僅僅九個股票的利好就已經(jīng)“曇花一現(xiàn)”。

　　10月21日，滬綜指再次以2009年4月以來的新低將一周前匯金增持后的反彈迅速吞噬，只是這次的“曇花一現(xiàn)”比前兩次匯金增持后的反彈時間更短。

　　較為類似的是，此次的滬綜指走勢與2008年第一次匯金增持銀行股的走勢大體相似，不同的是反彈力度和所持續(xù)的時間。2008年匯金增持后，滬綜指一個月后即刷新增持前的股指，之后創(chuàng)出1664點的新低。

　　若僅從上述兩次增持后的情形來看，國內(nèi)股市當(dāng)前再創(chuàng)新低并不奇怪，然而與三年前相比，如今國內(nèi)外的情形已經(jīng)迥然不同，較為相同的僅是都處于內(nèi)憂外患中。只不過三年前是全球金融危機最嚴(yán)重的時候，而眼前則可能是歐債危機最嚴(yán)峻的時期，美國、日本等經(jīng)濟(jì)體的復(fù)蘇與增長仍非常弱，美國“占領(lǐng)華爾街”的游行示威正在向歐洲等地蔓延，通脹陰影依然籠罩著全球。

　　如果當(dāng)前國內(nèi)股市再現(xiàn)2008的情景，則意味著股市的黎明正隨著不斷創(chuàng)出的新低而日益臨近，然而這絕不是歷史的重演，除非以下幾個方面能有所轉(zhuǎn)變。

　　國外大環(huán)境自然有待于歐債問題能有較為明確清晰的解決與救助方案，當(dāng)前歐元區(qū)各國首腦正在就此進(jìn)行溝通。最新的消息顯示，盡管遭遇西班牙、意大利以及葡萄牙三國的強烈反對，歐盟財長們經(jīng)過近十小時的談判依然就歐洲銀行業(yè)資本重組達(dá)成一致，未來歐盟各國將向銀行業(yè)注資約1000億歐元以幫助本地銀行抵御希臘債務(wù)危機以及歐元區(qū)范圍內(nèi)金融危機。此外，德國總理默克爾與法國總統(tǒng)薩科奇均表示希望10月26日舉行的歐盟領(lǐng)導(dǎo)人峰會能夠在處理歐債危機上有所突破。

　　國內(nèi)方面，提振信心已經(jīng)刻不容緩，而這離不開A股新股上市節(jié)奏與規(guī)模的適當(dāng)，離不開銀行及其它大盤藍(lán)籌股的再融資步伐與頻率，離不開當(dāng)局對市場流動性的合理調(diào)控，離不開對高企通脹水平的預(yù)期管理，更離不開市場對中國經(jīng)濟(jì)增長前景的樂觀態(tài)度。

　　若上述情形能逐步轉(zhuǎn)變，則2008年底股市的歷史或可再現(xiàn)。

　　回到眼下，任何提振市場信心之舉都有待于投資者的認(rèn)可，否則低迷的成交量與換手率無法阻擋國內(nèi)股市的下跌。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，9月滬深股市成交額為22197.44億元，日均成交額為1057.02億元，分別環(huán)比下降39.6%和33.8%，同比下降49.5%和54.3%。以流通總股數(shù)計算的9月AB股和A股換手率分別為8.82%和8.93%，較上月分別降低了4.81和4.86個百分點。從歷史數(shù)據(jù)看，9月A股成交額和換手率均達(dá)到2010年1月以來的最低點，換手率也首次降到10%以下。

　　再好的利好也需要投資者以“入場”表示贊同，否則一次次的利好反彈都會“曇花一現(xiàn)”。{page_break}
 

　　市場底總在政策底之后 短期反彈后中線好轉(zhuǎn)

　　周一A股市場在上周五美股大幅收高的影響下，低開高走，收盤上漲2.29%。作為新股風(fēng)向標(biāo)的中國水電盤中大跌之后又被資金推至發(fā)行價之上。

　　短暫的反彈舒緩了下跌的趨勢，成交量稍有放大，但持續(xù)的反彈還需等待成交量的進(jìn)一步放大，弱市反彈不能奢望一蹴而就。

　　上周四央票利率出現(xiàn)降低，可能是管理層無意進(jìn)一步緊縮流動性的信號，加上匯金增持確立的政策底，市場短期雖不能迅速走好，但中期走勢正在逐漸好轉(zhuǎn)。

