紡織服裝板塊表現(xiàn)弱于大市

　　上周申萬紡織服裝行業(yè)指數(shù)下跌6.71 %，上證指數(shù)下跌4.57 %，前期抗跌的品牌服裝公司補跌明顯，羅萊家紡、朗姿股份、美邦服飾、報喜鳥、九牧王、七匹狼、卡奴迪路等個股周跌幅在5-9%之間。受創(chuàng)業(yè)板解禁高峰到來及疲弱宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)等因素影響，市場加速探底，尤其是中小板和創(chuàng)業(yè)板跌幅明顯超過上證指數(shù)，短期看估值水平下移和解禁壓力仍將是繼續(xù)壓制反彈的主要因素。

　　國際快消巨頭逆勢增長

　　歐洲經(jīng)濟下滑導(dǎo)致國際時尚品牌增長減速，瑞典品牌H&M 預(yù)期8 月營收下跌4%，低于預(yù)期，但H&M 為止住跌勢在中國內(nèi)地市場推出定位新潮年輕消費者的子品牌“Monki”，此前已在香港上市，今年計劃在深圳、成都、南京開設(shè)門店。擁有ZARA 等品牌的西班牙最大紡織服裝集團Inditex 披露上半年業(yè)績：營業(yè)收入72.39億歐元，同比增長17%，凈利潤9.44 億歐元，同比增長32%，毛利率提高1.2 個百分點，包括中國在內(nèi)的亞洲市場銷售占比由2010 年的12%提高至目前的20%，而西班牙本土市場的比重則由30%降至22%。

　　在全球經(jīng)濟放緩的背景下Inditex 依然取得驕人成績，一方面是由于成熟供應(yīng)鏈確保領(lǐng)先優(yōu)勢，另一方面以中國為代表的亞太市場帶來了巨大業(yè)績貢獻(xiàn)，反過來也說明本土品牌生存空間近年來遭到不斷壓縮。

　　觸及階段性天花板 渠道優(yōu)化大勢所趨

　　品牌服裝今年來為應(yīng)對市場景氣度下滑，主動采取措施降低成本，為保證店鋪持續(xù)發(fā)展，獲取更大利潤，控制加盟渠道規(guī)模的趨勢將更為明顯。體育品牌觸及8000 家門店可能達(dá)到階段性頂點，今年上半年李寧關(guān)店1200 間，下半年將繼續(xù)收縮。美邦服飾上半年直營業(yè)務(wù)占比達(dá)50.8%，直營店增長192 家超過加盟店154 家的增量。達(dá)芙妮在門店數(shù)量達(dá)到5500 家后，繼續(xù)壓縮加盟店數(shù)量，執(zhí)行發(fā)展直營店的策略更為堅決。國際品牌直營模式下盈利和周轉(zhuǎn)水平的良好表現(xiàn)樹立了標(biāo)桿，長期看將是本土品牌發(fā)展方向。

　　投資建議

　　8 月全國百家重點大型企業(yè)零售額同比增長8.41%，其中服裝零售額同比增長16.72%，較上月提高5.2 個百分點，各品牌的集中打折促銷刺激作用顯著，從秋裝上市價格看一線城市的新款服裝價格呈現(xiàn)同比下降或增幅明顯放緩，國際品牌為爭奪消費旺季市場份額的主動降價將進一步拉低終端價格。雖然目前消費整體增速在下滑，但我們毫不懷疑中國作為全球最活躍消費市場的地位，近兩年如戶外用品、高端男裝女裝等細(xì)分市場品牌公司取得了較好的增速，帶給我們投資未來的信心。品牌服裝、家紡板塊持續(xù)調(diào)整能夠給下一階段布局帶來“跌出來”的機會，優(yōu)質(zhì)公司值得長期關(guān)注。