6月1日，報(bào)喜鳥增發(fā)方案獲得證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)。公司擬向A股市場公開增發(fā)1億股，募集資金不超過15億元。與前幾次募資目的一樣，這次公司募集資金的用途依然是營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，主要用于購置店鋪。

　　而縱觀報(bào)喜鳥上市以來的資本運(yùn)作，可以說不是在購置新店就是在去購置新店的路上。

　　自2007年8月上市以來，公司先后實(shí)施了兩次增發(fā)，并發(fā)行了一次公司債。加上2007年的首發(fā)上市融資，公司4次累計(jì)募集資金31.83億元。

　　公司不斷從資本市場“伸手要錢”，主要就是為了店面擴(kuò)張。資料顯示，2011年公司新開店鋪212家，比上一年增加24.7%，在男裝品牌上市公司中擴(kuò)張速度最快。

　　公司利用店面擴(kuò)張?zhí)岣咪N售額本無可厚非，但是我們分析發(fā)現(xiàn)，公司卻有借店面擴(kuò)張投資房地產(chǎn)的嫌疑。這從公司多次出租新購店面的行為中就能反映出來。

　　此外，外延式的快速擴(kuò)張方式還給公司帶來不少問題。不斷融資擴(kuò)張店面，并沒有在短期內(nèi)產(chǎn)生效益，公司資產(chǎn)報(bào)酬率一直處于行業(yè)內(nèi)較低水平。其次，公司旗下新品牌的知名度一直未能打響，對(duì)公司業(yè)績貢獻(xiàn)寥寥。

　　暗度陳倉投資地產(chǎn)

　　報(bào)喜鳥自2007年8月上市，當(dāng)時(shí)募集資金3.02億元。

　　上市后的五年中，公司又進(jìn)行了兩次增發(fā)和一次公司債發(fā)行：2010定向增發(fā)募資7.81億元，2011年發(fā)行公司債募資6億元，2012年又將再融資15億元。

　　至此，公司上市后的融資金額共計(jì)有31.83億元，所獲融資金額是2007年上市后總資產(chǎn)的4倍。這意味著，公司平均一年多時(shí)間，就要求投資者再重購一次“報(bào)喜鳥”。

　　令人驚奇的是，公司每一次融資的募投項(xiàng)目都驚人地一致，即營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。

　　公司宣稱，其融資擴(kuò)張店面，是為了在激烈的市場競爭中，保證公司業(yè)績不斷增長，比競爭對(duì)手發(fā)展更快，從而為投資者創(chuàng)造持續(xù)豐厚的回報(bào)。

　　但實(shí)際上，公司融資后擴(kuò)張的店鋪，其經(jīng)營目的多數(shù)發(fā)生“變質(zhì)”，部分店鋪已經(jīng)被其拿來出租。

　　公司公告顯示，2007年公司首發(fā)上市，共募集資金3.02億元，其中1億元用于公司購店擴(kuò)張項(xiàng)目，公司擬在6個(gè)城市中新建6家旗艦店。但是這一項(xiàng)目的最終實(shí)施效果卻大打折扣，很多店面都被報(bào)喜鳥出租，轉(zhuǎn)做他用。

　　如在成都，公司以1352萬元的價(jià)格購買了該市武侯區(qū)店鋪，但該店鋪只有主要門面用于報(bào)喜鳥直營店，其余店面皆出租給第三方。

　　另外，在保定市總督署西路片區(qū)、蘭州市城關(guān)區(qū)公司計(jì)劃投資2440萬元，但在店鋪購置后以“商圈尚不成熟、經(jīng)營狀況不完全符合預(yù)期”為由將店鋪出租給第三方。

　　此外，在九江市潯陽路，公司出資1971萬元以拍賣方式獲得一座13層樓建筑，公司僅將1~2層用作直營店，3~13層則用于出租。

　　2010年公司再次獲得募集資金凈額7.81億元，并全部用于營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。其中實(shí)際購置店鋪43家，部分店鋪再度被出租。

　　例如公司購買的內(nèi)蒙古阿拉善左旗巴彥浩特古蘭泰商業(yè)街商鋪，原計(jì)劃直營店使用兩層樓，但最終將第二層樓出租給第三方。

　　這不得不令我們懷疑公司在打著購置店鋪的幌子投資房地產(chǎn)。

　　新購店鋪頻現(xiàn)選址問題

　　公司迅速擴(kuò)張的同時(shí)，未能考慮選址問題。很多店鋪因?yàn)檫x址不當(dāng)，導(dǎo)致開業(yè)時(shí)間推遲。

　　公司解釋稱，受經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響，公司店鋪的出租或變動(dòng)行為是為了獲得最大收益。但因拆遷、商圈不成熟等問題而出租的店鋪恐怕與經(jīng)濟(jì)危機(jī)并無太大關(guān)系。

