上市券商的整體泡沫化也日益突出。若考慮市場力量導(dǎo)致兩桶油和券商板塊向下修正的空間，救市很可能會長期化和艱巨化。也許只有業(yè)績和現(xiàn)金流都充沛，并屢經(jīng)經(jīng)濟周期和調(diào)控周期折騰的少數(shù)藍籌才能得到投資者的認(rèn)可。

　　如今“杠桿牛”不復(fù)存在，“成長?！痹獨獯髠ｎA(yù)期三季度資本市場，大致可以看到兩大看點，一是“國家隊”不大可能帶來風(fēng)格強行切換。二是成長股仍然是未來希望所在。從宏觀和流動性看，三季度的資本市場令人困倦。一系列震蕩顯示，2014年10月份之前是以成長股為基礎(chǔ)的創(chuàng)新牛，此后則是以場內(nèi)外融資為主的杠桿牛。這是自上而下抓緊宏觀抓緊改革，卻抓不到股市起落線索的根源。既如此，用宏觀和改革看三季度改革，大致也是惘然。如今“杠桿?！辈粡?fù)存在，“成長牛”元氣大傷。預(yù)期三季度資本市場，大致可以看到如下特點：

　　一是“國家隊”不大可能帶來風(fēng)格強行切換。我們曾經(jīng)寫過長篇文章，指出投資風(fēng)格不能切換，根源既在創(chuàng)業(yè)板太火爆，更在于大藍籌死氣沉沉無真正的市場化趨向的改革，投資者只是虛與委蛇，對深改政策進行投機套利，中國中車是活樣板。這種困境不會因救災(zāi)有任何實質(zhì)改變，反而使得市場資金對救市標(biāo)的更逡巡不前。顯而易見的威脅至少來自兩桶油和券商板塊，以中石油對標(biāo)埃克森， 兩者市凈率都在2倍，但中石油市盈率高出?？松?倍，盈利能力只有?？松?/3，市值還比埃克森大出約20%，油氣儲備當(dāng)量不足埃克森的50%，經(jīng)過一系列的操作，兩桶油已很難和其股價相稱。上市券商的整體泡沫化也日益突出。若考慮市場力量導(dǎo)致兩桶油和券商板塊向下修正的空間，救市很可能會長期化和艱巨化。 這一系列操作使得“強行切換”的難度更大而不是更小，也許只有業(yè)績和現(xiàn)金流都充沛，并屢經(jīng)經(jīng)濟周期和調(diào)控周期折騰的少數(shù)藍籌才能得到投資者的認(rèn)可，他們主要集中在民營的基礎(chǔ)消費和制造業(yè)企業(yè)。

　　二是成長股仍然是未來希望所在。當(dāng)我們審視美國成長股泡沫時，可能也不得不承認(rèn)，解決成長股的估值問題， 一是靠榜樣的力量，即少數(shù)優(yōu)秀的龍頭企業(yè)以其出色的業(yè)績，點燃了人們對大多數(shù)成長企業(yè)的未來信心;二是以新泡沫替代老泡沫， 例如高成長性的移動端對蹣跚的PC端的集體置換， 唯此才能令人相信動態(tài)市盈率之類的傳說。如果非得要用藍籌的那套做法套在成長的身軀上，那么本質(zhì)上就否定了多層次資本市場存在的必要性。而震蕩之后的創(chuàng)業(yè)板，還在等待真正的領(lǐng)袖企業(yè)，在等待增量流動性的注入和風(fēng)險偏好的修復(fù)。這個過程不輕松。

　　從現(xiàn)在看來，監(jiān)管的意愿也許是期待市場在一個維穩(wěn)的箱體內(nèi)運行，樂觀者看到了箱頂，悲觀者則看到了箱底。但三季度股市恐是急劇分化的熊途，用牛心去操作的結(jié)果拭目以待。什么會引導(dǎo)空頭的情緒?是聯(lián)儲加息嗎?是對兩桶油和券商的懷疑嗎?當(dāng)你竭力保護多頭的時候，往往可能是空頭將成，積累成了一種沒有爭議的市場趨勢。