自10月24日以來，把脈投資機會。

　　物價經(jīng)濟雙回落業(yè)績卻繼續(xù)下滑

　　根據(jù)中國物流與采購聯(lián)合會最新公布的數(shù)據(jù)，10月PMI為50.4%，環(huán)比回落0.8個百分點，未能延續(xù)前兩月回升的勢頭。其中新出口訂單指數(shù)、積壓訂單指數(shù)、進口指數(shù)、購進價格指數(shù)回落幅度較大，特別是購進價格指數(shù)，較上月回落10.4個百分點，回落到46.2%。這反映出7、8兩月出口數(shù)據(jù)超預期的狀況將很難再現(xiàn)，而企業(yè)去庫存的進程依然在進行。購進價格指數(shù)的大幅下降，也反映出企業(yè)成本壓力正在降低，整體而言，PMI數(shù)據(jù)依然描述了需求不振的經(jīng)濟預期，中國經(jīng)濟仍處于“軟著陸”進程中。

　　物價方面，年內CPI回落趨勢已經(jīng)明確，未來兩個月物價上行壓力將顯著小于前期。從庫存的角度來看，當CPI開始回落，微觀層面的企業(yè)經(jīng)營將進入去庫存化階段，消費端活躍度的下降將使得很多中游企業(yè)失去轉移高價原材料成本的能力，盈利下滑虧損將加大，只有等到實際供給減少，其轉嫁成本的能力增加，才可重新刺激企業(yè)加大投入成本，并刺激上游產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

　　具體到A股市場而言，制造業(yè)業(yè)績下滑的態(tài)勢年內一直持續(xù)。從單季度收入和利潤增長情況來看，全部A股剔除金融行業(yè)后，收入增速從一季度的29%下降至三季度的25%，凈利潤增速從一季度的21%下降至三季度的6%。在當前的去庫存階段，預計四季度上市公司的業(yè)績仍將繼續(xù)快速下滑，當前工業(yè)企業(yè)利潤已經(jīng)顯示了快速下滑仍在持續(xù)，制造業(yè)的業(yè)績仍將繼續(xù)尋底。{page_break}

　　三主線把脈超跌反彈

　　短期來看，隨著保增長成為四季度的主要矛盾，貨幣政策的微調將具備一定的持續(xù)性，這將對政策放松的預期形成正反饋，并增強投資者信心，A股過度的估值折價將有望得到緩解，不過政策全面放松的時點仍未到來。雖然投資者會在政策預期的引導下將存量資金從場外向場內轉移，但如果沒有宏觀總閥的開閘放水，轉移資金將趨于放緩最終將無以為繼。當然，目前看市場信心繼續(xù)恢復，政策放松預期雖還未兌現(xiàn)，但政策微調導致的信心溢價仍在演繹。需要提醒的是，在政策基調轉向之前，趨勢性的機會仍較難期待，但階段性機會仍可把握。從支持A股繼續(xù)上行的力量來看，信貸放松是市場能持續(xù)走好的必要條件?；诔磸椀呐袛?，投資者可從三大角度把脈反彈機會。

　　其一，基于政策放松預期和對市場中級反彈的判斷，估值修復將成為反彈初期的主要特征，如果資金面持續(xù)好轉，那么低估品種仍有修復空間。當前大盤藍籌股估值約為10倍，其中金融股估值更低，為8倍左右，而中小板估值卻仍高達30倍以上。我們認為低估值板塊，如銀行、商貿等，仍是值得逢低布局的品種，未來政策面的任何松動都會被市場視為利好，從而推動以銀行為代表的藍籌股估值修復行情。

　　其二，在政策持續(xù)放松背景下，可繼續(xù)關注周期性品種的反彈可能。如果政策轉向放松，那么直接受益行業(yè)就是投資品行業(yè)，當前鐵路債券的發(fā)行、地方債券的發(fā)行對于基建項目顯然具有一定的推動作用，同時中小企業(yè)信貸的放松也使得部分周期性的中小企業(yè)受益，建議關注精密機械、高鐵等。

　　其三，可關注受益政策利好的新興產(chǎn)業(yè)。從經(jīng)濟結構轉型的目標出發(fā)，政策明確支持的主要方向仍將在新興產(chǎn)業(yè)類，雖然目前新興產(chǎn)業(yè)的大部分品種相對周期類有較高的溢價，但如果估值修復持續(xù)展開，新興產(chǎn)業(yè)的溢價幅度有望減小，同時資金的關注也將為新興產(chǎn)業(yè)品種的活躍提供動力，建議關注智能交通、節(jié)能環(huán)保。