美國(guó)國(guó)債空頭數(shù)量持續(xù)增加帶動(dòng)收益率上漲拉大美國(guó)與它國(guó)的利差，也催生了美元的牛市，但這種循環(huán)現(xiàn)在因美債空頭已經(jīng)遠(yuǎn)高于歷史極值，隨時(shí)面臨崩塌的危險(xiǎn)。

　　美國(guó)國(guó)債價(jià)格過(guò)去半年來(lái)由多翻空、延續(xù)35年的牛市可能告終，10年期國(guó)債收益率也在去(2016)年12月中旬躍升至2.6%，空軍勢(shì)力愈來(lái)愈強(qiáng)大。不過(guò)，據(jù)統(tǒng)計(jì)，投機(jī)客對(duì)美國(guó)10年期國(guó)債期貨的空方部位(即預(yù)期國(guó)債價(jià)格將走跌)最近已經(jīng)飆上歷史高，暗示空方有力竭之虞。

　　分析師認(rèn)為，假如國(guó)債價(jià)格強(qiáng)力反彈，短期內(nèi)可能會(huì)引爆一波軋空潮，導(dǎo)致收益率再度下跌(收益率與價(jià)格呈反向關(guān)系)。最近多空兩軍交戰(zhàn)、使債市陷入膠著，遲早有一邊會(huì)受重傷。

　　基金管理機(jī)構(gòu)J. Lyons Fund Management, Inc.合伙人Dana Lyons 17日撰文稱(chēng)，投機(jī)客握有的10年期國(guó)債期貨凈空單目前已接近40萬(wàn)張合約，比前一次的歷史高點(diǎn)還要多出逾10萬(wàn)張。事實(shí)上投機(jī)客對(duì)所有美國(guó)國(guó)債期貨握有的空方部位，都沖上歷史高，并非僅止針對(duì)10年期國(guó)債而已。

　　不過(guò)空倉(cāng)到達(dá)極值代表的問(wèn)題不是國(guó)債會(huì)被繼續(xù)拋售，反而是逆轉(zhuǎn)的可能性越來(lái)越大。投機(jī)客在轉(zhuǎn)折點(diǎn)和重要時(shí)刻通常都會(huì)站錯(cuò)邊。確實(shí)，自2008年全球金融海嘯以來(lái)，每當(dāng)國(guó)債價(jià)格要出現(xiàn)大漲行情之前，10年期國(guó)債的凈空單都會(huì)飆高到極端位置。

　　當(dāng)然，要怎么確定空單已達(dá)“極端”，仍是個(gè)挑戰(zhàn)，不過(guò)，大家應(yīng)會(huì)同意，暴增至歷史高的凈空單，已可符合所謂的極端定義。

　　Lyons表示，如此龐大的空頭部位，是否會(huì)引爆超級(jí)軋空行情，還有待時(shí)間驗(yàn)證。所謂的軋空，只會(huì)在價(jià)格上漲時(shí)出現(xiàn)。因此，國(guó)債價(jià)格必須強(qiáng)彈，才能說(shuō)服這些投機(jī)客回補(bǔ)空單。假如10年期國(guó)債收益率跌破當(dāng)前的位置(近2.33%)，也許就能促使國(guó)債價(jià)格跳漲、觸發(fā)軋空潮。

　　RBC分析師Charlie McElligott近日指出，美國(guó)國(guó)債的“空軍”堅(jiān)持不退，雖然國(guó)債價(jià)格在上周走強(qiáng)，但杠桿的資金(leveraged fund)卻依舊加碼空單、令人印象深刻，至于有真實(shí)對(duì)沖需求的資金(real money)則持續(xù)延長(zhǎng)存續(xù)期間，導(dǎo)致國(guó)債價(jià)格陷入膠著。

　　McElligott警告，多空兩軍交戰(zhàn)，其中一方恐怕會(huì)受重傷。美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫(Janet Yellen)周三(1月18日)宣稱(chēng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)已接近充分就業(yè)、物價(jià)穩(wěn)定的央行預(yù)設(shè)目標(biāo)，再加上經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示美國(guó)通脹逐漸升溫，讓國(guó)債面臨嚴(yán)重賣(mài)壓，收益率也出現(xiàn)數(shù)周以來(lái)最大漲幅。

　　因去年四季度以來(lái)外匯市場(chǎng)的主題一直是利差驅(qū)動(dòng)，若債市出現(xiàn)“軋空潮”，意味著不少債券空頭們將買(mǎi)入平倉(cāng)，導(dǎo)致美債收益率下行，縮窄美國(guó)與它國(guó)的利差空間，不利于美元走勢(shì)。

　　不過(guò)昨天美國(guó)的通脹數(shù)據(jù)和耶倫的講話(huà)給美債空頭們還是打了兩劑“強(qiáng)心針”。(高通脹和加息預(yù)期利于債市空頭)

　　耶倫18日在萬(wàn)眾矚目的演說(shuō)中除了聲稱(chēng)經(jīng)濟(jì)接近央行預(yù)設(shè)的目標(biāo)外，還表明截至上個(gè)月(2016年12月)為止，她跟大多數(shù)的央行官員們都預(yù)期，到2019年底，聯(lián)邦基金利率每一年都會(huì)調(diào)高數(shù)次(a few times a year)，直到接近長(zhǎng)期中性利率(neutral rate)的目標(biāo)──3%為止。

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