李寧公布2013年全年業(yè)績報(bào)告，2013財(cái)年收入為人民幣58.2億元，毛利潤為25.94億元人民幣，與去年同期相比上漲3.2%。雖然2013年凈虧損人民幣3.9億元，但相比于2012年已經(jīng)大幅收窄。李寧公司表示變革計(jì)劃已進(jìn)行至中途，業(yè)務(wù)復(fù)興幾近完成，服裝零售運(yùn)營平臺(tái)投資顯現(xiàn)積極成果。

　　正處深度變革階段中的李寧表示其變革計(jì)劃第一階段已在多方面取得理想成績，如直接零售約占李寧品牌銷售額三分之一;渠道庫存之中新產(chǎn)品占比回升至2011年水平;以及新產(chǎn)品零售額于2013年下半年按年錄得中單位數(shù)升幅等。

　　券商海通國際就從多個(gè)業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)解讀李寧變革，認(rèn)為李寧變革成效開始顯現(xiàn)，2014年將以盈利為重，維持買入評(píng)級(jí)。

　　海通國際指出，受惠于李寧品牌及紅雙喜毛利率的上升，整體毛利率較2012年的37.7%顯著改善至44.5%，其中主品牌李寧牌毛利率從38.7%升至45.3%，主要來自存貨撥備的回?fù)?，以及利潤率較高的自營店鋪占比提升所致。行政開支的改善主要來自應(yīng)收賬款撥備回?fù)芤约盁o資產(chǎn)減值發(fā)生，但經(jīng)銷費(fèi)用占收入比上升6.8個(gè)百分點(diǎn)至45.9%，主要因籃球項(xiàng)目贊助增加及與NBA球星韋德簽約等。截止2013年底，李寧凈關(guān)店519間，店鋪數(shù)量自2012年底的6,434間減少至5,915間，其中2013年下半年關(guān)店步伐較上半年凈關(guān)店410間明顯減緩?？紤]到2014年無CBA贊助費(fèi)用、電視廣告開支下降及關(guān)店顯著減少，海通國際認(rèn)為2014年李寧的經(jīng)營開支將有所下降，而毛利率亦將因?yàn)榕f庫存減少新產(chǎn)品增加而錄得進(jìn)一步改善。

　　向快時(shí)尚零售直銷模式轉(zhuǎn)型。海通國際指出，李寧公司已由100%批發(fā)/期貨模式轉(zhuǎn)型為目前直銷占比超過30%。自2013年公司對期貨采用了“有指導(dǎo)性的訂貨+快速補(bǔ)貨+快速反應(yīng)”的訂貨模式以縮短補(bǔ)單時(shí)間，從而改善庫存結(jié)構(gòu)及店鋪網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化，目前訂貨會(huì)訂單量已有所回暖。受益于回款及補(bǔ)單加快，2013年應(yīng)收賬款天數(shù)減少9天至89天，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)增加15天至104天，主要因自營占比增加。經(jīng)營現(xiàn)金流已基本達(dá)到收支平衡，凈現(xiàn)金約2.3億元(12年凈負(fù)債8.5億元)。

　　新品銷售強(qiáng)勁，庫存結(jié)構(gòu)改善。2013年下半年自營店鋪同店銷售錄得高單位增長，其收入貢獻(xiàn)占比亦增至30%以上，終端折扣率改善至7-8折，其中當(dāng)季產(chǎn)品折扣率已達(dá)正常水平且售罄率在40%左右。李寧公司管理層目標(biāo)2014年將進(jìn)一步改善售罄率至50%以上。公司庫銷比改善至7個(gè)月以內(nèi)，其中舊品庫存占比減少至50%，其庫銷比亦降至4個(gè)月。未來經(jīng)銷渠道的持續(xù)改善及庫存結(jié)構(gòu)優(yōu)化將進(jìn)一步改善店效及盈利。

　　變革初見成效，盈利拐點(diǎn)顯現(xiàn)。海通國際認(rèn)為李寧公司自2012年起針對復(fù)興計(jì)劃的投資將逐漸產(chǎn)生積極的回報(bào)，將反映在財(cái)務(wù)業(yè)績及現(xiàn)金流的改善，2014年將注重盈利及現(xiàn)金流的提升。受益于業(yè)績及利潤率復(fù)蘇，海通國際認(rèn)為2014年李寧公司將扭虧錄得凈利潤約1.1億元。