　　流動性緊縮或止步

　　10月份主要表現(xiàn)為震蕩盤整的格局，結(jié)構(gòu)性的演變終將逐漸分化。如果按照影響因素來劃分，盤面人氣和全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境都是影響分化的重要方面。

　　首先，人氣渙散是個大問題。目前市場死死挺在2300點，并在該點位上方徘徊，2300點是兩年來市場的低點。據(jù)統(tǒng)計，上周參與市場交易的A股股東賬戶比例已低于2008年金融危機時的水平，并逼近歷史低點點。可見人氣問題成了市場的關(guān)鍵。同時，上周四三季報首批業(yè)績地雷炸響，5家當(dāng)天公布季報的公司股價齊跌停。一時間市場哀鴻遍野，加速了人氣的低迷，股指很難擺脫震蕩反復(fù)的走勢。因此后市的人氣能否隨著三季報改變很值得跟蹤。

　　其次，宏觀經(jīng)濟(jì)大環(huán)境是根本。據(jù)悉為遏制債務(wù)危機惡化，歐洲領(lǐng)導(dǎo)人正設(shè)法通過第二輪紓困方案穩(wěn)定希臘局勢;責(zé)令歐洲大銀行增加資本以重建市場信心;向新獲授權(quán)的4400億歐元紓困基金提供更多“彈藥”。該方案能否通過將最終在26日前后揭曉，具體情況將影響金融市場 的大環(huán)境，值得跟蹤。

　　國內(nèi)方面，近期令市場意外的是，上周四央行發(fā)行的3年期央票利率意外下行一個基點，央票利率15個月出現(xiàn)首度降低，也許是管理層無意進(jìn)一步緊縮流動性的信號?？梢姀幕久鎭砜?，政策上可能仍存有一定的轉(zhuǎn)機。

　　維穩(wěn)環(huán)境利于行情反彈

　　市場本身的弱勢使得反彈不能一蹴而就，本周市場在短暫反彈后可能仍會加大分化。我們發(fā)現(xiàn)以下三種跡象在本周是我們分析研究的重點。

　　一是大資金后續(xù)的動作成了市場關(guān)注的核心。根據(jù)滬深交易所規(guī)定，上市公司股東及其一致行動人不得在公司定期報告公告前10日內(nèi)增持公司股份。因此中、農(nóng)、工、建四大行將陸續(xù)進(jìn)入增持的“窗口期”，這能否引發(fā)藍(lán)籌股的彈升將成為關(guān)注焦點。

　　二是融資需要相對穩(wěn)定的市場環(huán)境。計劃融資200億元的中交股份，比計劃融資172億元的陜煤股份更需要“保駕護(hù)航”;另外，據(jù)稱新華人壽計劃A+H股融資，總額約合255億人民幣。當(dāng)前的市場環(huán)境已達(dá)不到這樣的融資要求，管理層是否維穩(wěn)重新成了熱門話題。

　　三是關(guān)注風(fēng)向標(biāo)中國水電的走勢。中國水電從首日的“驚艷”到破發(fā)只用了三個交易日。本周一盤中再次大跌后，明顯有資金進(jìn)場護(hù)盤，使其盤中跌破發(fā)行價后再次回到發(fā)行價上方。單純從盤面分析而言，短線中國水電的表現(xiàn)將是大盤10月份行情的風(fēng)向標(biāo)。

　　綜上所述，在本輪市場調(diào)整6個月和下跌幅度750點的情況下，近期匯金增持可視為政策底的開始。按照經(jīng)驗，市場底總在政策底之后。近期市場的大跌或可理解為更快的尋底，短期反彈之后，中線在逐漸的好轉(zhuǎn)。{page_break}

　　一陽指、一日游 “雙一”會否不再“合體”

　　8月以來，新低頻現(xiàn)、長陽不斷，只是“一陽指”后總伴隨著“一日游”，二者幾乎就是一個“合體”。新低的刷新頻率日益密集，過往數(shù)次長陽也皆成為新一輪下跌的序幕。在經(jīng)歷了反復(fù)的希望和失望之后，這次“一陽指”會否仍是慣例再現(xiàn)?

