11月25日，德展健康(000813.SZ)經(jīng)過6個(gè)交易日連續(xù)下跌，股價(jià)探至新低，截至收盤報(bào)收6.54元/股，累計(jì)跌幅超過19%，市值縮水至147億元。

　　股價(jià)跌跌不休的背后，是這家曾經(jīng)的降脂藥龍頭面臨天量解禁壓力的事實(shí)。

　　11月17日晚間，德展健康發(fā)布限售股解禁提示公告，將有約9.33億股限售股于11月19日解除禁售，占公司總股本的41.64%，解禁市值約75億元(按前一交易日收盤價(jià)計(jì)算)。

　　盡管德展健康方面稱控股股東美林控股目前暫無減持計(jì)劃，但11月18日其股價(jià)依舊放量跌停。

　　在今年3月嘗到“蹭”工業(yè)大麻的甜頭后，11月19日，德展健康發(fā)布對(duì)外投資公告稱，已與漢眾管理集團(tuán)有限公司、漢麻投資集團(tuán)在北京簽署股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，擬以1億元對(duì)價(jià)收購漢麻投資集團(tuán)持有的云南素麻生物科技有限公司20%股權(quán)。

　　只是這一次，德展健康的股價(jià)并沒有因此得到提振。

　　天量解禁壓力

　　德展健康的前身是一家主營紡織的新疆企業(yè)天山紡織。

　　2016年9月，通過重大資產(chǎn)重組，置出原來的毛紡織和礦業(yè)資產(chǎn)，置入制藥資產(chǎn)北京嘉林藥業(yè)，德展健康入主天山紡織，成功借殼登陸A股。

　　目前，公司控股股東為美林控股，持有上市公司33.24%股份，實(shí)際控制人為張湧。

　　據(jù)悉，此次解禁限售股均為借殼上市之時(shí)向嘉林藥業(yè)8名原股東購買資產(chǎn)及募集配套資金而發(fā)行的股份。其中，控股股東美林控股持有的5.54億限售股將全部解禁，占總股本的比例達(dá)24.72%。

　　“在本次限售股份解除限售后，控股股東美林控股將根據(jù)解限到期時(shí)間按期申請(qǐng)解限。美林控股目前暫無減持計(jì)劃。未來如有資金需求需要減持，主要以協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式減持股票?！钡抡菇】翟诠嬷蟹Q。

　　值得注意的是，美林控股并非“不差錢”。

　　據(jù)披露，美林控股當(dāng)前各類借款總余額38.95億元，未來半年內(nèi)和一年內(nèi)需償付的債務(wù)金額為37.1億元，資產(chǎn)負(fù)債率為56.98%。

　　時(shí)代周報(bào)記者注意到，截至11月7日，美林控股所持有的德展健康股份基本已經(jīng)100%質(zhì)押。

　　有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，隨著德展健康股價(jià)連續(xù)下行，美林控股的股權(quán)質(zhì)押或面臨平倉風(fēng)險(xiǎn)。

　　德展健康表示，目前，美林控股整體負(fù)債率維持在正常范圍內(nèi)，計(jì)劃利用發(fā)行可交換債務(wù)及拓展其他融資渠道來降低整體質(zhì)押比率。

　　“可交換債券作為一種融資方式，也可能成為大股東減持‘利器’。”11月23日，深圳某投資機(jī)構(gòu)醫(yī)藥研究員告訴時(shí)代周報(bào)記者。

　　“以上市公司股票為標(biāo)的的可交債，在換股時(shí)大股東可實(shí)現(xiàn)減持，好處是相比直接在二級(jí)市場減持，對(duì)二級(jí)市場股價(jià)沖擊小一些。”上述研究員對(duì)時(shí)代周報(bào)記者說。

　　除了美林控股，德展健康的第二、第五大股東，即上海岳野股權(quán)投資和西藏錦桐企業(yè)管理有限公司此次亦分別有9.79%、4.54%的股份獲得解禁。

　　截至目前，上述解禁股東均未有宣布減持計(jì)劃。

　　不過，上海岳野股權(quán)投資曾于2017年12月至2018年6月期間，以集中競價(jià)和大宗交易方式減持過2478.63萬股。

　　業(yè)績崩塌

　　股價(jià)承壓另一面，是德展健康當(dāng)家產(chǎn)品“阿樂”(阿托伐他汀鈣)正遭遇前所未有的危機(jī)，業(yè)績開始崩塌。

　　阿托伐他汀鈣是當(dāng)前市場份額最大的一款降血脂藥，其原研藥美國輝瑞制藥的立普妥曾經(jīng)問鼎全球處方藥銷售額之冠，是阿達(dá)木單抗之前的全球“藥王”。而作為德展健康旗下的核心子公司，嘉林藥業(yè)的阿樂是這一重磅炸彈品種的國產(chǎn)首仿。

　　事實(shí)上，阿樂的成功與特殊的行業(yè)歷史背景有關(guān)。

　　1999年，中國加入WTO之前，立普妥剛進(jìn)入中國。

　　由于當(dāng)時(shí)的藥物保護(hù)政策，立普妥的專利未能受到行政保護(hù)，嘉林藥業(yè)的前身北京紅惠生物制藥搶先仿制，同年拿到生產(chǎn)批文，并獲得8年的新藥保護(hù)期。

