【鐵礦石拉漲沖擊波】

5月10日，鐵礦石期貨多個(gè)合約十分罕見的集體漲停，這還是建立在該品種漲跌幅調(diào)整至10%基礎(chǔ)上所實(shí)現(xiàn)的。受此帶動(dòng)，螺紋、線材、熱卷三大成品材全部漲停。當(dāng)前1300元/噸的鐵礦石、6000元/噸的螺紋鋼顯然已經(jīng)處于歷史絕對(duì)高位，進(jìn)一步上漲帶來的潛在風(fēng)險(xiǎn)開始凸顯。越來越多鋼鐵企業(yè)買入套保力度“水漲船高”，但下游企業(yè)的利潤(rùn)空間卻進(jìn)一步被擠壓，退單違約頻現(xiàn)，加工企業(yè)則停產(chǎn)觀望。

“手無寸鐵、望煤止渴、點(diǎn)石成金、失之焦臂……”5月10日，一位外資機(jī)構(gòu)操盤手發(fā)布的朋友圈，對(duì)近期大宗商品市場(chǎng)的行情作出了如上總結(jié)。

雖是段子，點(diǎn)評(píng)卻是異常精準(zhǔn)。僅就“五一”后國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)的表現(xiàn)來看，上漲品種主要集中在了黑色系商品身上。

5月10日，鐵礦石期貨多個(gè)合約十分罕見的集體漲停，這還是建立在該品種漲跌幅調(diào)整至10%基礎(chǔ)上所實(shí)現(xiàn)的。至當(dāng)日午后14：30左右，螺紋、線材、熱卷三大成品材全部漲停，焦煤、玻璃期貨主力合約漲幅均超6%。

受此帶動(dòng)，追蹤國(guó)內(nèi)一攬子商品價(jià)格的文華商品指數(shù)連續(xù)大漲，并于盤中創(chuàng)下197.22點(diǎn)的近十年新高。

需要指出的是，200點(diǎn)之于該指數(shù)如同1800美元之于國(guó)際金價(jià)一般，屬于絕對(duì)“高價(jià)區(qū)”，歷史上僅有2008年、2010年至2011年的少數(shù)月份，文華商品指數(shù)達(dá)到這一水平。

不過，伴隨著商品價(jià)格的連續(xù)上漲，市場(chǎng)分歧也開始加大。譬如煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈品種，近期整體持倉規(guī)模卻不升反降。

“行情到這個(gè)地步，需要出去實(shí)地調(diào)研下。”現(xiàn)任東海期貨黑色金屬首席研究員的劉慧峰，當(dāng)日在開往唐山的高鐵上說道。

黑色系領(lǐng)銜，鐵礦石期貨三日狂飆16%

順周期行業(yè)，幾乎包攬了五一節(jié)后二級(jí)市場(chǎng)的熱點(diǎn)。5月10日，A股漲幅排名靠前的板塊仍然是煤炭、有色和鋼鐵。

而早在5月6日，這一趨勢(shì)就已經(jīng)有所顯現(xiàn)，當(dāng)天納入申萬鋼鐵板塊的35只個(gè)股中，34只鋼鐵股收漲，安陽鋼鐵、重慶鋼鐵、本鋼板材等7只鋼鐵股報(bào)收漲停。

與之相伴的，是近三個(gè)交易日黑色系商品在期貨市場(chǎng)的暴力拉升。

僅以鐵礦石期貨主力2109合約為例，4月30日結(jié)算價(jià)為1108.5元/噸，至5月10日結(jié)算價(jià)已升至1286.33元/噸。

換言之，三個(gè)交易日該品種便出現(xiàn)了累計(jì)16%的漲幅。這對(duì)于漲跌停板幅度原本僅有4%的鐵礦石期貨而言，已經(jīng)十分罕見。

加之礦石又是煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈的源頭，其價(jià)格的上漲起到了牽一發(fā)動(dòng)全身的效果。

于是，整個(gè)黑色系商品集體拉漲。5月10日就是典型，當(dāng)天螺紋、線材和熱卷三大成品材期貨全部漲停，只是受限于6%的漲跌停板，幅度略低于鐵礦石。

雖然有色金屬、玻璃等品種走勢(shì)也十分強(qiáng)勁，但是整體漲幅尚無法與黑色系商品相比，近期處于商品漲幅榜“第二梯隊(duì)”的位置，化工、軟商品板塊階段性漲幅則要更低一些。

走勢(shì)出現(xiàn)上述差異，又包含了多方面因素的推動(dòng)。

首先，黑色系商品多為國(guó)內(nèi)自主定價(jià)商品，其價(jià)格彈性顯著大于有色、原油等國(guó)際定價(jià)產(chǎn)品。

其次，黑色系商品具備較好的供需預(yù)期。

“一季度，國(guó)內(nèi)粗鋼產(chǎn)量整體增加，那么市場(chǎng)給出的預(yù)期就是，若要完成全年壓減粗鋼產(chǎn)量的目標(biāo)，就勢(shì)必會(huì)以更大的力度去限制供給端?！眲⒒鄯逭J(rèn)為。