　　本報記者 龍躍 曹陽

　　2300點的A股讓人難以捉摸——每當(dāng)下跌破位后，市場總會出現(xiàn)力度不小的反彈;而當(dāng)投資者的熱情剛被點燃后，一個階段新低又會立刻出現(xiàn)。昨日市場再度收出53點長陽，超預(yù)期的10月份匯豐PMI初值成為引發(fā)反彈的關(guān)鍵因素，不僅創(chuàng)近五個月以來的新高，更是重回50的榮枯分水嶺上方，大大緩解了此前市場對于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)可能存在“硬著陸”風(fēng)險的擔(dān)憂。

　　分析人士指出，在整體估值明顯偏低、投資者倉位大幅下降的背景下，市場殺跌動能已經(jīng)明顯下降，反彈行情不斷出現(xiàn)，PMI的回升更是令受到國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行預(yù)期拖累的A股有望迎來短暫的喘息之機。不過，由于經(jīng)濟(jì)仍處下行通道、緊縮政策并未轉(zhuǎn)向，因此市場反轉(zhuǎn)窗口尚未開啟，后市A股能否成功延續(xù)反彈，尚需微觀層面更多積極信號的佐證。

　　四因素制造本周“開門紅”

　　承接上周大盤下跌逾4%且再創(chuàng)階段新低的弱勢，投資者對本周一的市場并沒有報以太高希望，而開市后大盤也確實顯現(xiàn)出了低迷的態(tài)勢。上證綜指早盤一度下探至2307.15點，創(chuàng)出階段調(diào)整新低。但就在投資者心態(tài)集體悲觀的時候，市場卻又反身向上，滬綜指尾市上漲2.29%。

　　昨日市場走強的原因大致有四：其一，匯豐周一發(fā)布的10月份中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)達(dá)到51.10%，較9月份提升1.2個百分點，該指數(shù)最近四個月首次回到榮枯線上方，數(shù)據(jù)的公布進(jìn)一步減弱了對中國經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期。其二，歐美股市上周五普遍出現(xiàn)上漲，受其帶動，日本、韓國、中國香港等亞洲主要股市本周一大幅上漲。外圍股市近期持續(xù)轉(zhuǎn)暖，開始令投資者思索A股是否下跌過度的問題。其三，有消息指出，南京出臺公積金房貸新政，令投資者對調(diào)控政策或局部放松的預(yù)期有所提升。其四，本周將迎來銀行股三季報業(yè)績集中披露期，由于業(yè)績預(yù)期良好，銀行等權(quán)重股明顯異動，對指數(shù)構(gòu)成支撐。

　　不難發(fā)現(xiàn)，上述構(gòu)成反彈的因素似乎都偏向短期，這也使得不少投資者對本周一反彈的持續(xù)性持懷疑態(tài)度。畢竟，進(jìn)入今年8月份以后，大盤出現(xiàn)了太多次的短期反彈，而反彈之后無一例外會迎來另一個階段新低。

　　“硬著陸”擔(dān)憂得以緩解

　　對于昨日的大幅反彈，超預(yù)期的10月份匯豐PMI初值無疑居功至偉。匯豐控股10月24日發(fā)布的匯豐中國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)初值顯示，10月匯豐制造業(yè)PMI初值為51.1，為5個月以來最高值。同時，中國制造業(yè)產(chǎn)出指數(shù)初值為51.7，為6個月以來最高值。

　　值得注意的是，自今年3月份以來，匯豐PMI初值便呈現(xiàn)明顯的下行趨勢，7月份至9月份，匯豐PMI便持續(xù)落在榮枯分水嶺(50)下方，依次為7月48.9，8月49.8及9月49.9，顯示期間國內(nèi)制造業(yè)正轉(zhuǎn)向收縮。聯(lián)系到上周公布的9月份及三季度宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，由于三季度GDP同比增速為9.1%，較一季度的9.7%和二季度9.6%的同比增速下降明顯，加之嚴(yán)厲調(diào)控之下，部分城市房地產(chǎn)價格出現(xiàn)松動跡象，市場對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)可能“硬著陸”的擔(dān)憂再次升溫。而昨日公布的10月份PMI數(shù)據(jù)超出市場預(yù)期，與市場人士對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長持續(xù)放緩的直觀感受存在一定誤差，而這種“預(yù)期差”的出現(xiàn)也直接推動了昨日港股及內(nèi)地股市的大幅上漲。

　　匯豐中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼經(jīng)濟(jì)研究亞太區(qū)聯(lián)席主管屈宏斌認(rèn)為，受益于新訂單和產(chǎn)出的增長，10月份匯豐中國制造業(yè)PMI的初值反彈至增長的景氣區(qū)間，預(yù)示制造業(yè)四季度開局良好，中國經(jīng)濟(jì)并無“硬著陸”之憂。

