“美聯(lián)儲官員所說的漸進加息到底是什么意思?”當記者將這個問題拋給國際金融業(yè)協(xié)會首席經(jīng)濟學家查爾斯·科林斯時，他停頓了一下說，“呃，這個問題夠大!”今年以來，美聯(lián)儲官員在公開演講和媒體采訪中不僅多次宣稱今年是加息之年，同時也強調(diào)美聯(lián)儲將以漸進的步伐進行加息，卻從未對“漸進”二字的含義作出清晰的闡釋。

　　總而言之，“漸進”更多意味著要與美聯(lián)儲以往的加息周期區(qū)分開來，耶倫不會按照機械的方式每次會議都宣布加息，但究竟以怎樣的節(jié)奏加息仍然不得而知，因為美國經(jīng)濟前景、通脹形勢和金融市場反應仍充滿不確定性，其實質(zhì)上還是相機抉擇的政策思路。

　　但科林斯還是大膽給出了自己的猜測。他預計美聯(lián)儲明年只會加息兩次，分別在明年6月和12月，因為他認為明年全球經(jīng)濟增長不會那么強勁，新興經(jīng)濟體增長放緩和美元進一步升值都會給美國經(jīng)濟增長帶來“逆風”，將令美聯(lián)儲對待后續(xù)加息采取更加謹慎的態(tài)度。

　　根據(jù)美聯(lián)儲本月發(fā)布的聯(lián)邦基金利率預測中值，未來3年美國將逐步加息至3.25%。如果按照每次加息25個基點計算，這意味著美聯(lián)儲將在2016年和2017年分別加息4次，2018年大概加息3到4次。在科林斯看來，這種加息節(jié)奏在某種程度上代表了多數(shù)美聯(lián)儲官員對于“漸進”的看法。

　　科林斯解釋說，在2004至2006年的上一輪加息周期中，美聯(lián)儲在每次貨幣政策例會上宣布加息25個基點，美聯(lián)儲一年召開8次貨幣政策會議累計加息200個基點;而按照目前多數(shù)美聯(lián)儲官員的預期，美聯(lián)儲將每個季度加息一次，一年累計加息100個基點，相當于上一輪加息速度的一半，步伐當屬“相當漸進”。

　　亞特蘭大聯(lián)邦儲備銀行行長洛克哈特日前接受媒體采訪時也印證了這一觀點。他說，“漸進”加息十有八九意味著美聯(lián)儲不會在每次貨幣政策會議上宣布加息。他認為，未來更可能的加息節(jié)奏是每隔一次貨幣政策會議加息一次。洛克哈特屬于中間派，其政策立場往往與美聯(lián)儲決策機構(gòu)——聯(lián)邦公開市場委員會的共識保持一致。

　　按照美聯(lián)儲的會議日程，美聯(lián)儲將于明年1月和3月召開接下來兩次貨幣政策會議，因此不少市場人士開始猜測美聯(lián)儲將于明年3月啟動下一次加息。但舊金山聯(lián)邦儲備銀行行長威廉斯并不贊成匆忙下此結(jié)論。他表示，美聯(lián)儲官員的上述加息預測是根據(jù)他們對未來兩三年美國經(jīng)濟走勢的預期作出的，但過去幾年美國經(jīng)濟的實際走勢并不總是符合美聯(lián)儲的預期。

　　威廉斯所要強調(diào)的是，如果美國經(jīng)濟實際走勢未能朝著美聯(lián)儲預期的方向發(fā)展，美聯(lián)儲的加息計劃也會隨之改變。過去幾年美聯(lián)儲總是習慣性地高估美國經(jīng)濟增長和通脹回升的力度，而低估失業(yè)率下降的幅度。根據(jù)美聯(lián)儲官員的最新預測，到明年年底美國通脹率將升至1.6%，失業(yè)率將降至4.7%，整體經(jīng)濟將增長2.4%。

　　更為重要的是，美聯(lián)儲主席耶倫希望盡量避免按照固定的模式或套路進行加息。她在16日的新聞發(fā)布會上特別強調(diào)“漸進”不意味著什么。她說，“漸進”不代表機械地加息，不代表均等間隔、同樣幅度的加息，美聯(lián)儲將根據(jù)未來經(jīng)濟數(shù)據(jù)和經(jīng)濟前景的變化適時進行調(diào)整。

　　分析人士認為，耶倫希望在加息問題上避免重蹈2004年至2006年時任美聯(lián)儲主席格林斯潘的覆轍。當時美聯(lián)儲連續(xù)17次加息，每次加息25個基點，將聯(lián)邦基金利率從1%提高至5.25%，但同期美國10年期國債實際收益率僅上升25個基點，這種清晰可預期的加息方式并未造成美國金融環(huán)境明顯收緊，反而鼓勵投資者采取過度冒險的投機行為，被一些批評人士認為是導致本輪金融危機爆發(fā)的重要原因之一。

　　紐約聯(lián)邦儲備銀行行長達德利認為，從事后教訓來看，美聯(lián)儲當時應該更加激進地收緊貨幣政策，或者執(zhí)行宏觀審慎政策收緊過熱房地產(chǎn)市場的信貸標準。因此，他建議除美國經(jīng)濟形勢外，金融市場環(huán)境也應成為決定美聯(lián)儲加息節(jié)奏的重要考慮因素。

　　美國俄勒岡大學經(jīng)濟學教授蒂姆·迪伊則認為，由于美國就業(yè)市場已接近回到正常水平，而通脹水平仍遠低于2%的中長期目標，美國實際通脹走勢和美聯(lián)儲對美國通脹前景的預期將是決定美聯(lián)儲后續(xù)加息節(jié)奏的關鍵因素。

　　他指出，如果美元匯率和國際油價趨于穩(wěn)定，壓低美國通脹的暫時性因素逐步消退，這將使得美聯(lián)儲擁有政策空間來漸進加息;但如果美元持續(xù)走強和國際油價繼續(xù)下跌，美國通縮壓力上升，這將迫使美聯(lián)儲放慢加息節(jié)奏。