倫敦證券交易所駐中國(guó)首席代表王倩

　　大家下午好，坐這么長(zhǎng)時(shí)間，前面嘉賓演講都很風(fēng)趣，給大家?guī)?lái)很多豐富的內(nèi)容，希望我的演講不會(huì)讓大家覺(jué)得很煩悶。倫敦交易所我不知道大家知道有多少，很多人談起它覺(jué)得會(huì)比較遠(yuǎn)，這個(gè)交易所有好幾百年的歷史，的確是這樣。

　　我們來(lái)看看倫敦交易所它最主要的幾個(gè)特點(diǎn)，可以說(shuō)倫敦交易所是全世界最為國(guó)際化的一個(gè)交易所，那么最為國(guó)際化體現(xiàn)在什么方面?主要是體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一個(gè)方面是在這個(gè)交易所上市的公司最為國(guó)際化，有來(lái)自于差不多110多個(gè)國(guó)家上市公司在倫敦交易所有上市，那另外一個(gè)方面，也是在倫敦的市場(chǎng)上聚集了全球最大、最深的進(jìn)行股權(quán)資本投資的這樣一個(gè)資金池，可能大家會(huì)想到那不是紐約最大嗎?對(duì)，紐約它的市值最大，有很多的資金，可是我們考慮到紐約市場(chǎng)更多是美國(guó)企業(yè)上市，就國(guó)際企業(yè)來(lái)講比不上倫敦。在倫敦交易所上市，海外企業(yè)市值甚至于比英國(guó)本土企業(yè)的市值還要大，在上市規(guī)則上來(lái)看，它并不像我們國(guó)家要出現(xiàn)國(guó)際板樣號(hào)，會(huì)推出來(lái)國(guó)際企業(yè)什么樣的規(guī)則，國(guó)內(nèi)企業(yè)什么樣規(guī)則，不管來(lái)自哪個(gè)國(guó)家上市的規(guī)則是統(tǒng)一的。

　　在07年的時(shí)候，倫敦證券交易所把米蘭交易所并購(gòu)，所以我們看到即使是這樣的一個(gè)交易所它也是借助于資本市場(chǎng)這樣一個(gè)并購(gòu)的行為來(lái)發(fā)展擴(kuò)大自己，所以現(xiàn)在米蘭意大利交易所是倫敦交易所集團(tuán)下屬的全資所有交易所。這意味著什么呢?我們不僅可以來(lái)占有原來(lái)老牌的倫敦這樣一個(gè)中心，借助于它這樣一個(gè)資本平臺(tái)，它的影響以及輻射力。另一方面對(duì)于某些行業(yè)，特別是像一些奢侈品，像時(shí)尚這樣一些行業(yè)，完全也可以通過(guò)一地上市、兩地掛牌，可以影響在意大利這邊的上游和下游的影響力的擴(kuò)大。

　　這里面給出了一些交易所的不同的數(shù)據(jù)，在這里我就不再一一的來(lái)細(xì)講，我們往后面看一下。我們可以看到，剛才講到倫敦交易所是最國(guó)際化交易所，這里有一些數(shù)據(jù)可以看到，無(wú)論在歐洲、中東、非洲，還是俄羅斯獨(dú)聯(lián)體國(guó)家，印度、亞洲，這些國(guó)家的企業(yè)，在倫敦交易所的上市要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)在其他交易所上市的數(shù)目，這些企業(yè)有選擇海外上市的時(shí)候，他們會(huì)看到哪個(gè)市場(chǎng)更國(guó)際化，更愿意平等來(lái)看待它們，這里倫敦是不二之選。