　　“衰退”隱憂制約反彈高度

　　盡管好于預(yù)期的10月匯豐PMI初值在一定程度上緩解了投資者對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)可能持續(xù)下行的擔(dān)憂，但僅憑單月的數(shù)據(jù)尚無法確定國內(nèi)經(jīng)濟(jì)已成功“著陸”。畢竟在宏觀政策總體上仍然“穩(wěn)中偏緊”的背景下，持續(xù)降低的信貸增速與緊縮周期的貨幣政策尚無“轉(zhuǎn)向”可能。此外，盡管近期國務(wù)院出臺了支持小微企業(yè)的九大財金政策，但其具體落實尚待時日。就目前來看，在國內(nèi)通脹于7月見頂之后，政策微調(diào)的力度仍然低于市場預(yù)期，投資者對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)可能持續(xù)下行的擔(dān)憂仍然存在，整體偏悲觀的市場情緒不會僅僅因為10月匯豐PMI初值好于預(yù)期而徹底扭轉(zhuǎn)。

　　根據(jù)美林經(jīng)濟(jì)時鐘，在經(jīng)濟(jì)增速與通脹水平雙下的“衰退期”，股市的表現(xiàn)遠(yuǎn)遜于債市。盡管我國經(jīng)濟(jì)增長維持在9%以上的高位，但經(jīng)濟(jì)增速的穩(wěn)步放緩趨勢并未扭轉(zhuǎn)，因此投資者對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)可能陷入“衰退期”的擔(dān)憂已成為制約未來A股表現(xiàn)的最核心因素。不過，自2010年一季度以來，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)放緩，而一般經(jīng)濟(jì)的下行周期不會超過兩年;與此同時，本輪緊縮貨幣政策周期時間跨度也已接近22個月，而7月份6.5%的年內(nèi)通脹高點基本確立，可以預(yù)見的是，在緊縮政策累積效應(yīng)的作用下，未來通脹很可能出現(xiàn)加速下行態(tài)勢。因此，當(dāng)前的時間窗口不但是調(diào)控政策的敏感期，更是對未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向的觀察期，如果國內(nèi)經(jīng)濟(jì)確有企穩(wěn)可能，那么長期以來壓制股市的不利因素或?qū)⒛孓D(zhuǎn)。從這個意義上看，作為經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)的10月份匯豐PMI初值重回榮枯分水嶺上方的確能夠在短期提振投資者的情緒，但經(jīng)濟(jì)底能否最終確立尚需等待微觀層面更多積極信號的出現(xiàn)。

　　扭轉(zhuǎn)弱勢尚需時間

　　在反復(fù)的“一日游”行情后，對于短期市場的走勢，有兩個問題需要思考：一是持續(xù)出現(xiàn)短期反彈是否意味著大盤已經(jīng)跌無可跌?二是反彈何時能夠真正變成反轉(zhuǎn)?

　　對于短期指數(shù)的下跌空間，過度悲觀似乎沒有必要。一方面，從大盤在10月份兩次破位后迅速反彈的走勢看，市場短期做空能量已經(jīng)明顯衰竭，這一點與普通投資者較為悲觀的情緒，以及機構(gòu)投資者明顯降低的倉位是相一致的。另一方面，無論是三季度的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，還是10月份的匯豐PMI指數(shù)，都顯示國內(nèi)經(jīng)濟(jì)沒有硬著陸的風(fēng)險，加之海外股市近期紛紛企穩(wěn)，市場面臨的突發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險也隨之降低。

　　但是，對于反彈能否演變成反轉(zhuǎn)，或許還是應(yīng)該保持一絲謹(jǐn)慎。盡管國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行速度非常緩慢，但從近期的房地產(chǎn)投資以及出口數(shù)據(jù)看，經(jīng)濟(jì)下行過程可能還要持續(xù)1-2個季度，因此即便股市會提前于經(jīng)濟(jì)增速見底，這一時刻發(fā)生在今年四季度初期的可能性也非常低。與此同時，經(jīng)濟(jì)的軟著陸，意味著緊縮政策的“忍耐力”將較2008年明顯提高，因而在看到通脹明顯趨勢性下行之前，市場或許也很難在政策面尋找到持續(xù)上漲的契機。

　　分析人士指出，四季度的股市面臨兩種運行路徑的選擇：或者是在2300點位置發(fā)動反彈，然后再上演“多殺多”的最后一跌;或者直接向下，將最后一絲恐慌情緒宣泄一空，并探明中長期市場底。而無論出現(xiàn)哪種情況，短期市場反彈都難以真正告別“一日游”的走勢特征。