零售終端見底企穩(wěn),二季度數(shù)據(jù)好于預(yù)期。從社會消費品零售總額服裝類情況來看,進入4 月以來連續(xù)兩月增速好于預(yù)期,5 月服裝類社消零售額同比增長11.7%,1-5 月服裝類社消零售額同比增長9.7%。5 月全國百家重點大型企業(yè)服裝類商品零售額同比增長5.4%,增速較上月有明顯回升。5 月全國50 家重點大型企業(yè)服裝類零售額同比增長5.2%,是今年以來的最高月度增速?？傮w來看,經(jīng)過兩年的調(diào)整,五月終端零售數(shù)據(jù)有所好轉(zhuǎn),紡織服裝零售終端見底企穩(wěn)。

　　傳統(tǒng)模式和渠道的服裝仍承壓,創(chuàng)新轉(zhuǎn)型類企業(yè)表現(xiàn)較好,平價男裝依舊保持高增長。從中報數(shù)據(jù)看:(1)增速在20%以上的均為模式創(chuàng)新或渠道創(chuàng)新的公司,比如海瀾之家,“高性價比+類直營模式”預(yù)計使其保持中報50%的高增長,成為紡織服裝板塊的領(lǐng)頭羊;比如探路者,戶外子行業(yè)增速符合預(yù)期,電商渠道增勢迅猛帶動業(yè)績增長較快;比如雅戈爾,二季度投資收益較多帶動中報業(yè)績表現(xiàn)較好。(2)增速落在0-20%的多為紡織制造和家紡企業(yè):受益于訂單回暖紡織制造企業(yè)業(yè)績保持穩(wěn)定增長;家紡行業(yè)經(jīng)過一年多的調(diào)整,訂貨會已經(jīng)轉(zhuǎn)正,預(yù)計全年將實現(xiàn)恢復(fù)性增長。(3)增速低于0%的多為品牌服飾,傳統(tǒng)品牌服飾因其“高倍率+低周轉(zhuǎn)+同質(zhì)化高”性價比較差,尤其是高端服裝業(yè)績壓力仍舊較大,預(yù)計今年中高端服飾業(yè)績負增長的壓力較大。

　　我們預(yù)計,紡織服裝行業(yè)重點公司2014 年中報情況如下:(1)增速高于20%的公司有5 個:海瀾之家(增速50%+,超預(yù)期)、探路者(增速25%,符合預(yù)期)、雅戈爾(增速25%,超預(yù)期)、上海家化(增速25%,符合預(yù)期)、嘉麟杰(增速30%,超預(yù)期);(2)增速在0-20%之間的公司有9 個: 報喜鳥(增速5%,符合預(yù)期)、森馬服飾(增速15%,符合預(yù)期)、羅萊家紡(增速10%,符合預(yù)期)、富安娜(增速15%,符合預(yù)期)、夢潔家紡(增速10%,符合預(yù)期)、魯泰A(增速15%,符合預(yù)期)、華孚色紡(增速20%,符合預(yù)期)、華紡股份(增速20%,符合預(yù)期)、百隆東方(增速5%,符合預(yù)期);(3)增速在0%以下的公司有5 個:七匹狼(增速-40%,低于預(yù)期)、九牧王(增速-20%,符合預(yù)期)、卡奴迪路(增速-30%,低于預(yù)期)、搜于特(增速-30%,低于預(yù)期)、朗姿股份(增速-30%,低于預(yù)期)、奧康國際(增速-20%,符合預(yù)期)、美邦服飾(增速-15%,符合預(yù)期)。

　　投資建議:平價消費模式正在崛起,創(chuàng)新轉(zhuǎn)型之風已經(jīng)刮起。從預(yù)計中報情況看,紡織服裝行業(yè)沒有明顯回暖,板塊調(diào)整較多,我們認為下半年的投資主線可以圍繞兩點來看:(1)關(guān)注基本面較好的公司:特別是平價服飾品牌,比如海瀾之家,其“高性價比+類直營”模式使其在消費日趨理性的大趨勢下如魚得水,海瀾之家既解決了服裝品牌定價過高的問題,又解決了加盟轉(zhuǎn)直營的難點?？v觀美日服裝史,經(jīng)濟放緩,消費者的消費習慣日趨理性,可能會促成大市值平價服飾巨頭。(2)關(guān)注積極轉(zhuǎn)型的公司,可分成兩條思路:其一,希望縱向延伸產(chǎn)業(yè)鏈的公司,比如森馬服飾,基于童裝業(yè)務(wù)的巨大優(yōu)勢致力延伸打造兒童產(chǎn)業(yè)鏈;比如探路者,收購“綠野網(wǎng)”試圖打造戶外生態(tài)系統(tǒng)思路清晰,同時與戶外用品主業(yè)形成強勢互補和協(xié)同效應(yīng)。其二,橫向跨界并購需求轉(zhuǎn)型或拓展業(yè)務(wù)的公司,比如鹿港科技收購世紀長龍影視公司,美盛文化收購締順科技,嘉麟杰收購皿鎏軟件,凱撒股份收購酷?；拥取４送饪申P(guān)注PB較低、賬上現(xiàn)金較多公司,比如七匹狼、九牧王等。綜上所述,我們持續(xù)推薦模式創(chuàng)新的男裝平價巨頭海瀾之家,推薦正在布局完善兒童相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的森馬服飾,推薦家紡行業(yè)龍頭羅萊家紡、富安娜訂貨會轉(zhuǎn)正預(yù)計能實現(xiàn)恢復(fù)性增長。