　　倫敦交易所我們會(huì)看到，正是因?yàn)閯偛胖v它有了很長(zhǎng)的歷史，在這個(gè)市場(chǎng)上也聚集了最大、最雄厚的資本市場(chǎng)的資金，那在這個(gè)市場(chǎng)上很有意思的一點(diǎn)，就是它的機(jī)構(gòu)投資人是占了主導(dǎo)地位，這一點(diǎn)和香港，和紐約，和國(guó)內(nèi)極大的不同。在其他市場(chǎng)上來(lái)看，是個(gè)人投資者或者散戶更多一些，機(jī)構(gòu)投資人會(huì)比較理性，不會(huì)給出上百倍的市盈率，像創(chuàng)業(yè)板這樣子。他是讓你證明自己真的是一個(gè)很可行的，能夠?qū)崿F(xiàn)的高速發(fā)展速度。如果你不能證明，你未來(lái)真的能夠?qū)崿F(xiàn)一個(gè)很高的發(fā)展速度的話，它會(huì)想我為什么要給你那么高的市盈率。從這個(gè)角度來(lái)講，好像讓我們覺(jué)得有點(diǎn)失望，我不能拿到最高市盈率，為什么要到你的市場(chǎng)上來(lái)?但是我們企業(yè)家夢(mèng)想是想打造百年老店，百年老店有你們自己的發(fā)展策略，發(fā)展戰(zhàn)略，在發(fā)展過(guò)程中，在每個(gè)階段，都有你融資的需要，那么倫敦市場(chǎng)就是這樣，它的再融資的功能非常發(fā)達(dá)。

　　盡管可能IPO的這樣一個(gè)數(shù)值或者是說(shuō)家數(shù)比不上一些新興的市場(chǎng)，但是我們可以看得到，在09年金融危機(jī)最嚴(yán)重的時(shí)候，倫敦交易所它的融資金額是創(chuàng)造了歷史記錄的，為什么會(huì)這樣?那一年IPO的數(shù)量并不多，但是大量的都是以上市企業(yè)的再融資的金額。我們知道越是在這樣經(jīng)濟(jì)嚴(yán)冬時(shí)刻，我們企業(yè)家越發(fā)現(xiàn)自己手中的現(xiàn)金是最為寶貴的，很多企業(yè)并不是說(shuō)企業(yè)不好，就是因?yàn)楝F(xiàn)金鏈斷掉，最后被迫破產(chǎn)、被清算，被重組，就蠻可惜的。如果有一個(gè)市場(chǎng)，有足夠成熟的投資人，能夠認(rèn)識(shí)到你的價(jià)值，在你每一次成長(zhǎng)過(guò)程當(dāng)中，當(dāng)你再融資的時(shí)候，他還愿意追隨你，愿意支持你，我想這是百年老店企業(yè)在他考慮上市選擇的時(shí)候，應(yīng)該要考慮到的一個(gè)重要因素。

　　其實(shí)我們還可以看到一點(diǎn)，后面是講到礦業(yè)公司的表現(xiàn)和我們這里有不太大的關(guān)系。我們講倫敦交易所它其實(shí)有幾個(gè)市場(chǎng)板塊，可以為我們企業(yè)提供不同的選擇，這里我們僅僅看一級(jí)市場(chǎng)的話，分為主板市場(chǎng)，還有高增長(zhǎng)市場(chǎng)，如果非要說(shuō)跟我們國(guó)內(nèi)來(lái)比的話，它應(yīng)該是相當(dāng)于我們的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，當(dāng)然也有很大的不同，我們后面會(huì)講它的不同所在。

　　第三個(gè)是專業(yè)的證券市場(chǎng)，這是往往希望采用本國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，有一些全球存貨憑證上市，像俄羅斯的企業(yè)，印度的企業(yè)，都愿意選擇到這個(gè)市場(chǎng)來(lái)上市。還有我們說(shuō)一些基金市場(chǎng)，基金投資方向會(huì)非常復(fù)雜，也會(huì)很古怪，不能會(huì)講到資金里面怎么樣做一些結(jié)構(gòu)上的變化，那么這個(gè)時(shí)候會(huì)覺(jué)得可能不太適宜一般的投資人來(lái)投資，那怎么辦?這樣一個(gè)不同的市場(chǎng)分布，會(huì)發(fā)現(xiàn)它上市的要求不同。那上市要求不同的話，可能面向的投資人也會(huì)有選擇，也會(huì)不同，上市要求越寬松，那對(duì)投資人的要求略高一些，可能是要有資格的投資人以及機(jī)構(gòu)投資人。即便是主板市場(chǎng)的話，我們也可以看得到，它也分為標(biāo)準(zhǔn)上市和高級(jí)路徑上市。標(biāo)準(zhǔn)上市主要是符合歐盟的標(biāo)準(zhǔn)，相對(duì)寬松一些，高級(jí)上市的話，還要涉及到英國(guó)的外加的標(biāo)準(zhǔn)，如果選擇高級(jí)路徑上市的話，那么投資人會(huì)給你們估值。