　　長達(dá)8年里，國內(nèi)只有立普妥和阿樂兩個(gè)產(chǎn)品分享巨大的阿托伐他汀鈣市場。作為國產(chǎn)首仿藥，阿樂緊跟立普妥，銷售額一步步做大，成為30億級(jí)別的大單品。

　　嘉林藥業(yè)的品種雖然包括阿樂、鹽酸曲美他嗪膠囊、凡樂片等諸多品種，但經(jīng)營業(yè)績幾乎全靠阿樂支撐。

　　2018年度，德展健康實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入約32.91億元，阿樂的占比超過95%。

　　隨著“4+7”帶量采購的推開，德展健康依靠單品支撐起來的輝煌或?qū)⒊蔀檫^去。

　　2018年12月，阿樂在首批“4+7”帶量采購中降價(jià)83%獨(dú)家中標(biāo)。阿樂在“4+7”帶量采購試點(diǎn)城市中的銷量大幅提升，收入和利潤卻雙雙開始大幅下滑。

　　財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2019年前三季度，德展健康實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14.04億元，同比下降46.95%；歸母凈利潤3.38億元，同比下滑53.67%。

　　更令人擔(dān)憂的是，今年9月25日公布的新一輪帶量采購全國擴(kuò)圍結(jié)果中，阿樂慘遭淘汰出局。

　　“首仿藥躺賺的日子結(jié)束了?！鼻笆鐾顿Y機(jī)構(gòu)醫(yī)藥研究員對(duì)時(shí)代周報(bào)記者指出，“這一輪擴(kuò)圍采購周期原則上是2年，阿樂失去山西、江蘇等25個(gè)地區(qū)市場，造成的沖擊不小。而下一輪帶量采購競標(biāo)會(huì)怎么樣還存有很大不確定性?！?/p>

　　并購轉(zhuǎn)型蹭大麻

　　一直依賴阿樂吃老本，德展健康對(duì)研發(fā)的投入可謂吝嗇。

　　數(shù)據(jù)顯示，2016―2018年，德展健康的研發(fā)投入分別約為5182萬元、5465萬元和8668萬元，占營業(yè)收入的比例不足3%。2019年上半年，其研發(fā)支出金額約4975萬元，占營業(yè)收入的比重才達(dá)到5.39%。

　　令人費(fèi)解的是，借殼上市三年來，“家底”豐厚、現(xiàn)金充沛的德展健康既沒有加大研發(fā)投入，也沒有通過資本運(yùn)作豐富產(chǎn)品線或布局新業(yè)務(wù)。

　　對(duì)于單品依賴的風(fēng)險(xiǎn)，德展健康似乎直到阿樂遭遇危機(jī)才有所警覺。

　　時(shí)代周報(bào)記者注意到，今年下半年以來，德展健康頻頻出手，通過現(xiàn)金方式對(duì)外投資，試圖尋找新的增長點(diǎn)；但從投資標(biāo)的來看，其五花八門的投資領(lǐng)域亦顯得相當(dāng)任性。

　　9月24日，德展健康公告稱，與北京長江脈醫(yī)藥科技有限責(zé)任公司及其大股東戴彥榛簽訂《投資意向書》，后者系一家為醫(yī)療消毒、公共衛(wèi)生、食品衛(wèi)生等領(lǐng)域?qū)I(yè)消毒服務(wù)提供商。目前，該項(xiàng)合作的具體形式和金額尚未透露。

　　9月25日，德展健康公布對(duì)金城醫(yī)藥(19.970, 0.00, 0.00%)(300233.SZ)的投資預(yù)案，擬以現(xiàn)金收購后者25.05%股份，交易對(duì)價(jià)預(yù)估為21億―26億元。

　　金城醫(yī)藥主營抗生素中間體及制劑，是國內(nèi)頭孢類中間體的龍頭企業(yè)。這項(xiàng)交易目前尚處于框架協(xié)議階段。

　　10月24日，德展健康與北京東方略生物醫(yī)藥科技股份有限公司簽訂《合作框架協(xié)議》，擬以3億元現(xiàn)金向后者增資。

　　據(jù)悉，東方略生物以其現(xiàn)有的處于臨床研發(fā)(含臨床Ⅱ期和Ⅲ期等)的產(chǎn)品和正在實(shí)施的創(chuàng)新藥引入等項(xiàng)目為由引入投資方。

　　工業(yè)大麻風(fēng)口到來之際，德展健康也借風(fēng)起飛了一把。

　　今年3月，德展健康與漢眾企業(yè)管理集團(tuán)、漢麻投資集團(tuán)等達(dá)成了戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系。

　　半年來，德展健康在與上述合作方合資設(shè)立了德義制藥有限公司、美瑞佤那食品飲料有限公司、德佳康(北京)生物科技有限公司等企業(yè)，分別開展工業(yè)大麻在醫(yī)用、食品飲料領(lǐng)域應(yīng)用研究及開展心血管體檢業(yè)務(wù)。