整個(gè)11月，市場(chǎng)主導(dǎo)的人民幣匯率雙向波動(dòng)似乎正在發(fā)生。創(chuàng)新高的貿(mào)易順差、兩月連增的外匯占款、連續(xù)三月的結(jié)售匯逆差、滬港通等多種因素?cái)_動(dòng)著人民幣匯率走勢(shì)，而在上周五央行降息的寬松猛藥推出之后，人民幣匯率卻整體“波瀾不驚”。

　　本周，中國(guó)央行所設(shè)定的中間價(jià)已連續(xù)三個(gè)交易日升值，而人民幣即期市場(chǎng)整體表現(xiàn)平穩(wěn)。截至昨日收盤，美元對(duì)人民幣即期詢價(jià)報(bào)6.1392，人民幣貶值3個(gè)基點(diǎn)。

　　隨著美聯(lián)儲(chǔ)的加息預(yù)期和美元的走強(qiáng)，人民幣跟隨美元繼續(xù)升值，現(xiàn)在已經(jīng)變?yōu)橐粋€(gè)很強(qiáng)的新興市場(chǎng)貨幣。下半年以來，人民幣對(duì)美元的即期匯率升值幅度達(dá)1.27%;與此同時(shí)，人民幣對(duì)歐元、日元、澳元等一攬子主要非美貨幣，累計(jì)升值幅度普遍在10%左右。

　　不過，人民幣不應(yīng)該這么強(qiáng)勁。有外資機(jī)構(gòu)認(rèn)為，特別是中國(guó)央行重啟利率這一傳統(tǒng)貨幣政策工具，意味著人民幣繼續(xù)升值的必要性已經(jīng)不復(fù)存在，因此中國(guó)有可能開始推動(dòng)人民幣逐步貶值。預(yù)期明年中國(guó)經(jīng)濟(jì)或呈低增長(zhǎng)、低通脹、低利率和弱貨幣的情形。

　　首先，從判斷均衡匯率的一般標(biāo)準(zhǔn)來看，一國(guó)貿(mào)易順差占GDP比例達(dá)到3%，即可認(rèn)為匯率已經(jīng)到均衡點(diǎn)。從基本面來看，人民幣目前已達(dá)到均衡匯率。根據(jù)國(guó)際清算銀行(BIS)數(shù)據(jù)，人民幣實(shí)際有效匯率(REER)指數(shù)已連續(xù)五個(gè)月回升，目前人民幣估值已經(jīng)高于長(zhǎng)期均值兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差。而在某種程度上，人民幣的強(qiáng)勢(shì)地位與中國(guó)當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)并不匹配。

　　更重要的是，人民幣的強(qiáng)勢(shì)地位對(duì)于中國(guó)的出口是非常不利的。同時(shí)在國(guó)際大宗商品價(jià)格大幅下跌的情況下，一個(gè)很強(qiáng)的貨幣也會(huì)加劇中國(guó)的通縮風(fēng)險(xiǎn)。

　　實(shí)際，從微觀層面看，連續(xù)三個(gè)月的結(jié)售匯出現(xiàn)逆差，表明企業(yè)的持匯意愿不斷上升，企業(yè)對(duì)于人民幣的單邊升值預(yù)期已明顯弱化。另從資金配置的角度來說，美國(guó)正在緊縮貨幣政策，而中國(guó)或更傾向于寬松，兩國(guó)之間的利差逐步縮小可能會(huì)導(dǎo)致資本外流，這也降低了人民幣升值的壓力，從今年第三季度的資本賬戶逆差便可佐證。

　　盡管如此，上述的一切，也并不能形成強(qiáng)烈的人民幣將大幅貶值的理由。市場(chǎng)的預(yù)期是根據(jù)中國(guó)央行的政策舉動(dòng)而變化，而中國(guó)央行的目標(biāo)是要接近均衡匯率，中國(guó)目前采取“有管理的浮動(dòng)匯率制”，從政策干預(yù)角度也會(huì)維持匯率雙向波動(dòng)，且從單邊升值轉(zhuǎn)向單邊貶值的情況或是政府不愿意看到的。

　　“人民幣應(yīng)該真正地做到雙向波動(dòng)，應(yīng)該有意識(shí)地加大浮動(dòng)區(qū)間，而不是總盯著美元不動(dòng)?！庇型赓Y銀行經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)記者表示，影響匯率的長(zhǎng)期因素是市場(chǎng)對(duì)改革的預(yù)期，如果改革能夠從根本上解決當(dāng)前中國(guó)出現(xiàn)的一些問題，市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)有信心，人民幣也不會(huì)出現(xiàn)大幅度貶值。此外，未來還要看中國(guó)政府是否鼓勵(lì)資本特別是民間資本流出，若沒有雙向資本的流動(dòng)，人民幣很難變成一個(gè)有浮動(dòng)性的匯率。