　　公司此前曾在盤錦市興隆臺(tái)區(qū)、合肥市宿州，合計(jì)投資4761萬元購置直營店，但在購置協(xié)議簽署后才得知當(dāng)?shù)匾獙?shí)施拆遷，不得不閉店停業(yè)或是出租給第三方。

　　對(duì)此，國金證券服裝行業(yè)分析師張斌表示，店鋪擴(kuò)張速度過快會(huì)給企業(yè)帶來選址質(zhì)量下降的風(fēng)險(xiǎn)。此外，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也不可小視，如今品牌服裝市場競爭已相當(dāng)激烈，空白地域多、同行競爭少的時(shí)代已經(jīng)過去，現(xiàn)在很難通過簡單擴(kuò)張就實(shí)現(xiàn)盈利。

　　在上述一系列募投項(xiàng)目實(shí)施后，公司的開店擴(kuò)張計(jì)劃已部分實(shí)現(xiàn)，但不可否認(rèn)，公司仍難以規(guī)避其選址質(zhì)量下降的問題。

　　資產(chǎn)運(yùn)營效益低于同行

　　受行業(yè)景氣程度上升影響，公司近年來凈利潤快速增長，但不容忽略的事實(shí)是，公司資產(chǎn)運(yùn)營效益卻比同行業(yè)公司低很多。

　　公司的資產(chǎn)運(yùn)營效益由資產(chǎn)報(bào)酬率體現(xiàn)。該指標(biāo)是企業(yè)一定時(shí)期內(nèi)息稅前利潤與資產(chǎn)平均總額的比率。它能發(fā)映出企業(yè)管理者運(yùn)用各種來源資金賺取報(bào)酬的能力。

　　將報(bào)喜鳥資產(chǎn)報(bào)酬率與同為男裝行業(yè)新勢品牌的七匹狼、九牧王、希努爾及香港上市的中國利郎進(jìn)行對(duì)比，公司近3年的表現(xiàn)均落后于七匹狼、九牧王和中國利郎，僅領(lǐng)先于希努爾，報(bào)喜鳥2011年的資產(chǎn)報(bào)酬率比后者高出2.3個(gè)百分點(diǎn)。

　　假設(shè)報(bào)喜鳥2012年凈利潤依然維持去年50%的高速增長，在2012年實(shí)施了15億元的資本擴(kuò)張下，公司總資產(chǎn)報(bào)酬率也難有亮麗回轉(zhuǎn)，且還要?jiǎng)?chuàng)出9.8%的新低。

　　報(bào)喜鳥除努力融資外還極力幫助子公司貸款。截至2012年4月，報(bào)喜鳥已分別為上海寶鳥服飾有限公司、上海歐爵、上海比路特、上海迪睿和上海美格服飾提供貸款擔(dān)保共計(jì)3.7億元。如果加上這筆資金，公司的資產(chǎn)報(bào)酬率會(huì)更低。

　　新品牌投入產(chǎn)出比太低

　　除上述問題外，公司近些年來重金打造的的新品牌所創(chuàng)造的效益寥寥。

　　公司上市以來一直主打兩個(gè)品牌，報(bào)喜鳥和旗下意大利品牌圣捷羅。目前，報(bào)喜鳥的店鋪由2008年的637家增至2011年821家，圣捷羅的店鋪由45家增至247家，后者店鋪3年增長了4.5倍。

　　公司近年來一直投入大筆資金用于打造圣捷羅的知名度。該品牌自2008年就已開始進(jìn)入市場，報(bào)喜鳥曾連續(xù)4年將營收的17%投入到該品牌的推廣當(dāng)中，以提高該品牌的知名度。

　　但經(jīng)過4年的精心培養(yǎng)，圣捷羅在去年才為公司帶來4萬元的凈利潤，這與公司此前的投資顯然存在巨大差距。

　　對(duì)此，中國服裝品牌研究中心總編高麗認(rèn)為，國內(nèi)廠商代理的服裝品牌，如果能得到國外著名設(shè)計(jì)師設(shè)計(jì)，且獲得時(shí)尚媒體的熱捧，有可能在兩年的時(shí)間里就使該品牌達(dá)到較好知名度。言外之意，圣捷羅品牌的打造并不成功。

　　此外，記者登錄圣捷羅官網(wǎng)時(shí)還發(fā)現(xiàn)，公司2012年春夏新款男裝展示頁面一直處于空白狀態(tài)，而2011年秋冬款服裝也寥寥無幾。