防疫政策松動(dòng)帶來(lái)的利好在多國(guó)市場(chǎng)中均有反饋，表現(xiàn)在于紡織服裝消費(fèi)出現(xiàn)了報(bào)復(fù)性增長(zhǎng)，這一點(diǎn)是不爭(zhēng)的事實(shí)。但當(dāng)下國(guó)內(nèi)市場(chǎng)是否能依葫蘆畫瓢?畢竟在2020年8月-2021年7月國(guó)內(nèi)服裝消費(fèi)已經(jīng)走出了一輪爆發(fā)式復(fù)蘇，恢復(fù)直接原因在于最初的粗放式防疫管控政策在取得有效成果后及時(shí)調(diào)整，整體社會(huì)面疫情零星出現(xiàn)，全國(guó)進(jìn)入復(fù)工復(fù)產(chǎn)狀態(tài)。所以二次復(fù)蘇的空間大概率不如首次復(fù)蘇爆發(fā)的效果。

　　國(guó)內(nèi)消費(fèi)者對(duì)紡織服裝的偏好持續(xù)降低，這一趨勢(shì)從2013年至2022年持續(xù)將近10年，可見(jiàn)本身市場(chǎng)發(fā)展已經(jīng)出現(xiàn)瓶頸。

　　針對(duì)內(nèi)銷，我們只能給出一個(gè)溫和復(fù)蘇的結(jié)論，況且外貿(mào)形勢(shì)仍維持疲軟。雖然美國(guó)服裝面料市場(chǎng)在零售端即將迎來(lái)主動(dòng)去庫(kù)到被動(dòng)去庫(kù)的切換——零售商銷售額環(huán)比增2.52%，同比增6.28%，但整體庫(kù)存依然偏高，一月批發(fā)商庫(kù)存同比增36.16%。對(duì)新疆棉制品的制裁導(dǎo)致中國(guó)出口棉制品的市占率在1月下降至21.47%，落后于去年均值21.99%。中國(guó)紡織品進(jìn)出口商會(huì)7日披露，按美元計(jì)，2023年1-2月中國(guó)紡織服裝出口同比下降18.5%。

　　外貿(mào)形勢(shì)惡化極大程度遏制了整體產(chǎn)業(yè)鏈的恢復(fù)，導(dǎo)致出現(xiàn)在內(nèi)銷數(shù)據(jù)不錯(cuò)的情況下——1-2月紡織服裝社會(huì)零售額同比增5.4%，大于社會(huì)零售總額增速——棉紡織產(chǎn)業(yè)鏈依然深陷內(nèi)卷之中的困局。

　　隨著3-4月份金三銀四旺季的到來(lái)，頭部紡織服裝上市公司一季度季報(bào)披露，如果紡織行業(yè)利潤(rùn)恢復(fù)不及預(yù)期，產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)傳導(dǎo)問(wèn)題暴露，宏觀資金可能會(huì)意識(shí)到在押注棉花近月多頭上所犯的錯(cuò)誤，需求端的分歧將以多頭資金的出逃得以暫時(shí)解決。而一旦宏觀因素出現(xiàn)利空性事件，宏觀多頭在棉花的配置資金可能加速立場(chǎng)。多頭撤退可能帶來(lái)基差的走強(qiáng)，進(jìn)而推動(dòng)點(diǎn)價(jià)資源的成交。作為實(shí)際需求方的紗廠，也將進(jìn)一步下調(diào)對(duì)棉花錨定的心理價(jià)位，以求紡紗利潤(rùn)的增加。本年度期貨價(jià)格多頭的支撐位也將進(jìn)一步松動(dòng)，產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)再分配的運(yùn)動(dòng)也將展開(kāi)。

　　如何看待潛在的期貨下跌機(jī)會(huì)

　　我們認(rèn)為，當(dāng)前市場(chǎng)存在更大的確定性在于新季棉花搶收而非需求端復(fù)蘇。盡管需求端復(fù)蘇也是確定性的事件——產(chǎn)業(yè)庫(kù)存周期的演變一定會(huì)帶來(lái)棉花需求的放大，但歐美終端市場(chǎng)的庫(kù)存拐點(diǎn)時(shí)間難以判斷。

　　反之，搶收事件著重在于兩大矛盾的深化：

1、新疆棉農(nóng)種植成本上升與直補(bǔ)政策的目標(biāo)價(jià)格難以提高的矛盾;

2、新疆軋花廠過(guò)剩產(chǎn)能淘汰緩慢與新疆籽棉產(chǎn)量增速緩慢的矛盾。盡管目前種植季尚未開(kāi)啟，討論搶收似乎為時(shí)過(guò)早，但新季作物的分歧將在01合約上徐徐展開(kāi)。

　　在供大于求的22/23年度，行情焦點(diǎn)在于如何兌現(xiàn)復(fù)蘇預(yù)期，但在外貿(mào)市場(chǎng)尚未復(fù)蘇之際，無(wú)法給予棉花消費(fèi)更多邊際性的利好。而在下一年度，供應(yīng)端的收縮疊加外貿(mào)市場(chǎng)紡織品庫(kù)存周期的演化，價(jià)格更具向上的驅(qū)動(dòng)力。策略建議借助宏觀資金的撤退，逢低布局遠(yuǎn)月01合約多單。