中國(guó)，一直是美聯(lián)儲(chǔ)升息決策必須考量的頭等因素。

　　早在2009年美聯(lián)儲(chǔ)1800頁(yè)的會(huì)議記錄中，華盛頓決策者最為關(guān)心的問(wèn)題是：中國(guó)能否實(shí)施必要的結(jié)構(gòu)性改革，讓中國(guó)經(jīng)濟(jì)從依賴出口和投資轉(zhuǎn)為主要由國(guó)內(nèi)消費(fèi)驅(qū)動(dòng)?因?yàn)槊绹?guó)“需要全球經(jīng)濟(jì)的再平衡，從而讓美國(guó)能擁有更好的外部需求”。

　　而在該年4月聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)的一次會(huì)議中，該委員會(huì)的多名幕僚經(jīng)濟(jì)學(xué)家報(bào)告稱，中國(guó)由于采取了大規(guī)模刺激計(jì)劃而出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)反彈。這些經(jīng)濟(jì)學(xué)家后來(lái)稱之為“爆炸式反彈"。

　　時(shí)間進(jìn)展到2015年9月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議前，因?yàn)橹袊?guó)央行在8月11日進(jìn)行匯率改革，連續(xù)三日大幅調(diào)降人民幣中間價(jià)，這得市場(chǎng)情緒不利于美聯(lián)儲(chǔ)(Fed)即將啟動(dòng)的加息。在人們領(lǐng)悟出中國(guó)央行(PBoC)匯率政策戰(zhàn)略調(diào)整的影響后，市場(chǎng)已經(jīng)打起了退堂鼓。

　　法國(guó)興業(yè)銀行(Société Générale)的艾伯特?愛(ài)德華茲(Albert Edwards)寫報(bào)告稱，人民幣貶值將“改變市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)扛壓性的看法”。他警告稱，可能發(fā)生一場(chǎng)新興市場(chǎng)國(guó)家參與的匯率戰(zhàn)，將向美國(guó)輸入通縮，對(duì)美國(guó)公司產(chǎn)生負(fù)面影響。

　　巴克萊(Barclays)策略師仍然認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)在9月加息，但表示，“這一可能性多少降低了一些”。匯豐(HSBC)的達(dá)拉?馬厄(Daragh Maher)表示，美聯(lián)儲(chǔ)加息的可能性從高于50%降低到了約三分之一。

　　GAM的外匯基金經(jīng)理阿德里安?歐文斯(Adrian Owens)原本認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)在9月加息，但中國(guó)拉掉了匯率“手榴彈”的保險(xiǎn)栓，讓他改變了看法。現(xiàn)在，他認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)9月加息的可能性為一半對(duì)一半。

　　最終在9月的議息會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)沒(méi)有加息。

　　但在專家們看來(lái)，中國(guó)令人民幣貶值，正好給了美聯(lián)儲(chǔ)一個(gè)9月不加息的理由。

　　歐文斯表示，中國(guó)政府這是想要先發(fā)制人。亞特蘭大聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行(Atlanta Fed)行長(zhǎng)丹尼斯?洛克哈特(Dennis Lockhart)的表態(tài)令他感到放心。此前洛克哈特曾暗示，美聯(lián)儲(chǔ)需要一個(gè)9月不加息的理由。

　　為何中國(guó)的舉動(dòng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)決策如此重要呢?

