金融投資業(yè)務(wù)計(jì)劃逐步收縮。公司一季報(bào)由于投資收益大幅縮減而同比下滑,短期股價(jià)可能承壓。我們依然看好公司長期發(fā)展,整體估值仍然較低,維持長期推薦。

　　理由

　　公司將進(jìn)一步集中精力在高估值的品牌服裝行業(yè)上;主動(dòng)收縮紡織和服裝出口代工業(yè)務(wù);房地產(chǎn)業(yè)務(wù)首先要在近年的嚴(yán)格調(diào)控中穩(wěn)住,2012年實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金流平衡,未來的發(fā)展方向要看新一屆政府的政策走向;金融投資業(yè)務(wù)逐步減少投入,但不會(huì)全面退出。并且公司認(rèn)為將地產(chǎn)、金融投資業(yè)務(wù)分拆更有利于公司的發(fā)展和股東利益,但是分拆受制于現(xiàn)有的監(jiān)管法規(guī)而無法實(shí)施,后續(xù)需要關(guān)注政策的變化。

　　我們預(yù)計(jì)一季報(bào)業(yè)績同比下滑近40%,主要因?yàn)榻鹑谕顿Y與房地產(chǎn)業(yè)務(wù)1Q12幾乎不會(huì)貢獻(xiàn)凈利潤,而1Q11金融投資業(yè)務(wù)凈利潤有2.5億元。

　　品牌服裝業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展,公司預(yù)計(jì)銷售收入能夠長期實(shí)現(xiàn)每年15~20%的增長,短期由于新購門店的裝修、折舊等影響,經(jīng)營杠桿不會(huì)有特別顯著的提升,但是自有門店提升了公司的長期價(jià)值。

　　GY 與Hart Schaffner Marx 品牌開始高速發(fā)展,從今年開始加強(qiáng)發(fā)展加盟商以提高增速,計(jì)劃收入接近翻倍。

　　估值與建議預(yù)計(jì) 2012, 2013年每股經(jīng)營性凈利潤分別為0.81元和1.26元。

　　我們測算分部加總NAV 達(dá)12.93元,比當(dāng)前股價(jià)高出30%。4%的分紅收益率在A 股中處于較高水平。維持推薦。

　　風(fēng)險(xiǎn)房地產(chǎn)業(yè)務(wù)銷售不達(dá)預(yù)期。金融資產(chǎn)收益波動(dòng)。