需求疲弱時(shí)，企業(yè)減少生產(chǎn)并逐步出售存貨，讓經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)受到進(jìn)一步打擊。

　　2008年年底全球經(jīng)濟(jì)衰退期間，需求的大幅下降使企業(yè)停止生產(chǎn)并出售存貨，加劇了世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)。當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在2009年重回正軌時(shí)，庫(kù)存的補(bǔ)充又使增長(zhǎng)得到進(jìn)一步提振。

　　在中國(guó)，這個(gè)過(guò)程也是一樣的，但可靠的庫(kù)存數(shù)據(jù)比在其他國(guó)家更難找到。已有數(shù)據(jù)顯示庫(kù)存水平較高，如果未來(lái)幾個(gè)月終端需求放緩，高庫(kù)存就會(huì)對(duì)產(chǎn)量造成打擊。

　　中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)(China Federation of Logistics and Purchasing)數(shù)據(jù)顯示3到4月份制造業(yè)成品庫(kù)存量增加。這是不太正常的，因?yàn)閿?shù)據(jù)一般是顯示庫(kù)存下降。瑞銀(UBS)中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤的計(jì)算顯示，關(guān)鍵工業(yè)部門(mén)的庫(kù)存銷售比已經(jīng)接近于危機(jī)之前的水平。

　　庫(kù)存的補(bǔ)充反映了流動(dòng)性的充裕和制造業(yè)部門(mén)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度的信心。麻煩在于，如果現(xiàn)在需求下降，生產(chǎn)商的應(yīng)對(duì)措施將是減少庫(kù)存，從而給產(chǎn)量造成雙重打擊。

　　需求前景難以預(yù)料，但有理由擔(dān)心。4月份工業(yè)增加值(反映中國(guó)工業(yè)生產(chǎn)狀況最受關(guān)注的指標(biāo))同比增長(zhǎng)率，已從3月份的14.8%下降到13.4%。作為鋼鐵需求關(guān)鍵源泉的汽車生產(chǎn)，其增速也跟隨銷量的下降而跌至-1.6%。房地產(chǎn)投資仍然旺盛，但人們普遍預(yù)計(jì)建筑活動(dòng)會(huì)因?yàn)檎苤?、供給過(guò)多而減少。

　　變數(shù)在于通貨膨脹。如果消費(fèi)價(jià)格指數(shù)的上漲減緩，使政府能夠不再收緊貨幣政策，那么經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度應(yīng)該會(huì)反彈，對(duì)庫(kù)存周期的擔(dān)憂就會(huì)減弱。但如果通脹率依舊高企，政策依舊從緊，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)要是在未來(lái)幾個(gè)月放緩的話，就極有可能因?yàn)楦邘?kù)存而加劇。