國內(nèi)男裝企業(yè)報(bào)喜鳥半年報(bào)略低于預(yù)期，數(shù)據(jù)顯示，上半年?duì)I業(yè)收入同比增長(zhǎng)25.02%至9.16億元;營業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)40.39%至1.54億元;歸屬于母公司凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)35.80%至1.26億元，對(duì)應(yīng)每股收益0.21元，比我們的預(yù)期低4%。

　　上半年整體25%的收入增速略低于預(yù)期，二季度營業(yè)收入同比下降5%，因?yàn)橐患径劝l(fā)貨較多(收入同比增長(zhǎng)58%)和終端銷售增速放緩(1~8月同店銷售增速為單位數(shù))。子品牌方面，寶鳥團(tuán)購業(yè)務(wù)明顯提升;年輕休閑風(fēng)格的圣捷羅和比路特不理想，其他中高端子品牌規(guī)模尚小，仍在投入期。

　　上半年毛利率大幅提升6.5個(gè)百分點(diǎn)，主要因?yàn)楫a(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整提升平均單價(jià)。預(yù)計(jì)考慮到去年秋冬裝已有較大幅度提價(jià)，下半年毛利率增幅將減小。

　　經(jīng)營性現(xiàn)金流轉(zhuǎn)負(fù)為正，加盟商回款情況良好。

　　存貨周轉(zhuǎn)率大幅下降。上半年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)增加73天至293天，存貨的壓力體現(xiàn)在公司賬面上。公司還是繼續(xù)允許加盟商退換貨，渠道庫存壓力不大。

　　上半年報(bào)喜鳥增長(zhǎng)30家，圣捷羅門店調(diào)整凈減少25家，門店數(shù)量增長(zhǎng)低于預(yù)期。7~8月是開店高峰，預(yù)計(jì)報(bào)喜鳥主品牌能夠?qū)崿F(xiàn)全年門店凈增80~90家，圣捷羅的門店增速可能低于預(yù)期。

　　發(fā)展趨勢(shì)：

　　剛剛召開的2013年春夏季訂貨會(huì)訂單金額同比增長(zhǎng)15%~16%，略有提價(jià)。增速出現(xiàn)了放緩，體現(xiàn)了終端服裝消費(fèi)不景氣給加盟商帶來的壓力。利潤(rùn)率方面，原材料價(jià)格下降和人工成本增速放緩使得生產(chǎn)成本有所下降，2013年公司的毛利率將仍有提升。綜合各品牌的大型體驗(yàn)店開始營業(yè)考驗(yàn)公司品牌組合的吸引力。

　　盈利預(yù)測(cè)調(diào)整：

　　2012年盈利預(yù)測(cè)0.77元維持不變，小幅下調(diào)2013年盈利預(yù)測(cè)1%至每股收益0.94元。

　　估值與建議：

　　當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2012/13年市盈率14.6/12.0倍。公司毛利率和規(guī)模雙輪驅(qū)動(dòng)的戰(zhàn)略取得了一定的效果。但是做二線城市最高端的品牌定位、鼓勵(lì)支持加盟商開大型專賣店和渠道模式對(duì)門店快速擴(kuò)張不是很有利。較高的定位保持并提高了毛利率，但是需注意加價(jià)率提高對(duì)性價(jià)比的影響。