紡織服裝行業(yè)中的家紡、男裝、青少年休閑服板塊在2011年前三季度取得了良好的業(yè)績增長,品牌銷售量價(jià)齊升,在轉(zhuǎn)移成本上漲壓力的基礎(chǔ)上,毛利率有所改善,凈利潤平均增速可超過40%。凈利潤增速超過50%的有:羅萊家紡,富安娜,夢潔家紡,七匹狼,報(bào)喜鳥,美邦服飾,搜于特;增速超過40%的有:夢潔家紡,九牧王,雅戈?duì)?

　　增速超過30%的有:森馬服飾;增速超過20%的有:魯泰A;增速小于20%的有:星期六。分子行業(yè)來看:

　　1)家紡板塊增速最快:富安娜(77%),羅萊(56%),夢潔(40%,營業(yè)利潤增長53%)。收入增長均超過30%,利潤率均有改善。行業(yè)繼續(xù)保持快速增長,集中度提升趨勢顯著。但是最近羅萊2012年春夏訂貨會訂單同比基本持平,是家紡板塊的一個(gè)放緩信號,未來的形勢還需要進(jìn)一步觀察羅萊的現(xiàn)貨收入情況及富安娜、夢潔的訂貨會情況才能更加明朗。

　　2)男裝板塊加速增長:七匹狼(54%,2011秋冬發(fā)貨較上年提前),報(bào)喜鳥(50%),九牧王(40%),雅戈?duì)?48%,服裝和地產(chǎn)業(yè)務(wù)構(gòu)成的經(jīng)營性凈利潤增長14%,目前股價(jià)僅對應(yīng)服裝業(yè)務(wù)凈利潤的24倍PE,資產(chǎn)價(jià)值被低估)。

　　男裝整體漲價(jià)明顯,成本上漲完全轉(zhuǎn)嫁給下游消費(fèi)者,毛利率顯著提升,且銷量仍保持健康增長。預(yù)計(jì)未來兩年可保持30%以上業(yè)績增速。

　　3)休閑板塊增長顯著:美邦(132%,2010年上半年業(yè)績較低導(dǎo)致三季報(bào)業(yè)績同比增速超過100%,收入增長35%),森馬(32%)作為行業(yè)領(lǐng)軍公司,繼續(xù)保持高速增長,市場份額進(jìn)一步擴(kuò)大,預(yù)計(jì)未來兩年可保持30%以上業(yè)績增速。搜于特(72%)實(shí)現(xiàn)了低基數(shù)的高增長,但由于補(bǔ)貼渠道而導(dǎo)致經(jīng)營性現(xiàn)金流繼續(xù)惡化。

　　4)女鞋強(qiáng)弱分明:港股的百麗作為中國女鞋行業(yè)無可爭議的No.1,三季度鞋類同店增長達(dá)到18.5%,前三季度門店凈增幅度超過15%。A股女鞋企業(yè)星期六,收入增長20%,但由于2011年新開店投入,廣告投入大,人工成本顯著增長,導(dǎo)致業(yè)績增速較低,僅增長1%。

　　5)運(yùn)動(dòng)行業(yè)面臨挑戰(zhàn):李寧,安踏,匹克以及百麗的運(yùn)動(dòng)分部三季度均報(bào)出低至中單位數(shù)同店增長,顯示了運(yùn)動(dòng)行業(yè)整體面臨的競爭過度,需求下降等問題,處于困難和調(diào)整期,預(yù)計(jì)未來12個(gè)月內(nèi)不會有顯著改善。

　　6)上游紡織企業(yè)受棉價(jià)大幅下跌影響,高價(jià)庫存壓力較大:魯泰A(23%)的銷售額和毛利率環(huán)比下滑,下半年業(yè)績壓力較大。

　　關(guān)注要點(diǎn):

　　處于品牌發(fā)展不同階段的子行業(yè)分化明顯。處于第一階段(品牌化階段)的行業(yè)(如家紡、男裝、休閑)業(yè)績較好,發(fā)展?jié)摿Υ?處于第二階段(品牌競爭階段)的行業(yè)(如運(yùn)動(dòng))過度競爭,業(yè)績放緩或下降;處于第三階段(品牌勝出階段)行業(yè)中的行業(yè)領(lǐng)軍者(如女鞋行業(yè)的百麗)業(yè)績保持穩(wěn)定增長。

　　明年品牌進(jìn)百貨店將比今年困難。今年以家紡為代表的品牌在百貨店的零售渠道發(fā)展迅猛,各家百貨均想增加品牌家紡和服裝的配置,所以今年品牌進(jìn)入百貨店較容易。相應(yīng)地,明年品牌在百貨店的渠道擴(kuò)張可能更困難。

　　預(yù)計(jì)家紡、男裝、休閑服等板塊在2012年將保持30%、甚至35%以上的增速(我們對零售板塊預(yù)測的平均增速是33%)。

　　估值與建議:

　　A股:可重點(diǎn)關(guān)注男裝七匹狼(2011/12PE:25x/19x),九牧王(26x/20x)和休閑品牌美邦(22x/16x),森馬(24x/18x),業(yè)績均可保持30%以上增速,估值較為合理,未來12個(gè)月估值平移可帶來約30%上漲空間。雅戈?duì)?10x/8x)服裝業(yè)務(wù)增速可保持在20%以上,明后年將迎來地產(chǎn)結(jié)算高峰期,資產(chǎn)價(jià)值被低估。家紡方面,我們?nèi)钥春眯袠I(yè)基本面,但三家公司2011PE接近或超過30倍,且近期有羅萊訂單增速放緩負(fù)面因素,短期具有一定估值壓力。

　　港股:可重點(diǎn)關(guān)注百麗(21x/16x)、利郎(12x/9x),基本面良好且估值較低。