反觀需求端，國(guó)內(nèi)基建、地產(chǎn)需求逐步恢復(fù)，4月份鋼材出口數(shù)據(jù)未受退稅政策影響，再次提供了需求支撐。

一方面是供給端形成了收縮預(yù)期，另一方面則是需求端的穩(wěn)定恢復(fù)，疊加之下鋼材整體供需預(yù)期向好。

就鐵礦石而言，則受到了基本面和情緒層面的雙重帶動(dòng)。

“鋼廠目前處于高利潤(rùn)階段，近期噸鋼利潤(rùn)一度突破千元，雖然都在說壓減粗鋼產(chǎn)量，但是比較4月的周度數(shù)據(jù)可以看出，產(chǎn)量不減反增，那么因限產(chǎn)減少礦石消耗的邏輯也就難以成立。”劉慧峰表示。

此外，他還提出了一個(gè)細(xì)節(jié)，即在限產(chǎn)狀態(tài)下，鋼廠傾向于使用高品位礦石，這使得港口高品位礦石庫存持續(xù)下降。鐵礦石價(jià)格連續(xù)上漲，并一路向鋼坯、成品材等現(xiàn)貨市場(chǎng)，以及證券市場(chǎng)傳導(dǎo)。

5月10日，鐵礦石期貨多個(gè)合約十分罕見的集體漲停。-新華社

警惕“價(jià)格傳導(dǎo)鏈條的斷裂”

當(dāng)前1300元/噸的鐵礦石、6000元/噸的螺紋鋼顯然已經(jīng)處于歷史絕對(duì)高位，進(jìn)一步上漲帶來的潛在風(fēng)險(xiǎn)開始凸顯。

僅僅從市場(chǎng)數(shù)據(jù)來看，能否進(jìn)一步上漲的分歧開始出現(xiàn)。

4月30日，文華黑色產(chǎn)業(yè)鏈品種整體持倉量為418萬手，此后三個(gè)交易日的拉漲階段僅小幅升至425萬手，并于5月10日回落至408萬手，同時(shí)整體成交量變化也較為有限。

換言之，價(jià)格雖然漲上去了，但是期貨盤面的成交、持倉數(shù)據(jù)相對(duì)穩(wěn)定，資金端并未出現(xiàn)過于明顯的集中流入，整體處于相對(duì)穩(wěn)定的狀態(tài)。

“大家的疑慮還是比較大的，一個(gè)是絕對(duì)價(jià)格太高了，另外也擔(dān)心對(duì)下游的承接力問題?！眲⒒鄯灞硎?。

另外的隱憂，來自于需求端。僅以熱軋卷板、冷軋卷板的價(jià)格表現(xiàn)為例，后者由前者加工而來，常規(guī)行情下后者要每噸溢價(jià)五六百元。

從終端應(yīng)用上看，冷軋卷板也要更為接近家電等終端消費(fèi)品。但是，近期的市場(chǎng)現(xiàn)狀卻是，冷軋卷板與熱軋卷板的價(jià)差僅維持在二三百元，冷軋卷板上漲動(dòng)力不足，這是否也從側(cè)面反應(yīng)下游需求并非很好？?jī)r(jià)格傳導(dǎo)鏈條出現(xiàn)了一些問題？

需要指出的是，每當(dāng)價(jià)格傳導(dǎo)不暢，產(chǎn)業(yè)鏈下游陷入大范圍虧損時(shí)，往往就意味著上游原材料漲勢(shì)的終結(jié)，這也是周期品價(jià)格見頂?shù)男盘?hào)之一。

對(duì)于這種現(xiàn)象，光大期貨研究所所長(zhǎng)葉燕武將其稱之為“價(jià)格傳導(dǎo)鏈條的斷裂”。

早在今年3月，他便指出，商品市場(chǎng)見頂存在兩個(gè)信號(hào)，其一是信用開始緊縮，尤其在政策層面。如2010年10月央行首次加息，對(duì)應(yīng)2011年2月整個(gè)有色、黑色、化工品同時(shí)見頂，隨后開始了持續(xù)五年的熊市。

其二與產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)聯(lián)，商品價(jià)格存在明顯的擺鐘效應(yīng)。多數(shù)商品是半成品或原料，價(jià)格變動(dòng)對(duì)應(yīng)的是產(chǎn)業(yè)鏈上下游的利潤(rùn)，或者說利益格局的分配。

具體體現(xiàn)為，原料價(jià)格低時(shí)下游受益，上游虧損，反之亦然，如天然橡膠在2008年金融危機(jī)時(shí)價(jià)格是7000元/噸，2010年初上漲至超過40000元/噸，直接導(dǎo)致下游輪胎企業(yè)虧損嚴(yán)重，無力再承受原材料的高昂成本，價(jià)格傳導(dǎo)鏈條斷裂進(jìn)而出現(xiàn)了拐點(diǎn)。

而就劉慧峰的觀察來看，目前下游尚未出現(xiàn)大范圍虧損，但是部分企業(yè)由于前期鎖定的鋼材價(jià)格僅有5100元/噸至5200元/噸，目前成本端沖擊已經(jīng)十分明顯，出現(xiàn)部分虧損。

這意味著，上述價(jià)格傳導(dǎo)鏈條是否已經(jīng)出現(xiàn)了一些局部傳導(dǎo)不暢的跡象？若黑色系產(chǎn)品價(jià)格接下來繼續(xù)拉漲，是否又將加速傳導(dǎo)鏈條破裂的速度？