“會不會又是一場科技股泡沫破裂?”一家美國大型對沖基金經(jīng)理張剛無奈表示。

　　過去一個月，原本高成長、高估值的美國科技股仿佛中了“魔咒”而跌跌不休——美國9只大型互聯(lián)網(wǎng)上市公司市值忽然“蒸發(fā)”近2000億美元，其中Twitter、LinkedIn、SolarCity、Netflix、Facebook、特斯拉等熱門互聯(lián)網(wǎng)科技股跌幅均在20-44%。

　　季末贖回沖擊?

　　金融市場 紛紛揣測，美國科技股所中的“魔咒”，可能與美國證券監(jiān)管部門著手調(diào)查高頻交易與黑池交易有關(guān)。由于高頻交易占據(jù)美國股票交易量的60-70%，其交易信息的不透明，往往滋生大量內(nèi)幕交易隱患。

　　在張剛看來，多數(shù)對沖基金重倉科技股屬于中長線投資，利用高頻交易反復(fù)買賣賺價差的幾率并不高。

　　“事實上，3月底美國對沖基金面臨不小的贖回壓力，是科技股大跌的主要幕后推手之一。”他解釋說。每逢3月底，多數(shù)大型對沖基金都面臨年度財務(wù)審計與資金贖回，往往會將最賺錢的投資組合進行套現(xiàn)，一方面能提高基金凈值并吸引新投資資金，另一方面則能鎖定相應(yīng)的超額利潤分紅。

　　事實上，近期納斯達克100指數(shù)跌幅前10的科技股，都是曾經(jīng)的熱門明星股，比如Micron科技、Netflix和特斯拉等，僅2013年的平均漲幅都在134%。

　　但是，僅憑對沖基金資金贖回潮，未必能夠引發(fā)科技股如此大的跌幅。

　　去杠桿引發(fā)的慘劇?

　　記者從多位對沖基金了解到，令美國科技股“失寵”的另一個幕后推手，則是對沖基金拆借低息美元，杠桿投資美國科技股套利模式的終結(jié)。

　　此前，對沖基金之所以將美國科技股列入重倉股投資組合，一是看好美國經(jīng)濟增長令科技股股價上漲;二是相信這些美國科技股公司會利用手里的巨額現(xiàn)金進行股票回購或高利潤分紅，進一步推動股價上漲。

　　“在2013年，對沖基金把這種投資策略，視為近乎無風(fēng)險的套利。”張

　　剛直言。但他很快發(fā)現(xiàn)，這種近看似無風(fēng)險的投資套利模式迅速變味——由于美聯(lián)儲持續(xù)采取寬松貨幣政策(QE)令美元利息走低，越來越多對沖基金利用手里的科技股票與相關(guān)債券，向投行質(zhì)押申請杠桿融資，再將這筆錢又投資科技股，放大杠桿。

　　張剛透露，他見過對沖基金所采取的最激進套利策略，是用3-4倍杠桿融資投資美國科技股。正是杠桿投資資金持續(xù)流入，令美國科技股股價持續(xù)上漲。

　　然而，好景不長!

　　隨著美聯(lián)儲開始逐步收緊QE政策，金融市場的美元流動性減少，迫使投行開始壓低杠桿融資額度，對沖基金則只能通過套現(xiàn)科技股股票，歸還銀行貸款。同時，科技股股價下跌將“成倍”放大對沖基金的虧損。

　　誰都不愿成為最后的出逃者。隨著對沖基金拋售盤潮涌，金融市場迅速陷入一陣恐慌。

　　上周五，基于納斯達克100指數(shù)的“恐慌指數(shù)”NDX波動性指數(shù)(VXN)大漲11%，創(chuàng)三個月的最高值，較基于標(biāo)普500指數(shù)的“恐慌指數(shù)”VIX高出35%。兩者差距創(chuàng)2007年以來的最大值，表明投資機構(gòu)對科技股股價大幅波動的擔(dān)心，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過對整個美股市場的擔(dān)憂。

　　張剛直言，QE收緊對杠桿融資的沖擊，往往具有一定的滯后性。比如年初美聯(lián)儲決定收緊QE，對沖基金感覺杠桿融資額度吃緊，要等到3月份左右。

　　美國科技股恐慌性下跌的結(jié)果，是對沖基金臨近資金贖回壓力時，非但無法“粉飾”凈值表現(xiàn)，反而陷入凈值虧損的尷尬。專注科技股投資的對沖基金Andor Capital在3月份的凈值出現(xiàn)18%的下跌;大型對沖基金Discovery Capital旗艦基金上個月則損失9.3%，迫使基金經(jīng)理不得不削減其科技股的持倉比重。

　　數(shù)據(jù)顯示，3月底隨著科技股持續(xù)大幅下跌，美國股票對沖基金可能創(chuàng)下2001年以來最差的周業(yè)績。

　　“目前，對沖基金只能通過兩種方式完成自我救贖。”張剛表示，一是將資產(chǎn)轉(zhuǎn)而投資估值相對較低、分紅穩(wěn)定的美國籃籌股做避險;二是反手買跌納斯達克指數(shù)的看跌期權(quán)做套期保值。

　　數(shù)據(jù)顯示，上周五買跌納斯達克指數(shù)的看跌期權(quán)就超過100萬筆，創(chuàng)近四年的最大值。

　　“畢竟，經(jīng)歷去年大幅上漲，多數(shù)美國科技股估值早已偏高，這輪股價大跌，更像是價值回歸。”張剛坦言。當(dāng)前納斯達克指數(shù)股票平均市盈率為31.8，標(biāo)普500指數(shù)股票市盈率則只有17，令后者反而成為股票投資的價值洼地。