上周人民幣即期匯率大跌1.2%，創(chuàng)下了2005年匯改以來的單周最大跌幅。最直接的原因還是與央行最近決定擴大人民幣匯率波幅一倍有關(guān)。

　　央行自2月末以來已經(jīng)對市場進行了干預(yù)，據(jù)說買進了250億美元，致使人民幣兌美元今年已經(jīng)下跌2.8%，幾乎回吐了去年的所有漲幅。人民幣匯率在過去十年一直穩(wěn)定走高，目前卻進入了走勢疲軟的罕見階段。

　　央行的干預(yù)既是為了適應(yīng)中國現(xiàn)時經(jīng)濟形勢，譬如中國經(jīng)濟放緩、中國出口增幅持續(xù)收窄、美元退出寬松，也是為了打擊押注人民幣單邊升值的大量投機資金，以便在一個更有利的環(huán)境中推進人民幣匯率市場化。同時也有為中國外貿(mào)出口創(chuàng)造條件的意思。

　　過去一月，不僅美元理財產(chǎn)品較人民幣理財收益要高出2個百分點。更嚴(yán)重的是，人民幣兌美元已經(jīng)跌破了6.2元的臨界點，可能會觸發(fā)投資產(chǎn)品賬戶追加保證金，從而可能導(dǎo)致人民幣匯率變得更加不穩(wěn)定。這些投資產(chǎn)品是在美元兌人民幣匯率低于人民幣6.2元時出售的，當(dāng)時市場普遍預(yù)計人民幣將維持單邊升值態(tài)勢。購買這些出現(xiàn)問題的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的大多是中國出口企業(yè)，它們希望借此對沖美元盈利面臨的匯率風(fēng)險。換句話說，不少出口企業(yè)在之前出口生意難做時期，多多少少都去參與押注人民幣匯率單邊升值的投機。

　　德意志銀行和摩根士丹利估計，去年以來至少已售出了3500億美元的TRF。TRF類似期權(quán)合約，設(shè)計的原理是對沖匯率風(fēng)險。如果美元兌人民幣能保持在行使價之上，持有人在商業(yè)對沖外還能獲得額外利潤?，F(xiàn)在人民幣持續(xù)貶值，絕大部分對沖基金從2005年以來在單邊升值中已經(jīng)獲得巨大收益，目前已經(jīng)到平倉離場的時候了。有人估計，過去一周，該產(chǎn)品的虧損規(guī)模已升至30億美元。

　　央行打擊國際投機資金押注人民幣單邊升值的目的可以說基本達到，一個更有利于推進人民幣匯率市場化的環(huán)境相對形成。繼續(xù)貶值非但對我好處不大，反而可能會引起國際壓力。上周六，央行副行長兼外匯局局長易綱說，從越來越大的程度上匯率將由市場來決定;央行對于市場的介入將逐步減弱。結(jié)合上周五和昨天的人民幣匯率行情來看，這一輪人民幣貶值的行情行將結(jié)束。

　　未來人民幣匯率行情將會如何?雖然有人認(rèn)為人民幣還會繼續(xù)貶值，但我以為人民幣未來基本走向還是升值的。因此人民幣長期升值的基本趨勢依然存在。央行擴大人民幣匯率波動幅度，今后人民幣匯率走向很可能是在市場決定下的平穩(wěn)升值，既無大幅貶值也無大幅升值。