　　美聯(lián)儲(chǔ)面臨的難題在于，中國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩會(huì)有多嚴(yán)重完全未知。鑒于市場(chǎng)出現(xiàn)波動(dòng)，暫時(shí)按兵不動(dòng)、看看這種波動(dòng)如何影響數(shù)據(jù)，比倉(cāng)促出臺(tái)可能只會(huì)加劇動(dòng)蕩的加息更為明智。

　　芝加哥金融服務(wù)公司Mesirow Financial的黛安娜?斯旺克(Diane Swonk)表示：“我們以良好的勢(shì)頭進(jìn)入了市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)期，這非常好。但這種波動(dòng)反映出中國(guó)、新興市場(chǎng)以及海外增長(zhǎng)的新現(xiàn)實(shí)。它更虛弱，更不穩(wěn)定。最好的情況是，中國(guó)能夠以較低的增速企穩(wěn)。這種模式跟我們?cè)谶^(guò)去十年了解到的不是同一回事。”

　　美國(guó)對(duì)華出口僅占其GDP的1%，這意味著，乍看之下中國(guó)經(jīng)濟(jì)低迷不會(huì)造成多大的直接影響。實(shí)際上，在過(guò)去5個(gè)季度中有4個(gè)季度消費(fèi)增長(zhǎng)逾3%之后，一定程度上由中國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩引起的大宗商品價(jià)格暴跌還可能對(duì)美國(guó)家庭產(chǎn)生新的推動(dòng)。

　　但去年中國(guó)為全球貢獻(xiàn)了40%的增長(zhǎng)，這意味著，中國(guó)經(jīng)濟(jì)低迷的間接影響仍可能通過(guò)數(shù)十個(gè)嚴(yán)重依賴中國(guó)的國(guó)家波及美國(guó)，尤其是在巴西等其他新興市場(chǎng)疲弱之際。美國(guó)經(jīng)濟(jì)加速增長(zhǎng)和加息的前景可能引發(fā)資本從疲弱的新興市場(chǎng)流出，以及匯率波動(dòng)和市場(chǎng)進(jìn)一步動(dòng)蕩。這可能進(jìn)一步推升美元匯率，拖累美國(guó)出口，拉低通脹。

　　美聯(lián)儲(chǔ)該如何應(yīng)對(duì)?

　　中國(guó)這波下行是結(jié)構(gòu)性房地產(chǎn)過(guò)剩和慢性工業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩導(dǎo)致的，國(guó)企改革的種種持續(xù)性弊端也于事無(wú)補(bǔ)。沒(méi)人能預(yù)見(jiàn)這種轉(zhuǎn)型將得到怎樣的管理，因?yàn)檗D(zhuǎn)型牽扯面很廣。這令人不得不問(wèn)：美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)在多長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)將中國(guó)或新興市場(chǎng)作為保持利率不變的理由，尤其是在美國(guó)國(guó)內(nèi)的加息理由變得更加充分的情況下?

　　長(zhǎng)達(dá)7年的零利率助長(zhǎng)了新興市場(chǎng)愈演愈烈的金融扭曲。

　　若美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)把金融市場(chǎng)的穩(wěn)定性作為政策制定的指導(dǎo)思想，極有可能出現(xiàn)的結(jié)果是更遲出臺(tái)但更具破壞性的政策調(diào)整以及更大的不穩(wěn)定。

　　此外，一些投資者擔(dān)心中國(guó)可能在支持人民幣匯率之際清掉所持美國(guó)國(guó)債，這將對(duì)美國(guó)債券市場(chǎng)產(chǎn)生影響。

　　進(jìn)一步擾亂美國(guó)前景的是通脹狀況。盡管美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)在即將實(shí)現(xiàn)其雙重使命的前半部分，即確保充分就業(yè)，但能否實(shí)現(xiàn)后半部分使命——即實(shí)現(xiàn)2%的通脹目標(biāo)——?jiǎng)t遠(yuǎn)未確定。在中國(guó)需求驟降和供應(yīng)充足的情況下，大宗商品價(jià)格大幅下跌，市場(chǎng)通脹預(yù)期最近有所下降。考慮到西德克薩斯中質(zhì)原油(West Texas Intermediate)價(jià)格重回每桶40美元以下，通脹數(shù)據(jù)有可能再次受到打擊，進(jìn)一步延遲重返美聯(lián)儲(chǔ)2%目標(biāo)值的前景。