我們認(rèn)為行業(yè)集中度提升加快:1、未來兩年浙江溫州將淘汰落后產(chǎn)能50%,福建省也對現(xiàn)有企業(yè)和新進企業(yè)提出了嚴(yán)格的要求;2、天然皮革受到來自環(huán)保、動物保護以及自然資源的限制,價格越來越貴,公司生態(tài)功能性合成革產(chǎn)品功能特性已經(jīng)達(dá)到甚至超越天然皮革,而且性價比高,正逐步搶占天然皮革的市場份額;3、隨著環(huán)保政策的逐步落實,落后的產(chǎn)能將逐步淘汰,中高端合成革替代低端產(chǎn)品是形勢所趨。

　　我國PVC革、普通PU合成革、生態(tài)PU合成革、超纖PU合成革的市場份額分別為44%、32%、21%和3%。2005-2013年,我國合成革消費量從16.12億平方米增加到42.92億平方米,年均復(fù)合增長率約為13.02%。

　　終端消費升級產(chǎn)能充分釋放

　　隨著人們的生活水平的提高,終端用戶對產(chǎn)品的要求越來越高,中高端產(chǎn)品將逐步代替低端產(chǎn)品,消費升級帶動公司高端合成革需求上升。

　　目前,安利合成革擁有14條干法生產(chǎn)線17條濕法生產(chǎn)線,具有年產(chǎn)合成革6500萬米的生產(chǎn)經(jīng)營能力,是國內(nèi)規(guī)模最大的企業(yè)。未來2年內(nèi),公司綜合產(chǎn)能將達(dá)到年產(chǎn)聚氨酯合成革8850萬米。

　　與三星等合作高科技產(chǎn)品提升綜合毛利率

　　2008-2013年安利合成革公司PU合成革銷售收入從6.28億元增加到11.61億元,年均復(fù)合增長率13.08%。2014年1季度綜合毛利率達(dá)到22.30%,高于2013年全年綜合毛利率21.6%,我們推測三星高毛利率的訂單做了部分貢獻(xiàn)。未來隨著公司與國內(nèi)外優(yōu)質(zhì)企業(yè)深度合作,公司的客戶結(jié)構(gòu)將不斷優(yōu)化,將進一步提升公司綜合毛利率。

　　預(yù)計安利合成革2014-2016年營業(yè)收入分別為14.47億元、17.19億元和20.74億元。實現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤1.01億元、1.22億元和1.52億元,凈利潤增速分別為36.65%、21.43%和23.81%,對應(yīng)的EPS為0.48元、0.58元和0.72元,合理估值14-17元,維持“強烈推薦”評級。