申銀萬國4月23日發(fā)布森馬服飾的研究報(bào)告稱，2012年報(bào)EPS為1.14元,凈利潤同比下降38.2%,業(yè)績符合預(yù)期。公司銷售收入為70.6億元,同比下降9.0%,歸屬于上市公司股東的凈利潤為7.61億元,同比下降37.8%,折合EPS為1.14元,符合業(yè)績快報(bào)中的預(yù)告。四季度營業(yè)收入24.5億元下降3%,凈利潤2.9億元下降31%,收入與凈利潤降幅較前三季度有所收窄。2012年利潤分配預(yù)案為每10股派10元現(xiàn)金紅利(含稅)。

　　毛利率下降和期間費(fèi)用率上升導(dǎo)致凈利率大幅下降,資產(chǎn)質(zhì)量有所改善。加盟收入減少導(dǎo)致12年整體收入下降:休閑服同比下降12.6%,其中直營上升43%、加盟下滑18%;兒童服飾小幅上升3%,其中直營上升63%,加盟下滑4%。

　　公司加大庫存處理力度導(dǎo)致毛利率下降3.6個(gè)百分點(diǎn)至33.8%;銷售費(fèi)用率上升3.4個(gè)百分點(diǎn)至15%,管理費(fèi)用率上升0.4個(gè)百分點(diǎn)至3.2%;受毛利率下降和期間費(fèi)用上升影響,凈利率大幅下降5個(gè)百分點(diǎn)至10.8%。應(yīng)收賬款較年初下降10.8%至6.6億,存貨下降1.1%至10.8億,公司優(yōu)化采購資金支付帶動(dòng)經(jīng)營性現(xiàn)金流同比大幅增長173%至10.3億元,總體資產(chǎn)質(zhì)量有所改善。

　　13年公司將積極推進(jìn)精細(xì)化管理、提升產(chǎn)品力,逐步由外延擴(kuò)張向內(nèi)生增長轉(zhuǎn)變。12年終端消費(fèi)低迷背景下,公司通過關(guān)閉不盈利店鋪、精簡組織機(jī)構(gòu)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級、提高零售能力等措施進(jìn)行變革。截至12年底門店總數(shù)達(dá)7728家,其中森馬4420家,巴拉巴拉3308家,但平效相對較低;13年公司將順應(yīng)行業(yè)趨勢,從簡單粗放的外延擴(kuò)張?jiān)鲩L轉(zhuǎn)向提升綜合管理能力的內(nèi)生增長方式,提升產(chǎn)品力和實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品差異化是主線,預(yù)計(jì)開店速度有所放緩。

　　預(yù)計(jì)一季報(bào)業(yè)績降幅收窄,之后有望逐季提高。休閑服行業(yè)處于轉(zhuǎn)型期,短期業(yè)績?nèi)匀挥袎毫?維持中性。維持13-15年EPS為1.19/1.30/1.48元,對應(yīng)PE為16.4/15.0/13.2倍,預(yù)計(jì)公司全年業(yè)績呈現(xiàn)前低后高,維持中性。