2月以來人民幣大幅貶值，長期受升值困擾的出口企業(yè)迎來了春天，但面對不斷攀升的結(jié)匯價格，眾多出口企業(yè)卻陷入躑躅，這在遠期結(jié)匯上表現(xiàn)得尤為明顯。以1年遠期結(jié)匯為例，2月初大量企業(yè)在6.10左右簽訂美元遠期結(jié)匯合約，但當(dāng)前面對6.30左右的銀行報價，觀望氣氛卻較為濃郁。

　　表面上看，這似乎是“追漲殺跌”的心理作祟，畢竟在單邊升值預(yù)期被打破后，人民幣不排除繼續(xù)走軟的可能。但筆者認為，更深層原因可能是企業(yè)尚未走出單邊升值環(huán)境下形成的財務(wù)管理誤區(qū)。

　　一是對保證金的消極態(tài)度。出口企業(yè)與銀行簽訂遠期結(jié)匯合約時，一般需要繳納一筆保證金，部分銀行可能給予優(yōu)質(zhì)客戶免保證金的優(yōu)惠政策，或者以扣減企業(yè)授信額度代替保證金。在遠期結(jié)匯合約到期履約之前，一旦美元即期匯率升至合約執(zhí)行匯率之上，如執(zhí)行匯率是6.30，即期匯率為6.40，此時客戶即出現(xiàn)賬面浮虧。盡管合約到期時美元匯率仍可能跌至6.30下方，但在企業(yè)浮虧狀態(tài)下，若企業(yè)預(yù)交的保證金不足以彌補浮虧，銀行一般會要求追加保證金。對于簽約時未繳納保證金的優(yōu)質(zhì)客戶，為確保客戶履約，銀行此時也很可能要求其繳納保證金。

　　對企業(yè)來說，追加保證金意味著當(dāng)期的財務(wù)支出，可能對企業(yè)現(xiàn)金流造成一定負面影響。特別是2月以來人民幣的大幅貶值，使得眾多企業(yè)不得不面對大額的保證金支出壓力。為避免匯率不利波動導(dǎo)致追加保證金，眾多企業(yè)希望在美元的最高點，或美元明確進入下行通道后再簽訂新的遠期結(jié)匯合約，這就直接導(dǎo)致其在市場波動方向不甚明朗時持觀望態(tài)度。

　　在單邊升值環(huán)境下，由于客戶浮虧的概率較低，銀行對保證金的管理較為寬松，但在匯率雙邊波動加劇的背景下，銀行必然傾向于收緊保證金政策。但企業(yè)若為規(guī)避保證金支出而推遲結(jié)匯時間，很可能錯過較好的市場時機，犯“丟西瓜撿芝麻”的錯誤。

　　二是錯誤的績效考核標準。在人民幣單邊升值時期，絕大多數(shù)簽訂遠期結(jié)匯合約的企業(yè)因人民幣升值而獲利，遠期合約逐漸由套期保值手段被異化成了盈利工具。不少企業(yè)高管層在評價財務(wù)主管業(yè)績時，習(xí)慣于對合約到期時的即期匯率和執(zhí)行匯率進行對比，若前者高于后者則財務(wù)主管必須對“錯誤的”簽約價格進行解釋，甚至影響績效考核，反之則看作財務(wù)收益予以嘉獎。 而事實上，遠期結(jié)匯的作用在于提前鎖定企業(yè)收益，規(guī)避匯率波動風(fēng)險，一旦簽約，只要符合企業(yè)當(dāng)時的成本要求，就不能再用合約到期時的即期匯率對這一財務(wù)決策進行事后評價，否則財務(wù)主管必然患得患失。在人民幣雙向波動幅度明顯增大的情況下，未來即期匯率的不確定性明顯增強，遠期結(jié)匯的“盈利功能”必然大幅弱化。若繼續(xù)延用錯誤考核標準，將導(dǎo)致財務(wù)主管要么在猶豫不決中錯失較好的簽約時機，要么干脆選擇即期交易，徹底放棄遠期合約提供的風(fēng)險規(guī)避功能，而這可能將企業(yè)運營至于更大的風(fēng)險之中。