就8月的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，一方面，市場警惕。

　　在經(jīng)濟增長層面，可觀察到了8月工業(yè)和發(fā)電量增長小幅加速，進口有所加速，采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)也出現(xiàn)了反彈。細項數(shù)據(jù)更暗示經(jīng)濟動量的恢復主要來自財政刺激，保障房建設可能也有邊際上的貢獻。

　　這體現(xiàn)在，從生產(chǎn)法的角度，8月工業(yè)增長約三分之一來自鋼鐵行業(yè)的直接貢獻，如果將電力熱力行業(yè)納入，那么工業(yè)增速的提高有一半左右來自鋼鐵相關行業(yè)的貢獻。從支出法的角度，8月固定資產(chǎn)投資當月增速的提高主要來自國有背景很強的石油和天然氣開采業(yè)、電力熱力供應、鐵路運輸?shù)刃袠I(yè)，同時，房地產(chǎn)開發(fā)投資單月同比增速也小幅上升1.1個百分點，這可能與保障房的建設進度等臨時性的因素有關。

　　但是，經(jīng)濟整體的背景仍處于產(chǎn)能周期末端的位置，經(jīng)濟減速的趨勢尚未改變。經(jīng)濟同比增速可能會在2011年一季度才會見底，并且2011年全年也仍然運行在相對近十年平均增速而言較低的水平上，例如9.1%附近。

　　在通貨膨脹層面，與此前預期所一致的是，8月CPI同比增速繼續(xù)上行至3.5%，主要力量來自于CPI食品領域;與此同時，PPI同比漲幅進一步下滑至4.3%。

　　發(fā)生在農(nóng)產(chǎn)品領域的價格上漲不應主要歸因于天氣，從而被理解為短期擾動因素。如果忽視其背后所蘊涵的低端勞動力短缺與經(jīng)濟正在經(jīng)歷劉易斯拐點的趨勢信息，將會導致判斷結果上的明顯偏誤。

　　事實上，對于未來通貨膨脹的判斷可以集中在兩點。第一，中國CPI波動的中軸水平將出現(xiàn)系統(tǒng)性抬升，從過去十年2%的均值水平上升到3%-4%;第二，由于同期PPI的波動中軸大體穩(wěn)定，CPI與PPI之間將形成明顯的通貨膨脹裂口。

　　一個簡要的解釋在于，隨著中國經(jīng)濟走過劉易斯拐點、未來青壯年勞動力數(shù)量的下降，低端勞動力工資水平持續(xù)快速上升，從而系統(tǒng)性地推高農(nóng)產(chǎn)品價格;由于工業(yè)部門技術進步較快，以及國際競爭的存在，價格壓力并不明顯。實際上，在許多服務領域，由于技術進步方面的限制，也會呈現(xiàn)持續(xù)的價格上升壓力。

　　站在短期的角度討論通貨膨脹，由于未來一年存在農(nóng)產(chǎn)品，主要是肉禽類價格的超跌反彈，明年的CPI將會出現(xiàn)高于中樞水平的超調，比如說達到4%以上的水平。

　　了解通貨膨脹的主線，對于政策的取向和工具的判斷具有重要意義，進而對股票和債券等資本市場產(chǎn)生影響。比如，致力于修正負利率的存款利率上調、允許存款利率上浮等政策，會抬高短期債券資產(chǎn)收益率，并可能對股票資產(chǎn)中的銀行板塊形成沖擊。

　　回到資本市場的短期判斷，對于股票市場而言，在通脹壓力未減的情況下，政策對沖的力度有限。綜合考慮投資、通脹與政策因素，預計市場維持箱體震蕩的格局是大概率事件，市場向上或向下突破的概率比較小。在房地產(chǎn)投資回落至低點以前(預計可能在明年二季度發(fā)生)，和房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈相關的股票缺乏趨勢性的投資機會，成長股、消費股和概念股將持續(xù)活躍。

　　對于債券市場而言，信貸政策相對穩(wěn)定以及貿易順差階段性上升的主線，使得銀行系統(tǒng)資金面維持充裕。不過，在通脹上升的背景下，利率產(chǎn)品受到的沖擊要更明顯些，在純債資產(chǎn)內部，各品種之間也將出現(xiàn)不同的表現(xiàn)。但隨著信貸增長的恢復以及貨幣政策對通脹的反映，資金面的展望將逐漸向負面調整。

　　對于房地產(chǎn)市場而言，關鍵因素是存貨和企業(yè)現(xiàn)金流。預計今年四季度后，房地產(chǎn)存貨將出現(xiàn)顯著上升，同時由于針對房地產(chǎn)企業(yè)的融資渠道凍結，房地產(chǎn)企業(yè)投資活動必將大幅放緩。如果房地產(chǎn)行業(yè)投資增速快速回落，勢必將帶動固定資產(chǎn)投資增速繼續(xù)回落。