　　在這個(gè)市場(chǎng)你會(huì)發(fā)現(xiàn)，你的一分價(jià)值會(huì)有一分的體現(xiàn)，經(jīng)常會(huì)有人講，你的高級(jí)路徑上市，要求會(huì)比其他高一些，但是你會(huì)發(fā)現(xiàn)，不同路徑估值也是不一樣，你都會(huì)有屬于你回報(bào)。我們發(fā)現(xiàn)在倫敦這個(gè)市場(chǎng)，它的監(jiān)管，跟美國(guó)，跟香港，跟中國(guó)都有極大的不同，它是叫做原則監(jiān)管，或者說(shuō)實(shí)質(zhì)監(jiān)管。什么是原則監(jiān)管?我們中國(guó)人最愛(ài)說(shuō)的一句話就是，世界這么大，大家都不相同，你們采取什么樣的政策，不要一刀切好不好。其實(shí)在英國(guó)它的這個(gè)監(jiān)管部門就是這樣，原則監(jiān)管，你要么遵守，要么來(lái)解釋，你來(lái)解釋說(shuō)我為什么沒(méi)有遵守你這一條的規(guī)則。其實(shí)我實(shí)質(zhì)上并不違反你這條規(guī)則背后的你制定規(guī)則的那個(gè)原則，你就可以被放行。

　　我舉個(gè)例子，比方我們?cè)诟鞯刂靼迨袌?chǎng)都有一個(gè)你最少公開(kāi)發(fā)行股份不超過(guò)25%的要求，那在另外來(lái)看，這樣一條要求實(shí)際上就是為了保證我的股份有足夠的流動(dòng)性，你不要太小的話，那市場(chǎng)上誰(shuí)來(lái)買賣呢。我們看到其實(shí)在去年5月份的時(shí)候，有一家印度公司，是做石油、能源、電廠這樣一家綜合大型公司，這家公司主要是由兄弟倆持有的。那么當(dāng)它上市的時(shí)候，它只拿出不到25%的股份，23%點(diǎn)幾的股份上市，因?yàn)橐?guī)模很大，當(dāng)時(shí)上市融資融20億美金，上市市值90億美金，不到25%，他就是通過(guò)它的保薦人去和監(jiān)管部門，相當(dāng)于中國(guó)證監(jiān)會(huì)，去跟他講，說(shuō)我的股份雖然不到25%的最低標(biāo)準(zhǔn)，但是不會(huì)影響我的流動(dòng)性，那么最后的話，英國(guó)的UKLA是放行的，那么這家公司在它上市也就一個(gè)月的時(shí)間，就進(jìn)入了100指數(shù)里面去。如果你能夠被包含這樣一個(gè)指數(shù)系列，你會(huì)發(fā)現(xiàn)至少會(huì)給你帶來(lái)額外20%-30%的投資人，不管你們公司好壞，他就要被動(dòng)去投資你，因?yàn)樗麄兪亲粉欀笖?shù)的這樣一些指數(shù)基金。

　　我們?cè)賮?lái)看，無(wú)論是主板市場(chǎng)，還是高增長(zhǎng)市場(chǎng)，都沒(méi)有制定盈利的要求，沒(méi)有這樣硬性的要求，可以說(shuō)它的門檻制定很低，更多權(quán)利放給誰(shuí)?給市場(chǎng)，由市場(chǎng)來(lái)進(jìn)行選擇。那么在主板市場(chǎng)，可能會(huì)要求你有三年?duì)I運(yùn)歷史的記錄，而不是說(shuō)你要有三年盈利的記錄，是有三年?duì)I運(yùn)歷史的記錄，那么三年?duì)I運(yùn)歷史的記錄，我們發(fā)現(xiàn)當(dāng)它對(duì)一些礦業(yè)企業(yè)、自然資源這類企業(yè)的時(shí)候，連這一條也會(huì)免掉。為什么會(huì)這樣?因?yàn)榈V業(yè)企業(yè)前期最需要資本開(kāi)支，這時(shí)候你要求他有三年的營(yíng)運(yùn)記錄都不太現(xiàn)實(shí)。所以在倫敦市場(chǎng)上會(huì)發(fā)現(xiàn)很多礦業(yè)企業(yè)、自然資源企業(yè)還在勘探階段，他就可以上市了。

