森馬服飾1月2日晚間公告，收購寧波中哲慕尚控股有限公司71%股權事項落空，后者擁有中高端男裝GXG品牌。此收購事項是森馬服飾上市后首次并購，也創(chuàng)下2013年業(yè)界并購標額記錄。

　　分析指出，此消息對森馬服飾是一利空信息，第一因為GXG此前有保底增長承諾，即2013年~2015年凈利潤增速分別不低于28.6%、20%、20%，所以盈利預測中加入了GXG的部分;第二在定PE的時候，也包含了GXG的部分，“之前給森馬17~18倍PE，品牌服飾大概是14~15倍”，預計該公司短期股價有壓力。

　　落空原因未明

　　這一事宜緣起于2013年年中。去年5月30日，森馬開始醞釀并購重組，期間綠盒子、中哲慕尚均為緋聞對象，但雙方都第一時間予以否認。

　　2013年6月19日，森馬發(fā)布公告，公司董事會通過了《關于公司購買寧波中哲慕尚控股有限公司股權之框架協(xié)議的議案》，向中哲慕尚管理層楊和榮、余勇、朱召國、屠光君、毛春華五人購買中哲慕尚71%的股權，預計交易金額在19.8億元至22.6億元之間。不過六個月后，這樁被業(yè)內頗為關注的國內服裝業(yè)最大并購案落空。

　　券商人士估計，收購事項失敗的原因，一方面是森馬方面想要壓價，另一方面是森馬想讓GXG的管理層“捆綁”更久，所以導致雙方沒有談攏。也有券商分析師指出，GXG與森馬服飾在品牌、渠道、管理等方面差異太大，整合存在較大風險。森馬服飾本想借GXG的購物中心渠道，學習其管理經驗，為該公司其它品牌進入購物中心渠道鋪路，但兩個完全不同的品牌共享渠道并不容易。而森馬自身的資金問題也被猜測為此次交易無法達成的主因。

　　當期這筆溢價10倍的買賣引發(fā)了人們對于森馬“收購價格過高”的討論，公告當日森馬股價跌幅超過6%。而國金證券此后也發(fā)表研究報告認為，森馬收購GXG的前景難以判斷。

　　國金證券當期的分析，2011年上半年紡服消費開始減速，2013年上半年到達底部，未來仍將較長時間低迷。市場低迷是檢驗一個品牌經營團隊實力強弱的時候，唯一需要的是時間，經過一年，甚至更長時間殘酷市場洗禮是比審計和盡調更能了解團隊實力和被并購方財務狀況的最佳良方。對于業(yè)界首肯的品牌協(xié)同效應，國金證券認為，考慮到如果收購，整合是需要以年計算的工程，其無法給出預估結論。

　　森馬后路

　　值得注意的是，這筆被譽為“國內服裝業(yè)最大并購案”的交易，曾經被視為森馬服飾提升業(yè)績的重要舉措。

　　森馬服飾于2011年3月上市，當時首發(fā)價格高達67元/股，對應的市盈率為44.97倍。按照總股本6.7億股計算，市值高達448.9億元，超過當時美邦的市值304.82億、雅戈爾的市值250.93億，成為服裝行業(yè)第一股。

　　不過上市后，森馬的業(yè)績增速相比之前大幅下滑。上市前三年，2008年至2010年，公司營業(yè)總收入分別為33.23億元、42.50億元和62.87億元，同比分別增長82.34%、27.92%和47.92%;上市當年和2012年營業(yè)總收入為77.61億元和70.63億元，2011年同比增長23.44%，2012年則下滑8.98%，2013年第一季度業(yè)績繼續(xù)呈現(xiàn)下滑態(tài)勢，但從年中開始出現(xiàn)恢復之勢。

　　而森馬此間也啟動了多品牌發(fā)展的路線，其先后發(fā)布公告，拿下了兩個意大利中高端兒童服飾品牌Sarabanda和Minbanda代理權，歐洲高端品牌Marc OPolo代理權，以及與韓國服裝企業(yè)視錟時裝成立合資公司。還有消息指出，2014年3月，森馬還計劃引入丹麥、德國和韓國的中高端男女裝品牌。

　　不過值得關注的是，這筆國內服裝業(yè)最大并購案告吹是否預示著森馬的業(yè)績重心的轉移，而這又將對森馬下一步布局產生怎樣的影響?