　　那么沒(méi)有三年?duì)I運(yùn)記錄，也沒(méi)有必須公開(kāi)發(fā)行達(dá)到25%這樣一個(gè)記錄，是相當(dāng)寬松的。怎么樣一個(gè)結(jié)構(gòu)可以去?包括前面的嘉賓也都給大家提供一些很好的思路，我在這里也不方便很深度的細(xì)講，但是可以講一個(gè)小小案例，也是我們中國(guó)的企業(yè)，是在廣東那邊，是做陶瓷的。

　　那家企業(yè)為了上市，已經(jīng)看了一圈的資本市場(chǎng)，最后選擇在英國(guó)上市，他是把自己的資產(chǎn)有所剝離，拿出最容易的一部分很快的上市了，那么可能在他上市以后，再逐步把一些資產(chǎn)裝入，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)這是它的一個(gè)特點(diǎn)。是什么特點(diǎn)?上市和融資是可以分離開(kāi)的，你可以先掛牌，然后再選取合適的機(jī)會(huì)進(jìn)行融資，那么這個(gè)融資你可以不是IPO，只要你賣了這個(gè)股票，賣給不超過(guò)100個(gè)人，你是不需要來(lái)做你的招股說(shuō)明書(shū)，所以就簡(jiǎn)便了很多，會(huì)有很多不同的方式。我們其實(shí)也會(huì)看到，我們有的中國(guó)公司就很會(huì)利用這樣一個(gè)規(guī)則，比方說(shuō)像今年8月份，剛剛在倫敦交易所掛牌上市的是東方造船廠，在上市一個(gè)多月以后，以超出其當(dāng)時(shí)掛牌時(shí)候的價(jià)格的60%多，進(jìn)行再融資，在主板市場(chǎng)沒(méi)有要求說(shuō)你的兩次融資必須間隔多長(zhǎng)時(shí)間以上，只要你能夠來(lái)證明我為什么需要這個(gè)資金。這家東方造船廠在上市不到三個(gè)月的時(shí)間，三個(gè)多億人民幣市值增長(zhǎng)到現(xiàn)在十億多人民幣，這還是蠻不錯(cuò)的。

　　那他為什么會(huì)有這么大的增長(zhǎng)?我覺(jué)得這也是我們中國(guó)公司需要借鑒的地方，它很注重和投資者關(guān)系的溝通。因?yàn)槲易蛱觳艔膫惗鼗貋?lái)，也會(huì)跟這家公司有一個(gè)會(huì)談，你會(huì)發(fā)現(xiàn)，我們可能在國(guó)內(nèi)真的沒(méi)有太聽(tīng)說(shuō)過(guò)這家公司，但是你會(huì)發(fā)現(xiàn)它在英國(guó)非常主流的時(shí)報(bào)里面，《每日電訊》等都會(huì)看到它的報(bào)道，經(jīng)常保持你的公開(kāi)、透明，就會(huì)來(lái)贏得投資人的信任。

　　如果大家感興趣的話，會(huì)后可以給我一個(gè)電子郵件會(huì)發(fā)給大家。我們來(lái)看看獲得市場(chǎng)追捧的公司應(yīng)該具備的特質(zhì)，強(qiáng)有力的團(tuán)隊(duì)，你的主要股東，這一點(diǎn)在倫敦市場(chǎng)上表現(xiàn)非常明顯。一個(gè)有經(jīng)驗(yàn)的團(tuán)隊(duì)，經(jīng)常有人會(huì)問(wèn)你的平均市盈率是多少?我不回答，為什么?因?yàn)檫@個(gè)差距太大，同樣一個(gè)行業(yè)，在同樣一個(gè)地域公司，因?yàn)楣芾韴F(tuán)隊(duì)不同，帶來(lái)估值有很大差異，就沒(méi)有太大的參考性，真的是要個(gè)案來(lái)看。還有良好公司治理，可行的公司計(jì)劃，還有市場(chǎng)對(duì)公司所處行業(yè)的偏好、所有權(quán)以及財(cái)務(wù)方面信息的透明。